离岸市场不同资金获取方式对人民币利率的影响

利率为资金需求方在获取资金时支付的成本，因此要回答前面的问题，首先有必要梳理离岸市场人民币资金的获取渠道及各种渠道对利率的影响：

不同于内地市场主体以回购（REPO）和拆借为获得流动性的主要渠道，目前离岸市场主体主要有三种方式来获取人民币流动性：货币掉期（CNH SWAP）、同业拆借和货币利率交叉互换（CNH CCS）。三种方式对离岸市场人民币利率的影响各不相同：

货币掉期

货币掉期（CNH SWAP）是以外汇（主要是美元）与人民币进行掉期，相当于是以美元为抵押来获取人民币的融资方式。目前人民币货币掉期市场日均交易量可超过200亿美元，远超过拆借交易量（约50-80亿美元/日），是离岸主体获得人民币流动性的主要渠道。CNH SWAP交易所隐含的人民币资金价格（CNH Implied Yield）也成为离岸市场人民币的「指标」利率。

同业拆借

同业拆借需要资金拆出方预先授予资金拆入方授信额度，由于是无抵押的信用借贷，对参与机构的资质有一定要求，也限制了能够拆借的资金规模，总体交易不如货币掉期活跃。而离岸市场同业在拆借交易报价时，也主要是参考当时对应期限的CNH Implied Yield。因此离岸市场人民币资金的价格变动，会率先反应在CNH Implied Yield上，再传导到同业拆息。如下图，CNH Implied Yield与CNH HIBOR Fixing 的走势高度一致，但后者仅为每天公布一次的定盘价，并不能完全反应市场实际成交情况，波动性较小。

货币利率交叉互换

货币利率交叉互换（CNH CCS）与货币掉期（CNH SWAP）一样，是以外汇为抵押来获得人民币，二者的区别在于：第一、交易结构不同：如CCS交易过程中有定期的利率互换，而SWAP只在交易到期时做本金利息交换；第二、期限不同：CCS期限主要在一年以上，对离岸人民币利率曲线的影响主要体现在中长端，而SWAP期限一般在一年之内，体现短期利率水平；第三、交易规模不同:CCS日均交易量约为8亿美元[1]，远小于SWAP交易量。因此CNH SWAP是离岸人民币利率尤其是短期利率的重要决定因素。

除了这三种方式外，香港金管局和香港清算行也通过回购（REPO）向参加行提供一定额度内的人民币资金。其中香港金管局回购利率为最近三次人民币拆息定盘价（CNH HIBOR Fixing）的平均数加固定的点数（50基点），香港清算行提供的日间回购为免息，亦即上述两种回购交易并不产生新的资金价格，也不直接参与离岸市场人民币利率的决定过程。当然，REPO提供的资金可以通过缓解离岸市场人民币流动性的紧张局面，平抑资金价格的快速上涨，从而对人民币利率产生间接影响。

[1]离岸市场CNH SWAP、拆借、CNH CCS均为OTC交易，并没有权威机构对交易量进行正式统计，本文的交易量均为根据市场情况估算。

原文链接：深度分析：离岸市场不同资金获取方式对境外人民币融资利率的影响_Implied (sohu.com)