最近有一种观点很流行，说以银行为代表的三低板块已经完成了估值修复，要么市场暴跌，要么热点重回三高板块，换言之熟悉的熊市又要回来了，大家终于又可以安心炒股票赚钱了。

上周的微信，其实就是想说说这事，不过时间仓促，外加文字把控能力弱，一时没能直击要害。那就再补一刀吧，微信上贴过的图片这里就不重复了，列位有兴趣可以自己去看。

概括起来微信上大致说了这么三件事。

第一是，尽管短期未必同步，但长期看，一个国家证券市场的规模与其经济总量正相关，特别是成熟市场。中国证券市场逐步发展壮大的过程，其实就是证券化率不断提升的过程，当然这个过程也不会是线性的。

2007年的超级牛市，原因之一就是池子不够深，供给严重不足。暂停了国有股减持后，很多大市值公司的有效流通市值其实非常有限，同时又没有今天这样大批量上市的中小板创业板公司充当摩擦，一个急冲锋，指数就上去了。

暴涨之后是暴跌，领导很生气，后果很严重。股票市场在管理层心目中的地位直线下滑。直观上看就是证券化率的不断下滑。一直到去年五月新九条出台，才有改观。回头看一下K线，不得不承认，A股确实有政策市的嫌疑。

市场的不断发展，或者说证券化率的曲折提升，一看内部政策监管环境的提升，二看外部资金（外部并非特指境外）的持续流入。前者是后者的前提条件和保障，而后者不仅仅是提供增量资金，而且会使投资风格进一步多元化。风格多余单一的市场是不健康的，这一点，过去几年大家都应该感受得到。

庆幸的是，我们确实看到A股市场正在这条道路上缓慢前行。制度上的改善包括，高速发展的创业板，中小板，以及新三板；也包括已经推出的股指期货，即将推出的个股期权，甚至新股注册制。投资者结构的多元化，私募基金的发展，保险养老资金的入市，QFII以及沪港通的推进。诸如此类，因而长期看，证券化率必然还会继续提升，即使达不到美国目前的程度，仅以A股计算，总市值超过经济总量的70%，问题并不大。70万亿经济总量，对应A股50万亿总市值，而现在刚刚35万亿而已。

第二是，虽然低估值策略并不是严格意义上的价值投资，但其依然体现了价值投资的基本原则。和很多人想象中的不同，即使是在投机氛围浓厚A股市场，低估值策略依然存在相当显著的超额收益。而且这一超额收益不仅仅表现为长期，甚至以年度计算，胜率同样惊人。

低估值策略和高估值策略相比，胜多负少，而且在大部分时候都是大胜小负。例外也有，一次是2010年，胖子被迫辞职的那一年，另一次是2013年，股神们上门踢馆的那一年。整体上看，长期坚守这一策略，即使是考核短期相对排名的公募基金，也足够用了。虽然胖子没有那样的机会秀给大家看，但公募里确实曾经有过经典的案例，这里就不指名道姓了

懒得敲字了，上图吧。这组数据之前的微信上没有，高中低三档，红色表示当年最差策略，绿色表示当年最佳策略。后边也列出了当年上证指数的涨幅，以及低估值策略分别对高估值策略，和上证指数的超额收益。

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第三是，远离热门股。虽然很多时候短期波动确实很诱人，但长期看追逐热门股并不是好策略。关于申万活跃股微博上已经说了很多了，相同的内容就不重复了。

其实跟踪下来看，这个策略也没有这么差，或者说很多人未必能跑赢这个策略。比如去年活跃股指数涨了25%，公募的股票型基金起码有一半没能跑赢它吧。这个策略在震荡市，效果肯定不好，而一旦市场走出趋势来，短期还是不错的。更重要的是，对于强势股的顶点，这个指数起码有个提示作用。换句话，哪只进入指数并不重要，哪只被剔除指数，特别是高权重的样本被剔除，就要高度警觉了。

这个指数，虽然没有更多的价值，胖子还打算再跟踪一段时间，有什么发现和感悟，在微博上慢慢记录吧。最后，什么趋势要追，什么趋势不追，关键还是要看基本面，要看估值。胖子以前说过，技术分析和基本面一致的时候，听从技术分析，技术分析和基本面不一致的时候，技术分析只是个参考。

其实还应该有个第四，投资要回归本源，尽量少用衍生品（并不是说不用），这一点不仅包括股票，也包括大宗商品等等。融资融券毕竟还是真实的买卖，而衍生品这玩意，或许曾经是个好东西，但现在已经越走越偏了。避免得罪太多人，这一条就不展开了。

简言之，低估值策略还真不是有些人所说的，被套三年一朝翻身。相对于其他策略，大概率上短期（按年）有明显的超额收益，除非市场对某些特定资产类的狂热到达一定程度。而长期的绝对收益，在一个证券化率不断提升，经济总量不断增长的市场里，还真没有什么可担心的。