承蒙各位捧场，上次的“戏说伦敦鲸”颇受好评。 今天咱们继续，从实际交易的角度谈谈复杂问题背后的简单逻辑。

交易和赌博有很多类似之处。 最简单的赌博方法是“押宝赌大小”，对应的交易方式就是赌市场方向。比如说你认为美联储即将进入加息周期，利率将升高，债券价格将下跌，那么你就可以卖空10年期美国国债。

赌方向固然是基本套路，但技术含量低了点，对“高级玩家”来说档次略显不够。《骆驼祥子》里有这么一段：人和车场的场主刘四爷平时常和车夫们聚在一起押大宝，但他做寿时娱乐亲朋的赌局就不能押宝，而必需打麻将牌，非此不能显示刘四爷的体面。同理，身为职业交易员也不能只会“押大宝”赌方向，还得会“打麻将牌”— 复杂交易。

以国债交易为例，“麻将牌”的初级形式是赌收益率曲线坡度的变化。还用上面那个例子：你认为美联储即将进入加息周期，直接卖空国债是“押大宝”，而“麻将牌”的玩儿法可以是卖空2年期国债，同时按比例购入10年期国债，这是因为短期利率对中央银行政策更敏感，在加息周期中的上升速度通常比中长期利率快。用专业术语说，你赌的是“2年-10年收益率曲线平坦化”(2s-10s flattener)。这个交易有“两条腿”（two legs）：做空2年期国债是一条腿，做多10年期国债是另一条腿。

比起“押大宝”，“麻将牌”的交易方法有其可取之处，但也有一个重大问题，就是交易的总头寸一般要放大很多。换言之，想玩儿出同样大的输赢，复杂交易的总头寸大的多。以上述国债交易为例，放空1亿美元面额10年期国债的“押大宝”交易和放空8亿美元面额2年期国债，同时买入2亿美元面额10年期国债的“麻将牌”交易的输赢幅度大体相当，而后者的总头寸是前者的10倍。头寸一大，就会产生流动性问题，交易量巨大的国债还好说，如果是交易量有限的产品呢？买卖成本会大大增加，甚至出现“跑都跑不掉”的局面。而“伦敦鲸”交易的恰恰是流动性不那么高的信用衍生品，企业债等。现在大家应该有点明白是怎么回事了…

两条腿的交易还只是“麻将牌”的简单形式，更复杂的还有三条腿的“蝶式交易”（butterfly trade）等等，总之越复杂头寸越大，流动性越差。至于“伦敦鲸”做的交易到底是“螃蟹”还是“章鱼”笔者也不清楚，反正“腿”很多就是了。做这种交易有可能遇到什么严重后果呢？下面一段小故事可以帮助理解。

N多年以前，年轻气盛的渔生刚当上交易员，too simple, sometimes naïve。凭借金融工程课上学来的理论知识和熟练的Excel技巧，渔生经常把市场数据组合一番，然后向老交易员文森推荐一些听上去很有道理的“两条腿”交易。曾在天然气市场上摸爬滚打多年的“老兵油子”文森点头的时候少，摇头的时候多，终于有一天他忍不住发表了如下评论：

“在两条腿的交易中，你一条腿做长，一条腿做空，因此无论市场涨跌，总有一条腿是错的。”

说着说着，文森忽然站起来，分开双腿，然后猛地抬起一条腿踢向自己的“要害”：

“The problem is: the wrong leg will kick your balls.” （问题是：错的那条腿会踢到你的“蛋”。）