《聪明的投资者》第12章每股收益的陷阱
第十二章
对每股利润的思考
****对投资者的两条建议：
第一条，不要过于看重某一年的利润。
第二条，如果你确实关注短期利润，请当心每股利润收据中存在的陷阱。
一、扭曲利润的问题：
1、利润会被稀释。可转债、增发新股。（中国国旅增发新股稀释利润造市场抛弃，曾大跌。）
2、特殊费用扣除。这不会在每股利润中得到反映。特殊费用在实际发生之前就扣除的损失可以被处理掉，而不会对过去或为了的基本利润产生不利影响。在某些极端的情况下，人们可以利用它们来时随后的利润似乎比实际的高出将近一倍---通过某种形式的税收把戏。
3、由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降。从不好的年份中尽量加大扣除，从而使得随后年份的数据非常可观。
4、折旧的方法。主要是直线折旧与加速折旧的区别。
5、研发成本扣除的时间选择：一年还是分摊到几年？
6、存货股价方法。先进先出还是后进先出？
（投资者还有注意扭曲报告利润的其他几种“会计因素”：
A. 形式或假设财务报表，它没有按照公认会计准则来报告企业的利润。
B. 向企业高管发行上百万美元的股票期权作为薪酬，然后回购上百万美元的股票，以防止这些期权导致普通股价值的下降。
C. 对企业养老金不且实际的报告----人为夸大有利年份的利润和降低不利年份的利润。
D. 特殊目的实体，即关联企业或合伙企业----它们购买相关企业的风险资产或风险负债，从而使得这些财物风险从该企业的资产负债表中“消失”。
E. 把营销或其他“软”成本作为该企业的资产，而不作为正常的业务费用。）
二、平均利润的使用
7-10年公司的平均利润，有助于缓和商业周期经常带来的利润波动，因此，人们认为它比最后一年的结果更能反映企业的盈利能力。这种平均法的优势在于，它几乎可以解决所有特殊费用和利益的问题。
三、增长率的计算
可以采用把近3年平均数与10年前的相应数据进行对比的做法。
第十二章点评
给投资者的几点忠告
1、从后往前看。当你研究某企业的财务报告时，从最后一页开始，慢慢往前阅读。因凡是企业不愿意你看到的东西都放在后面。
2、查看说明。在未阅读有关说明之前，决不能去购买股票。一定要把这些注释内容至少与一个密切竞争企业财务报告中的注释进行比较。
3、阅读更多的内容。
投资者应该小心检查公司的"每股收益"数字，有许多因素可能令它在公司间失去可比性，例如：或有费用的估计、税收抵减、股权稀释、存货价值的计量、固定资产折旧方式、研发费用的资本化等。
就一年的利润来说，两家公司间微小的差别对分别他们的未来盈利能力没有任何意义。
十年平均利润的重要性此时就凸显出来，它可以抹平经济周期、会计方式差异等因素对公司利润造成的扭曲、并对公司过去的成长性和未来的盈利能力给出充分信息。
如果公司过去的盈利能力很强，而有迹象显示当前或未来的发展衰落，投资者如何抉择呢？我不知道，还是寻求安全边际吧。
思考：
关于会计方式对利润的影响，格提到的前三者似乎已经消失，后三者依然存在。耐心的投资者应该自己学习还原公司的真实业绩，又或者直接走开。
过去十年平均利润确实很重要，但在中国未必适用，这里的政治经济环境变化太大。十年前中国才刚刚加入WTO，银行业摇摇欲坠，通胀及劳动力价格都很低。但是通过平均值来抹平一些繁琐的因素是很好的方法，也有利于培养投资者的长期思维。
经常会出现过去记录优良的公司忽然陷入经营困难的事情，如果过去的记录无法指出未来的方向，那么未来便没有方向，投资者就应该亏损。没错，这世界并不总是这么美好，一切事情都在人的掌握之中。承认这一点，才不会在类似永动机的问题上，耗费太多精力和时间，找出一些似是而非的方法和解释。这也是投资者谋求安全边际的原因。
第十三章
对四家上市公司的比较
1.盈利能力。A.从账面价值看，每股利润年增长率高和投资资本回报率高通常会同时出现。B.就制造业而言，每一美元销售额的利润，通常反映了其相对的优势或劣势，所以使用了“营业收入与销售额之比”。
2.稳定性。将过去10年中每股利润下降幅度最大的那一年的情况，与前3年的平均情况进行对比来判断，没有下降意味着100%的稳定性。
3.增长。未来增长率？
4.财务状况。债务、利润稀释等，
5.股息。真正重要的是持续不断的股息支付记录。
6.股价变化的历史。
防御型投资者证券组合提出的7项统计要求:
1、相当的规模。
2、足够强劲的财务状况。
3、至少过去20年内连续支付股息。
4、过去10年内没有负的利润。
5、10年内每股利润至少增长三分之一。
6、股价不高于净资产价值的1.5倍。
7、过去3年内的平均市盈率不超过15倍。
聪明的投资者》第14章 保守投资者的选股
第十四章
防御型投资者的股票选择
一、方法的选择
在确定分散化的组合时， 防御型投资者有两种可供选择的方法：类似道琼斯的证券组合，以及定量检验的证券组合。
按照第二种选择，在每次购买证券时，都要使用一套标准，以确保：（1）公司过去的业绩以及当期的财务状况达到某一最低的质量。（2）利润和资产与股价之比达到某一最低的数量。
1、相当的规模。
相对来说，小公司更变化无常，尤其是在工业领域（此类企业中经常有很好的机会）。
2、足够强劲的财务状况。
就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍---所谓二比一的流动比。同时长期债务不应该超过流动资产净额，即“营业资本”。就公用事业而言，负债不应该超过股权的两倍。
3、股息记录。
至少过去20年内连续支付股息。
4、利润的稳定性
过去10年内每年都有一定的利润。没有负的利润。
5、利润增长。
10年内每股利润至少增长三分之一（期初和期末使用三年平均数）。
6、适度的市盈率。
过去3年内的平均市盈率不超过15倍
7、适度的股价资产比。
股价不高于净资产价值的1.5倍。当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5.（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5被的账面值。同时，也可以是：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。）
总结：
这些要求，以两种相反的方式，将绝大多数的普通股排除在证券组合之外。一方面，它们要排除下列公司：(1)规模太小；（2）财务实力相对较弱；（3）过去10年中有赤字记录。（4）没有在长时间内连续支付股息的历史。
在目前的金融条件下，所有最严格的标准就是那些判断财务实力的指标。
最后两标准，可以从相反的方向进行排除：通过要求每一股拥有更多的利润和更多资产，来排除流行的股票。这种观点主要是建立在缺乏相当安全性的基础之上，即股份中太多的成分依赖于未来利润的不断增长。
15倍市盈率。建议：所建立的股票组合的总体利润与价格之比（市盈率的倒数），至少应该与当期高等债券的利率一样高。这意味着，不高于13.3倍的市盈率，相当于收益率为7.5%的AA级债券。
（---评---2003年年初，10年期的AA级公司债券的收益率大约为4.6%，这表明（根据格雷厄姆的方法）股票组合的利润与价格比，至少要达到4.6%。求这个数的倒数（100除以4.6）。我们可以得出“所建议的最大”市盈率为21.7.格雷厄姆建议，一般的股票的定价，应该比最大比率低大约20%。这就说明，在如今的利率和市场条件下，股票的售价要在3年平均盈利的17倍之内，这种股票才可能具有吸引力。
二、公用事业股票的投资
三、金融企业股票的投资
金融企业的主要特征在于，他们拥有相对较少的实物资产，而且，大多数的短期负债都要多于其股本。因此，与普通的制造企业或商业企业相比，财务的稳健性对于金融类企业更为重要。
四、铁路股投资
建议：投资者没有充分的理由去拥有铁路股。
五、防御型投资者的选择
我们称当期价格反映了已知事实和未来预期，是为了强调市场估价的双重基础。与这两类价值因素相对应的，是证券分析的两种基本不同的方法。的确，每一位有能力的分析师，都会关注未来，而不会关注过去；而且，他能意识到，自己工作的好与坏，取决于将要发生的结果，而不是已经发生的结果。然而，未来本身可以通过两种不同的方法来对待-----预测法和保护法。
（---评----这是格雷厄姆这本书的一个中心思想。所有的投资者都要为一个残酷的矛盾而费神：我们的投资是现在进行的，但我们的投资期待的是未来。而且，遗憾的是，未来计划是完全不确定的。因此，以预测为基础的投资行为，着实是在做傻事。即使所谓的专家的预测，也并不必掷硬币更可靠。对大多数人来说，以保护作为基础的投资，是最佳的解决办法。）
预测法也称定性法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。保护法可以被称为定量法或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。实际上，定量法是人们把证券分析中债券和优先股投资选择的方法扩展到普通股领域而产生的。
从根本上讲，最优股票的选择是一个有极大争议的问题，我们建议防御型投资者不要去管这个问题。防御型投资者更要重视股票的分散化，而不是个股的选择。其实，分散化观点在一定程度上否认了选择性方面所存在的雄心。如果能够正确地挑选出最佳的股票，那么分散化就只能带来不利后果。
第十四章点评
获取确定收益的人，很难变得非常富有；完全投资于风险业务的人，经常会因为失败而陷入贫穷。因此，较好的办法是，在从事风险业务时，要注意防范必然会导致的损失。
-----弗朗西斯·培根爵士
一、行动起来
格雷厄姆建议，防御型投资者可以直截了当地购买道琼斯工业平均指数中的每一种股票。防御型投资者能够做得更好的是：购买整个股票市场指数基金。
自己通过研究而挑选股票是不必要的，甚至是不明智的。
将购买股票的资金的90%投入指数基金，而将剩余的10%用于自己挑选股票。
二、不断的检验
1、适度的规模
2、强有力的财务状况
防御型投资者始终能够通过耐心和冷静的观察熊市灾难而兴旺起来。最有价值的通常都是一些曾经过热但却已经冷却下来的股票。
3、利润的稳定性
4、利润的增长。格雷厄姆似乎设定了一个非常低的门槛：10年内33%的累积增长，意味着年增长率还不到3%。如果要求每个利润至少累积增长50%（年均增长4%)， 就不太保守了。
5、适度的市盈率。格雷厄姆建议，只购买当期价格不超过过去3年平均利润15倍的股票。但，如今华尔街通行的做法是以当期股价除以所谓的”下一年利润来对股票进行估价。即远期市盈率。这种行为的风险就好比在射箭比赛上，自愿为有资格参赛队盲人举起靶子一样。
6、适度的价格与账面值之比。近几年，公司价值中有越来越多的部分来自于特许权、品牌、专利权和商标等无形资产。这些因素不符合账面价值的标准定义。
保守投资者的选股标准：
1
足够的规模：至少1亿的销售额，或者5千万的总资产。1970年美国GDP为1万亿美元，以类似标准的话，中国公司的要求就是至少40亿的销售额，和20亿的总资产
2 财务稳健：流动比率大于2，营运资本应大于长期债务，负债率不超过70%
3 盈利稳定：过去十年无亏损
4 股息稳定：至少20年派息记录
5 盈利增长：过去十年利润至少增长了30%。或年均2.7%
6 （过去三年平均利润）市盈率不超过15倍，市净率小于1.5
保守投资者的选股态度
对待未来变化有两种态度，一是预测它，二是保护好自己。前者依赖定性分析，后者依赖定量分析。选择后者的投资者将不需要对企业未来盈利持多乐观的态度，只要知道它还会继续存在，便不用担心其他。那么如何选到最好的股票呢？放弃吧，进行一定的分散化就足够了。
思考：
选股的思路在前面的章节已经提到，我不知道为什么要把那些教条写出来。如果投资只是把财务报表上的数字拼凑起来，再用EXCEL处理就下就可以完成，那么白菜应该卖2亿一斤。
除第四条规则，并把营运比率放宽到1之后，目前沪深300成分股符合上述标准的股票有
深圳能源
天津港
中海发展
中远航运
金融街
中国西电
把负债率标准放宽的话，还包含大部分的银行股。让我们2012年底来看看这些股票的收益如何。注意这个只是针对格雷厄姆规则的实证研究，不代表上面的股票具有投资价值或其他任何含义。
对待选股的态度，格认为除了分析过去的成绩，以及要求安全边际抵御风险外，投资者基本无能为力。但当前盈商环境的已经非常不同，收购兼并的流行，私人资本的发展，技术变迁的加速。总言之，就是风险变得更大了。投资者即使不希望通过定性分析选中黑马获得更高的利润，至少也应努力避免其中的一些价值陷阱。仅仅说一句无能为力并不会让你免于亏损。
《聪明的投资者》第15章积极投资者的选股
第十五章
积极型投资者的股票选择
防御型投资者在证券选择方面，主要 强调如何进行各种排除，一方面，建议人们不要去购买质量明显较差的股票；另一方面，建议人们不要去购买价格太高，从而投机风险太大的高等级股票。
1960--1968年间的一项最新研究表明：
纽约股票交易所随机证券组合（对每种股票进行等额的投资）的业绩，整体上要好于处于同一风险级别的共同基金的业绩。对于低风险和中等风险的组合而言，这种差别相当大（分别为每年3.7%和2.5%）。但是，对于高风险组合而言，差别却很小（每年0.2%）
（---评---两者之间的差异，可能相当于基金公司的管理费。）
聪明的投资者自然追寻的范围，将是自己认为符合下列条件的整个证券领域：（1）以稳妥的标准来看，肯定没有被高估；（2）似乎肯定能够比一般的普通股具有更大的吸引力。他们考虑了其前景或过去记录的原因，或同时考虑了两方面的原因。在此类选择中，利用我们向防御型投资者提出的各种质量标准和合理定价标准，他们就可以做得更好。但他们应该有一定的灵活性，允许在大量有利因素中出现一个微小的不利因素。
积极的投资者可能会选择局限于自己认为比较乐观的产业和公司，但是，我们强烈建议，他们不要因为这种乐观情绪而购买高价股（相对于其利润和资产而言）。如果在这一领域遵从我们的理念的话，那么他将有可能购买重要的周期性企业的股票。
二类企业筛选
1、价格相对于近期利润而言较低。
2、将其他一些标准应用于所挑选出的股票。这些标准非常类似于向防御型投资者所提出的建议，只不过没有那么严格。
1、财务状况：A、流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍；B、对工业企业而言，债务占净流动资产的比例不高于110%。
2、盈利稳定：近5年没有出现过赤字
3、股息记录：目前有一些股息支付。
4、利润增长：去年的利润高于1966年的利润。
5、不高于有形资产净值的120%。
比较研究结果表明：
质量较差的小盘股在牛市期间会被高估，因此在随后的价格暴跌中，它们不仅比大盘股损失惨重，而且其全面反弹也比较慢。许多情况下，会永远无法全面反弹。显然，对聪明的投资者而言，其教训是要避免把二类股票纳入到证券组合之中，除非它们有足够的理由证明自己的廉价。
所研究的这些种类中，只有三种股票的业绩优于标准普尔综合指数，即：
A、质量等级最高的工业企业。评级较高的证券组合都要优于评级较低的证券组合。
B、流通股份在5000万股以上的公司总体上没有发生什么变化，而两种指数都有小幅下降。
C、每股售价很高的股票（100美元以上）显示的结果要稍优于综合指数的上涨。
规模较大并且市场价中商誉成分很高的企业，在总体上表现得非常好。
具有下面优点的公司有很强的势头：规模很大，过去的利润记录很好，公众预期其利润 增长将在未来持续下去，过去许多年内有强有力的市场表现。
如果人们能够按低于其相应净流动资产（扣除所有优先求偿权，并且将固定资产和其他资产的价值看做零）的价格，获得一个分散化的普通股组合，就能得到相当满意的结果。
第十五章点评
由于股票期权派送及会计盈利和扣除等因素的影响，近几年的每股净收益或每股利润（EPS）已经被扭曲了。想了解公司经营活动中所使用的资本带来的真实利润，就需要从每股利润转向投资资本回报（ROIC）。Davis 基金的克里斯托弗·戴维斯将ROIC以下列公式来定义：
ROIC= 所有者利润÷投资资本
公式中所有者利润等于：
营业利润
加上 折旧
加上 商誉的摊销
减去 联邦所得税（按公司的平均所得支付）
减去 股票期权的成本
减去 维持或实际的资本支出
减去 不可持续的养老金回报所得来的任何收益。
公式中的投资资本等于：
资产总额
减去 现金（以及短期投资和非生息 的流动负债。）
加上 过去降低投资资本的会计扣除。
ROIC的优点在于，它在扣除所有合理费用之后，反映了公司从其经营活动中所获利润，以及公司在利用股东资金获取回报方面有多大的效率。ROIC达到10%就很有吸引力了。
巴菲特的做法：
他把格雷厄姆的安全性和远离市场的观点，与自己强调未来增长的创新做法结合起来了。
他寻求的是：
A、“特许经营”的公司，该公司有很强的消费品牌，有很容易被人们理解的业务活动，有强有力的财务状况，以及有近乎于垄断的市场。
B、巴菲特喜欢在公司丑闻、巨额亏损和其他坏消息四乌云飘过时迅速购买其股票。
C、他还喜欢公司的经理具备下列行为：制定并实现合理的目标；从自己内部而不是通过并购来拓展业务；明智地进行资本分配；不给自己派送上百万美元的股票期权奖金。巴菲特坚持认为，利润的增长应该是稳步和持久的，这样，公司未来的价值会比今天更大。
无论他们使用什么样的技巧来挑选股票，成功的投资专家有两个共同点：首先，他们遵守约束，并一贯坚持自己的行为，拒绝改变自己的方法，即便这种方法不再流行。其次，他们大量思考的是做什么以及如何去做，而很少去关注市场情况如何。
尽管积极的投资者试图通过努力发掘提高投资业绩，但他必须首先认识到超越平均水平是十分困难的一件事。历史数据显示大部分的基金都跑输了指数，原因可能有两个：一是市场一定程度上是有效的，过去的因素已经体现在股价中，其变化主要依赖未来一些不可预测的新发展；二是投资者的分析方法有问题，为质地良好的公司支付过高的价格。
格雷厄姆投资公司的投资方法有下列几种：
套利。同时买入和卖出两种相关联的证券。
清算。买入市值远小于资产价值的公司，把它清算。
有保护卖空。买入可转债同时卖空股票，从股价下跌中获利。
烟蒂。买入市值小于营运资本的企业。
不做的事情有：
以高价买入热门股
无保护卖空
对于积极的投资者而言，他选股的标准（财务结构、估值水平等）可以放宽，可以在更大的范围内挑选股票，只有他认为有价值。具体数值不再列出。
单一因素的投资业绩：
选取一组具有同类特征的普通股，观察他们的投资业绩，从而判断该特征对业绩的影响。
1 低市盈率的股票
2 高股息率的股票
3 长股息周期的股票
4 巨大的规模
5 财务结构稳健
6 股价很低
7 下跌幅度大
8 机构评价高
详见实证部分。
WORKOUTS
案例1，A公司以1.3股换一股的比例收购B公司，当时A公司股价为26元，B为28元。此时买入300股B公司股票，并卖出400股A公司股票，便可锁定21%的盈利。
案例2，A公司提出以11元的收购价收购B公司股票，当时B公司股价为9元。
案例3，A公司即将进行清算，其价值可望达到28.5元，当前股价为21.5元。
后来，案例1和3最终都失败了，因此格认为这种投资方式必须进行分散化。
思考
本章有新意的内容不多，除了列举了几个WORKOUT案例。而此类案例在今天的市场环境已经很少存在，至少不会因为事件不受关注而存在。
《聪明的投资者》第20章安全边际
在用了一本书的篇幅去诠释这个概念之后，本章值得记下来的说话只有一句：如果问什么是稳健投资的核心要素，我们的答案是：安全边际！
思考
投资，是一种管理风险的行为。它的主要过程是分析证券的内在价值及其可能变化，在防范永久性亏损的前提下进行资产配置。而资产的收益，只是风险管理过程产生的自然结果，不可控制。在这一过程中，谨慎、保守的态度是最重要的，充足的信息、精密的分析是次要的，市场的情绪和他人的看法是无关紧要的。
网上看到一篇分析文章，认为民生银行过去10年的利润年均增长25%，便假设悲观情况下其未来10年的年均增长也有20%，以此为基础计算出来的企业价值显然是忽略风险的，除了虚构出一个"安全边际"外，没有任何意义。随便的感觉，悲观假设至少应该是利润不再增长。
投资的核心要素是安全边际，又叫风险边际，或者收益边际。不是说市盈率很低，或者自由现金流充裕，业务的利润率很高，公司领导层很优秀就是价值投资。关键是在一个完善的分析框架之下，在各种假设由宽松到收紧的过程中，企业有无始终提供完善的缓冲空间不致亏损。
安全边际可以用来对冲风险的，它被定义为企业价格与价值间的差距。如果对价值的估计过高，安全边际可以吸收亏损，提供缓冲区间。如果估值正确，那么安全边际又是投资者所能获得的利润空间。
适当的分散化也可以对冲一些风险，如会计造假或者行业变迁。但刻意的多样化会导致平庸的投资成绩，如果一家公司的报表有瑕疵，或者处于初生、末落、剧烈变化的行业中，根本不要介入就是最好的防守。
不可忽视的是，投资本质是一种与人的博弈，当市场上大多数人都使用同一种方法时，它必定无法产生超额收益。投资也不例外，在格雷厄姆的年代，关于上市公司的信息相当匮乏，投资者醉心于更容易获得的股价信息和图形分析。简单地从穆迪手册（一种集合了上市公司财务数据的书籍）中寻找市值低于流动资产的一半的企业，进行分散投资就已经可以打败多数人。这个时候的价值，主要是指资产价格，例如账面现金等，可以通过把企业破产来实现。
（解释一下，为什么多数人都不关注基本面时，股价还是会向价值回归。股票应该被视为一种浮息债券，它支付比债券更高的收益。但当股价不断下跌令股息率显著高于债券时，例如达到10%，那么就会有相当多的债券投资者进入股票市场买入，从而抬高股价，直到股息率稍微高于债券为止。此时以股息率接近债券利率作为估值上限是一种简单可行的方法。）
随着投资的盛行，投资者对企业基本面更加关注，这种基于资产、以破产清算为实现手段的套利机会已经较少。但市场依然是情绪化的，公司经营的变动会提前而且经常是过度反应在股价上，因此产生了另外一种模式的套利：当主要反应着短期不利因素的价格，与长期投资价值相背离的时候买入，并等待回归的出现。这时候的长期投资价值主要是未来现金流的贴现（一种衡量债务价值的方法），是以企业存续并增长为前提的。安全边际依然是必要的，而保守、谨慎的态度主要体现在关于企业未来的各种假设上。
例如，一家食品公司过去10年增长率平均有10%，今年因为地震忽然出现亏损，那么投资者可以假设它未来10年实现年均5%、3%的增长，或者不增长。如果在这种条件下公司还能提供可观的收益边际，投资者应该兴奋得睡不着觉。
这种方法背后的逻辑是人的短期化思维。短期化记忆大概是人自单细胞生物进化时遗留的产物，尤其是在信息泛滥的时代，没有人关心太久以前或者以后的事情。同时机构投资者业绩评估期短，通常也无力关注期限过长的投资机会。如果今年业绩不好，明年就没得干了。因此他们只会是趋势投资者，寻找着自己认为的下一个市场热点。
另外，人的大脑对于直观，形象化的东西很容易接受。例如某个公司发现了一个大金矿，电纸书热卖等。但是逻辑关系、概率思维以及枯燥的数字却很难让人理解和传播。钻入其中，或许可以找到真正的金矿。
多说一句，目前存在关于投资是否适合中国的争论或者一些“价值投机”之类的奇怪理论，应是源自05-07年人们把投资简化为买蓝筹股长期持有而遭受严重损失的短期记忆。从任何市场的经验看，投资是一种经过检验的成功方法。很长一段时间以来，中国市场的特性，主要在于根本不提供低估的股票。
为什么说《聪明的投资者》是最好的投资书籍？
巴菲特说，这是他至今看过的关于投资最好的书籍。格雷厄姆在晚年的访谈中也表示，他认为这本书写的比《证券分析》更好。为什么？书中充斥着过时的会计准则，过时的行业，过时的企业评价标准和过时的市场环境，最恐怖的是，过时的教条。如果按照书中挑选普通股的准则，投资者能否实现超越市场的业绩，甚至避免亏损都是个问题。
巴菲特还说，全书最重要的就是第八章市场波动与投资者，以及第二十章安全边际。他在另外的场合表示，要做好投资需要学习两种东西，一是怎样给企业估值，而是怎样看待市场波动。作为一本企业估值的教材，这本书绝对已经过时了。幸好，这么多年以来，人性没有变化，市场运行的基本规律没有变化。在学习如果看待市场波动和关于投资的一切基本准则方面，这本书就如圣经一般，历久弥新，字字珠玑。
把股市波动看作是他人的疯狂，以及投资机会的源头，无论在什么环境下，都对自己的判断持保守态度，要求一定的错误缓冲空间。在市场的波动中等待以0.5元购买1元的东西的机会，投资的道理就是这么简单。此外，通过对过去市场和企业的分析，以事实和数据为基础预测未来，也是学习的要点。如果历史无法揭示未来，那么这个未来就根本不可预测。
因为投资的道理过于简单，本书显得有些啰嗦，前前后后不断重复类似的内容：对成长股高估值的批评，对超越市场业绩难度的强调，对企业资产的偏好，对历史的偏好，对风险的厌恶。又由于主要面向业余投资者，书中有不少简单化的教条，可能误导初学者。例如某个成长股估值公式，至今还被人引用。
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