一、市场对投资决策的指导作用

    投资者面临两种可能的获利方法：择时方法和估价方法

    如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他终将成为一个投机者。

    人们离华尔街越远，就会发现股市预测或择时的吹嘘就越值得怀疑。

   （2003年以前，我几乎每天都到证券营业部报到：翻翻61·63，看看03·04，看看股评、打探打探消息，给自己的买入寻找一些理由，给自己的持股增强一些信心。后来渐渐远离了股市，才发现原来这些都是无用功。）

择时交易对投资者没有时间的价值，除非它恰巧与估价法相吻合，也就是说，除非它能使投资者按大大低于自己以前的售价重新购买到自己的股票。

 

二、“贱买贵卖”法

我们确信，普通投资者不可能通过努力来成功预测股价的变动。然而，他可以利用价格变化之后的时机吗？也就是在每一次大跌之后买入和在每一次大涨之后卖出。

实际上，“聪明的投资者”的传统定义是，“那些在熊市买入，在牛市卖出的人。”

几乎所有的牛市都有一些共同点，比如：

（1）价格达到历史最高；

（2）市盈率很高；

（3）与债券收益相比，股息收益较低；

（4）大量的保证金投机交易；

（5）有许多质量较差的新普通股的发行。

事实证明，过去20年的市场行为并没有遵循以前的格局，没有服从曾经非常灵验的危险信号，也没有允许人们成功地利用贱买贵卖这一古老的法则。以前相当有规律的牛市--熊市交替格局是否再次出现，我们并不知道。但我们认为，投资者的下列做法是不现实的：努力将自己的策略建立在传统方法的基础上，即等到出现明显的牛市价格水平时才去购买任何普通股。

（过去几年，中国由于政策的干预，我们可以感到明显的牛熊市信号。但最近两年，似乎政策失灵，市场的变化起伏不定，难以捉摸。）

 

三、程式方案

程式投资方案的核心就是，当市场大幅度上涨时，投资者自动卖出一些普通股。

这种方法和道氏理论类似，是经受不住历史检验的。

这里的教训是，股市上任何赚钱的方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么，这种方法本身因为太简单、太容易而无法持久。所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。

（这种方法我也曾试过，结果以失败告终。）

 

四、投资者证券组合的市场波动

     投资者最好事先接受所持大多数股票价格上涨的概率------比如，今后5年内不同时期价格上升幅度，比最低点高出50%或更多；价格的下降幅度，比最高点等值的三分之一或更多----而不能仅仅只看到可能的情况。

{-------评：这种情况并非只有可能，而是很有可能发生的（无论你持有哪些股票，无论整个市场是上升还是下降）。如果你不能认可这一点（你认为自己的股票组合会不可思议地免受这种影响），那么你就不能称自己为一位投资者。（格雷厄姆把33%的下降幅度称为“等值的三分之一”是因为，价格为10美元的股票上涨50%后变为15美元；在15美元的基础上下降33%（5美元）后，正好又回到了10美元的价格。}

（过去中国的大多数股票就是这样处于箱体运行状态中。我外甥曾告诉我，他股票市值连续多年每年从8万元涨到10多万元，然后再回到8万元。）

正是出于对人性的考虑（而不是出于对于财务损益的考虑），我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，调整债券与股票之间的比重。或许，这种方法的主要好处就在于，它使得投资者有事可做。

（格雷厄姆真是太伟大的心理分析师！ 有一句土话叫“手闲仡佬痒。对大多数人来说，空仓持有现金太痛苦。）

 

五、企业价值与股市价值

     整个股市报价系统中包含了一个内在矛盾。公司过去的记录和未来的前景越好，其股价与账面价值之间联系越小。但是，超出账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定-----这种“价值”就更加取决于股市的情绪与容量的变化。最终面临一个悖论：公司做得越成功，其股价的波动性越大。从跟不上讲，普通股的质量越好，其投机的可能性越大。（我们在此是把增长最快的企业与大多数地位稳固的大企业相比较。）  

     大多数成功的优秀企业经常出现价格偏差行为。如IBM的股价曾从607元降低了300美元。这种股价暴跌，并不是表明人们对两家公司未来的长期增长产生了怀疑；相反，它反映了人们对溢价缺乏足够的信心。

因此，我们可以得出一个对稳健的普通股投资者具有实用价值的结论。如果投资者特别关注自己的股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票----比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。从逻辑上讲，这样（或更低的）购买价，应该看成是与公司资产负债相关联的，而且也可以看成是具有独立于市场价格波动的理由或基础的。超出账面值的相关溢价，可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处而额外支付的一笔费用。

股票的稳健投资不仅仅在于购买价接近于其资产价值。除此之外，投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。对于价格较为合理的股票而言，这种要求似乎有些过高。但是，除了市场环境之外，要做到这一点并不困难。

与高价（相对于利润和有形资产价值而言）购买股票的人相比，以这种账面价值为基础而建立的股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。此外，他有时还可以利用这种变换莫测，来展现自己贱买贵卖的高超技巧。

（股价接近资产价值、市盈率、强有力的财务地位，持有满足这些条件的股票会让我们心理踏实。不管股票市场如何风云变幻，只要公司的基本面没有变化，扭曲的股价总有一天会被矫正。）

股市经常会出现严重的错误，而且敏锐和大胆的投资者有时可以利用其明显存在的错误。其次，大多数企业的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但更多的情况下是变得更差。投资者不必一直盯着公司的业绩，之需要时不时地对其进行细致的观察。

（“时不时”？对我们来说，季报和年报分析就可以吗？）

请注意这样一个重要的事实：几乎很少有人看到，一位真正的投资者会被迫出售自己的股份。而且在绝大多数时间里，他都可以不去理会当前的股价。他之所以关注自己的股票和采取一些行动，仅仅是为了使其适合于自己的账册（评：仅仅是为了保证股价足够有利，以便股票卖出），并没有其他目的。因此，如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

（评：在格雷厄姆的整本书中，这或许是最重要的一段话。用这一段话，格雷厄姆对自己毕生的经历进行了总结。你难道经常见到这样的话语----它们就像熊市气氛中稳定的稀有气体。如果你牢牢记住这些话，并且以它们来指导你的整个投资活动，那么，你将能够在所有的市场环境中生存下来。)

     (巴菲特完全遵循了老师的教导，与喧嚣的市场保持一定距离，冷静思考，独立判断，长期持有上市公司股票，最终取得了世人瞩目的业绩。我能做到吗？）

报价市场的存在是投资者拥有某些选择权。     

市场先生----每天根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值似乎有些愚蠢。

（市场先生情绪的变化导致了股价的过高、过低或正常。聪明的投资者要善攻市场先生的弱点。）

    从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

 

六、总结

投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。实际上，市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策；市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。

我们并不能肯定地认为，投资者一般应该等到市场价格最低时去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失，并且也有可能错失投资机会。总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买----除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。

拥有稳健股票组合的投资者将会面临对股价的波动；但是，他挤不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利-----要么利用市场行情，要么不去管它。他千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。

记住以下座右铭：不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。

 

   七、另外一点思考

    关于以市场平均价格来衡量企业管理层的能力：好的管理层会带来好的市场平均价格，不好的管理层会带来不好的市场平均价格。

    

    八、债券价格的波动

    即使本息的安全性不容置疑，但长期债券的市场价格会随着利率的变化而发生巨大波动。

    如果说，在股票价格的波动方面做出一些有价值的预测几乎是不可能的，那么，在债券方面这样做则是完全不可能的。

可转换的债券和优先股的价格波动，是下列三种不同因素导致的结果：（1）相关普通股价格的变化；（2）企业信用地位的变化；整体利率水平的变化。一般情况下，如果投资者想从可转换证券中同时获得优质债券的安全性、价格稳定性以及普通股价格上涨所带来的好处，那么这只不过是自己的一种幻想而已。

（有些人从可转换债券中获益，但我始终没搞明白，也就没做过。导师的话，给了我一个投资的原则）

  我们建议从储蓄债券扩展到期限更长的固定投资，而且还可以采用更灵活的利率条款。

  （在购房贷款配套选择上，我选择了灵活的利率条款，是否与老师的理论相符合？）

 

    第八章点评

 

       那些想要受到人们欢迎的人，其幸福取决于其他人；那些寻求快乐的人，其幸福会受到无法控制的情绪的影响；但是，智者的幸福来自于自己的自由行动。

                                 -----库斯·奥里利厄斯

 一、化身博士和市场先生

 情绪变化无常的市场先生，并非总是像分析者一样或个人买主那样对股票进行估价。相反，当股价上涨时，他会欣然支付比股票客观价值更高的价格。当股价下跌时，他会按低于股票实际价值的价格拼命出售股票。

 

二、进行独立的思考

    

聪明的投资者不应该完全忽视市场先生。相反，他应该与市场先生打交道，但只是为了使其服务于自己的利益。市场先生的认为是向你提供价格，而你的任务是决定这些价格对你是否有利。你不应该仅仅因为他不断乞求就与他打交道。

不让市场先生成为你的主人，你就将他转变成了你的仆人。毕竟，即便他似乎是在消灭价值，但他也在别的方面创造价值。

 

三、你能在职业经理的游戏中取胜吗

格雷厄姆最强有力的一个见解是：“如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么，他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。

格雷厄姆的基本优势是指：聪明的个人投资者完全可以自由选择是否去追随市场先生。你享有独立思考的权利。

即使是职业经理也无法在自己的游戏中取胜！

聪明的投资行为在于对能够控制的因素进行控制。你无法控制自己购买的股票或基金的业绩，是否会在今天、下个星期、这个月或这一年胜过市场。在短期内，你的回报将始终受制于市场先生及其古怪的念头。然而，你能够的是：

·你的经纪成本

·你的所有权成本

·你的预期

·你的风险

·你的税款

·最重要的是，你自己的行为。

 

投资活动有些类似于体育运动，或一场战争。然而，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。聪明的投资者面对的挑战，不是寻找涨幅最大和跌幅最小的股票，而是防止本人成为自身最大的敌人-----不要仅仅因为市场先生说“买入”而高价购买，不要仅仅因为市场先生说“卖出！”而低价出售。

投资的全部意义并不在于所赚取的钱比一般人要多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。衡量自己的投资是否成功的最好办法，不是看你是否胜过了市场，而是看你是否拥有一个有可能是自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

 

 

第九章    基金投资

《聪明的投资者》第11章证券分析一般方法

第十一章

普通投资者证券分析的一般方法

****普通股分析

理想的普通股分析使人们能够对股票进行估价，并将估价与当期市价进行比较，以确定购买该股票是否具有吸引力。与此同时，这种估价一般是通过下列方法来完成的：首先估算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个恰当的“资本化因子”。

目前，估算未来盈利能力的标准化方法，是首先确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数。然后，以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测出未来的销售额。同时，这些估算首先要依据的是对国民生产总值的预测，然后还要采用适用于相关产业和公司的特殊计算方法。

许多个体预测都会大幅度偏离目标。这正好支持了我们通常的观点：综合的或群体的估算，可能比对个体企业的估算更为可靠。或许，理想的做法是，证券分析师挑选出自己了解其未来前景的三四家企业，然后集中自己的精力预测客户感兴趣的内容。遗憾的是，人们几乎不可能事先区分哪些个体预测是可靠的，哪些很有可能出现误差。更好的做法是集中投资于你知道将要获得很高利润的某一种股票，因为业务的分散化将使你的投资结果变得平庸。但是不能这样去做，因为这并不可靠。

一、影响资本化的因素

尽管未来的平均利润被看做是价值的主要决定因素，然而，分析师也会考虑其他具有一定意义的因素。大多数分析师都会关注资本化率，这一比例会因为股票“质量”的不同而存在很大差别。

（如同为1元业绩，一个股价10元，一个股价50元。）

1、总体的长期前景。谁都不能真正了解遥远的未来将会发生什么，但分析师和投资者在这方面却有着相同的强烈看法。比如1963年年底，道琼斯工业平均指数中的化学类企业的市盈率，要大大高于石油类企业。这说明人们强烈认为，前者的前景要好于后者。市场上表现出这种差别是有道理的，但如果这种差别主要由以往业绩来决定，那么也有可能是错误的。

   但事实上，到1970年，化学类企业实际上没有盈利，而石油类企业的情况要好得多。

（评---格雷厄姆关于化学和石油企业的观点几乎可以在任何时候应用于任何行业。华尔街对某一行业未来的一致看法，通常要么过于乐观，要么过于悲观。更糟糕的是，正当股票被严重高估时，这种看法非常乐观；而一旦股票价格便宜，就会出现悲观情绪。历史证明，华尔街的预测专家，既没有能力预测整个市场的表现，也没有能力预测某个行业和某种特点股票的表现。正如格雷厄姆所说，投资者个人也不太可能做得更好。

聪明的投资者的优异表现来自于，他们不以任何人预测结果的准确性来决定。

（相信自己的综合分析、理性判断。）

2、管理。

    在华尔街，人们经常会大量谈论这一话题，但实际上这并没有多大的作用。

的确，非常成功的企业都有一个好的管理层。把他作为另一个牛市的因素来单独考虑，通常很容易导致严重的价值高估。我们认为，只有在最近的情况发生变化，而变化的影响还没有在实际数据中反映出来的时候，管理因素才是重要的。

3、财务实力和资本结构

    与每股利润相同但拥有大量银行贷款和优先证券的公司相比，只有普通股和大量盈余现金的公司的股票更值得持有（相同价格条件下.)

4、股息记录

优质股有说服力的其中一个标准，就是多年来连续支付记录。20年以上的股息连续支付记录，是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。事实上，防御型投资者可以之购买符合这一标准的股票。

（双汇）

5、当期股息收益率

这个因素最难以满意把握的。

（---评---自从格雷厄姆时代起，人们就不再考虑股息支付率了。因为美国的税法既不鼓励投资者索取股息，也不鼓励企业派发股息。）

 

二、 成长股的资本化率

成长股的估价公式：

价值=当期（正常）利润 ×（8·5 ＋ 两倍的预期年增长率）

增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率。

忠告：如果希望高成长股的增长率实际得以实现的话，那么预期增长率的估价必须相对保守。

事实上，根据算术，如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限增长的话，那么其价值将趋于无穷大，且其股价无论多高也不过分。在这些情况下，估价中实际的行为是在其计算中引入安全性（margin of safety)。

事实上，没有办法估算出高成长企业（如预期年增长率为8%）的价值：分析师既不能实际估算出当期的恰当乘数，也不能估算出未来的预期乘数。

基于未来预期结果的“科学的”（至少合理可靠的）股票估价，都必须考虑到未来的利率状况。如果所假设的利率更高一些，那么既定的预期利润或股息的现值就会小一些。这种假设始终很难可靠地做出.

(----评----根据“72法则”（指在复利当中，用72来除以去掉了百分号的年利率，所得的数就是你的本金翻倍大约所需要的年数。）10%的利率将使得本金大约7年后就增加一倍，而7%的利率将使得本金在大约10年后就增加一倍。当利率较高时，为了达到未来的某一价值，你今天需要存储的资金就要更少一些，因为高利率使得本金的增长更快。)

 

三、 行业分析

 

     由于企业的总体前景会对市场价格的确立产生重大影响，因此证券分析师自然会极大地关注行业及行业中单个企业饿经济状况。这方面的研究会非常细致，这方面得出的足够可靠的结论，有助于做出稳健的投资决策。

    

 

     第十一章点评

 

     哪些因素决定你购买股票是愿意支付的价格？格雷厄姆认为有五种因素具有决定作用。

   1、长期前景。

聪明的投资者，首先要下载公司至少5年的年度财务报告，然后对这些财务报告进行梳理，收集证据，回答2个决定性的问题：这个企业增长的原因是什么？企业现在及将来的利润来自何方？

需要注意不利的问题，包括：

·企业是一个“连环并购者”。平均一年内有2-3起以上的并购，则预示着有可能出现麻烦。如果bouquet企业都认为应该购买其他企业的股份，而不愿从事自己的投资，那么，你何不根据这一线索，去观察一下其他企业？核实一下并购记录，注意食欲过剩的企业----他们吞下大企业后，最终只是又将其吐出来。其他一些企业因为以前并购价格过高，而需要长期进行资产冲销或会计减记。对未来的业务而言，这是一个不祥之兆。

（如果企业不愿从事自身的投资，以寻求内生性增长，而把资金投入到非相关性企业的股份，一定程度上说明企业对自己也没有信心。）

·企业时一位OPM成瘾者，通过借债或出售股份来抬升“他人资金”（other people’s money)。这些自己使得一家有问题的企业似乎正在成长，即使其基础业务并不能带来足够的现金。

（--评--要想知道某一企业是否为OPM成瘾者，请阅读财务报表的“现金流量表”。如果经营活动的现金一直都为负数，而融资活动的现金一直都为正数，那么该企业就习惯于获得比自身业务的现金流更多的资金，你就应该回避一贯滥用此法的“能人”。中国有很多这样的企业，不断地从市场上融资，自己赚的钱却很少。）

·企业不太灵活，其大多数的收入都来自于某一个或几个客户。

对企业发展有利的因素包括：

·企业有宽广的“防御工事”或竞争优势。包括：强有力的品牌形象；对市场的垄断或近乎垄断；规模经济；特有的无形资产；无法被替代。

·企业是一位长跑运动员，而不是一位短跑运动员。通过查看收益表，你会发现在前10年内，企业的收入和净利润是否在持续平稳地增长。增长最快的企业，一般都会因发展过快而突然停止。更高的增长率或者1-2年的突然急速增长必然会减缓下来，这好比一个没有经验的马拉松运动员：试图以100米冲刺的方式来跑完全程。

·企业勤于播种和收获。无论企业的产品有多好，品牌有多强大，它都必须花一部分资金来拓展新的业务。尽管研发支出并不是当前增长的源泉，但很有可能是今后增长的源泉，尤其是当事实已经证明企业过去的振兴来自于新的思路和设备时。从长远看，没有任何研发支出的企业，至少会与支出过大的企业一样脆弱。

2、管理层的品质和行为。

企业的高管应该言行一致。查阅以往的年度报告，核实管理者做出过哪些预测，以及他们是否达到了目标。

以下问题有助于你确定企业管理者的行为是否符合企业所有者的利益：

·他们是否在为自己谋求最大利益？

可恶的巨额薪酬表明企业有管理者控制，并且是在为管理者谋利益。

如果企业对内部人员的股票期权进行重新定价（或重新发售或进行交易），就应该远离这样的企业。经过这种突然的逆转，企业会取消现有股票期权，然后以新的有利价格的股票期权来取代它们。如果股票期权的价值永远不会下降为零，而且其潜在利润始终是无限的，它怎能激励高管管理好企业的资产呢？

企业内部人多次大规模出售股份是一个明显的警示信号。

（鱼跃医疗）

·企业高管是管理员还是推销员？

企业高管大部分时间应用于管理企业的内部事务，而不应该向公众投资者推销自己的企业。格雷厄姆说：企业的管理者应力求防止自己的股价被过分低估或高估。

·搞清楚企业的会计业务是为了使其财务结构透明化，还是模糊化。如果一次性的费用不断发生，异常项目经常出现而成为了普通项目，那么EBITDA（earning before interest, taxes,depreciation and amortization的缩写，指的是未计入利息、税费、折旧、摊销的净利润）要比净收益重要，或者说，预测的利润被用来掩盖了实际亏损。

3、财务实力和资本结构。

对优良企业最基本的定义是：所获取的资金要多于所消耗的资金。优秀的管理者不断寻找各种方法，以将这些资金投入生产活动。从长远来看，满足这一定义的企业，机会必然要出现价值的增长，而无论股市如何表现。

首先，现金流量表，以查明过去10年内，其营业现金流量是否在稳步增长。巴菲特的一个流行概念就是“所有者利润”，即净收益加上摊销和折旧，在减去正常的资本支出。

为了对所有者利润的定义进行改进，你还应该从所报告的净收益中减去下列项目：

·分配股票期权的所有成本-----这使得一部分利润从现有股东手中转移到新的所有者手中。

·任何异常的、一次性的或特殊的费用。

·任何来自于企业养老基金的“收入”。

其次，看企业的资本结构。从资产负债表中查看企业有多少债务（包括优先股在内。）。一般而言，长期债务应低于总资产的50%。并确定长期债务是固定利率，还是浮动利率.

再次，还要查看利润与固定费用之比。

**关于利息和股票政策的几点看法

·最主要的是，企业要证明，如果不支付股息，股东的结果会更好。无论市场好于坏，如果企业都始终能够在竞争中获胜，那么这就清楚地表明，管理者最有利地利用了自己。反之亦然。

·不断进行股票分割的企业，是把投资者当成了傻瓜。通过股票分割来推销自己的股票的管理者，是在鼓励和纵容投资大众最邪恶的原始本能。

（我们的上市公司、投资者都热衷于股票分割，爆炒有送股概念的股票。）

·企业应该在股价便宜时回购其股份，而不应该在股价处于或接近于最高位时回购股份。如果在企业股价高估时回购，其目的是企业高管能够以提升股东价值为名义出售自己的股票期权，以获取丰厚回报。

证券分析师是这样的一种人，他研究证券的过去，现在和未来；描述公司的业务，经营结果以及财务状况；分辨出证券的优点和缺点。然后，他试图估计证券在未来各种情景下的盈利能力。他比较各种不同的证券，或者不同时期的同一证券。最好，他对债券的安全性，或者普通股的吸引力提出看法。

 

债券分析

 

债券分析的要点是利息保障倍数。即营业利润/利息费用；对于优先股，就是营业利润/（利息费用+优先股股息）。格的要求是过去7年平均水平在4-7之间。除此之外，公司的规模，财务结构和净资产也应该让人满意。通过对铁路债券的研究，格发现满足上述要求的债券极少发生违约的情况。

 

股票分析

 

股票分析的方法是根据过往的数据，例如销售量、利润等，假设未来情况与之类似，得出一个预测出来的利润数，再乘以某个合适的倍数（PE）。通过对投行对道指成份股的预测价和实际股价的分析，格发现单个企业的预测可能偏差的离谱，但综合看却十分接近现实。因此，他认为必要的分散化十分重要。

影响PE的因素：公司长期前景-市场对未来的判断经常出错；管理水平-难以量化，对公司的影响经常被高估；杠杆水平-通过借贷提高收益的公司估值更低；股息记录和当期股息率。

 

投资者应该先只根据历史数据得出一个关于公司的估值，然后通过预测未来可能发生的变化来调整。他应该只在未来的不确定性较小，或者股价提供的安全边际足够大时才下注。

 

思考

 

利息保障倍数过于依赖报表利润，不知道能否以某种现金指标替代。预期利润*PE现在是通用的估值方法，效果不敢恭维。预测短期利润与预测短期股价没有什么不同。多家公司的综合预测是否更准备很难说，毕竟券商都有过度乐观的倾向。作情景分析，在概率合适的标的上分散投资也许是可行的方法之一。