杨国英

一家二线互联网公司，如何拥有一线的身价？

这不是无稽之谈，更不是娱乐新闻——8月30日，根据港媒信报财经新闻的消息，对正在冲刺港股IPO的美团点评，瑞银慷慨地给予了最高达7460亿元（约合1094亿美元）的估值。

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千亿美元估值，目前国内还有谁？阿里、腾讯、蚂蚁金服，没了；千亿美元估值，究竟是什么概念？这么说吧，目前美股百度+京东的市值总和，也只有1200亿美元。美团=百度+京东，你敢信吗？

瑞银这样把美团捧上天，最终坑的是散户。其实，对处在上市关键期的美团来说，瑞银这个“第三方”给出的千亿估值也不是什么神助攻——明眼的业内人的知道，给美团估值500亿美元都嫌太高，上市后一旦落差巨大、真实价值现形，瑞银“猪队友”的名声也跑不掉。

美团是如何被吹上天的？很简单，要混迹资本市场，有故事不一定行，没有故事一定不行，而美团的确是有故事可讲的——现在资本青睐线下服务的爆发前景，毕竟在理论上，这是一个足以再造至少一家一线互联网公司的市场，而美团恰恰是大而全、从外卖、酒店、旅行到出行无所不包的，想象空间不能说不大。

但资本市场最害人的，往往也是所谓的“想象空间”。君不见，虽然营收在增长，但美团的毛利率从2015年的69.2%大幅下滑至2017年的36%，这背后的事实是，美团通过多线作战获得了想象空间，但也丢掉了精耕一域、确立护城河的机会，而烧钱扩张所到的领域，面对的不乏量级上更强势、业务上更专业的竞争对手。在这样的形势之下，美团去年10月完成C轮融资时的约300亿美元估值，应该说已经是估值水平的高位。

谈合理估值，不能不讲“想象空间”，但美团的“想象空间”，既受制于自身的格局，也受制于竞争的形势——美团热衷于做各个领域的追随者，寄望于靠平台业务叠加带来的规模效应最终出奇制胜，但这会导致移动互联网时代最忌讳的产品平庸化，而相比大而全，用户还是更在意某一服务能否具有不可替代的极致体验。

不要忘了，当年合并“大众点评”这个杀手级应用之后，很多人看好的，本来是美团与点评协同向纵深发展的良机，然而，美团却从此开启了横向扩张的平台化进程。且不说这些业务各个烧钱，也抛开美团扩张屡屡失败的历史，单说各个领域本质上用户粘性极弱、业务逻辑各有不同，且美团本身并不专注和擅长于发挥业务的协同效应，就足以预见美团扩张之风险。

更不要忘了，在美团持续拉长战线、八面树敌的同时，其对手要么已经在相应的领域占据了难以撼动的头部位置，要么正在进行逻辑更为自洽的生态进化。其中，最令美团无法忽视的可能是，在外卖这个美团的支柱领域，其对手饿了么在融入阿里体系后，不仅开始与口碑整合打通，在到家、到店两个场景下分工明确、协同发力，在整个新零售领域有发挥重要角色的确定性空间。考虑到饿了么的战略协同升级效应，以及餐饮外卖市场本身的互联网渗透率实际上还很低，而美团仍忙于多线作战，美团的形势实际上是空前恶化的——即便单就估值而言，要知道，尽管扩张心切，但如今美团估值的核心支撑，仍然来自外卖这个领域。从这个角度来看，时下美团过于浮夸的估值，已经无异于唱歌壮胆，要说有多少实质性意义，不存在的。

美团介入的领域市场空间之大，的确很夸张，但如果据此“锁定”未来的利润，确定美团的估值，不如想想几年前，国内某劵商也曾预言“乐视网”市值将破5000亿，可惜，“乐视网”现在市值仅剩100亿人民币左右。不要说美团和乐视网没有可比性，在一个胜局远未确定而竞争持续升级的市场，对于一家仍在靠赖烧钱四处杀伐的企业，未来一切皆有可能。