文/杨国英 （微信公众号：杨国英观察）

资本市场的角逐，乱花渐欲迷人眼——万科股权之争接近终局，民生银行挺身接棒？

近期，身为民生银行副董事长、泛海控股董事长的卢志强大手笔增持民生银行股票，前后耗资76.5亿元，其持有的民生银行A股比例也从2.84%上升至5.69%，由此，卢志强进身至前十大股东。

同样引人注意的是，6月底，华夏人寿与东方集团股份公司“结盟”成为一致行动人，合计持股比例为5.48%，二者在民生银行股东排行榜位列第十和第九位。此外，险资安邦在去年大举进入民生银行，位列第一大股东。

股权结构的急剧变化，使得民生银行的董事会换届自2015年4月拖延至今。外界猜测，卢志强的增持意在与“东方系”角逐，为董事会的换届选举争取筹码，事实真的是这样吗？民生银行若发生股权之争，有没有可能成为翻版的“万科之争”？

配合泛海的金融转型？

就卢志强增持的本意来说，按照卢志强本人的说法，“增持主要原因是考虑到泛海向金融转型的战略、民生银行股价合适而且非常有发展前景。”我认为这个说法是可信的。

泛海控股确有转型的必要。泛海控股官网显示，截至2015年末，泛海控股经审计的总资产为人民币1183.56亿元，净资产为人民币102.88亿元。作为一家房地产企业，泛海控股的资产负债率高达91.3%，虽然高负债是房企的普遍特征，但泛海控股的负债水平在业内也是偏高的，要知道，去年房地产百强企业的平均资产负债水平也只有75.4%。

房地产行业在迈入高潮之后，高明的房企早已在寻思转型，天下没有永远不散的筵席，同样，天下也没有永远昌盛的行业，3—5年内，房地产行业进入周期性低谷是必然的。而转型中的房企必然要寻找新的产业机会或投资标的，泛海控股也不例外。

实际上，去年10月，泛海控股曾宣布拟斥资不超过30亿元做证券投资，由于当时该公司刚通过发行中期票据募集了32亿元资金，该举动引起了市场的争议。有分析人士称，泛海控股此举实质上是在向资本市场借钱炒股，虽不违反相关法规，但却有违上市公司稳健经营的原则。投资有风险，外界的担忧其实也是卢志强必然考虑的问题——他需要找到足够稳健的投资标的。

看中民生银行的投资回报？

民生银行就是足够好的标的。

卢志强认为“民生银行的股价合适”，这绝不是在打官腔，可以肯定地说，大手笔增持不仅符合泛海的金融转型战略，从财务回报上讲也很划算。虽然房地产和银行都是典型的周期性行业，外界对银行业的真实坏账水平也多有疑虑和担忧。

然而，正是因为外界的疑虑才使得银行股的估值处于历史底部区间，再加上银行股的高分红，难怪以保险资金为代表的大资金视银行股为心头好。至于坏账水平，还是要客观看待、区别看待，而综合股价、公司治理、风控指标等因素全面考虑，你会发现民生银行的确是A股不可多得的优质资产。

民生银行的资产质量、治理水平远高于国内银行业的平均水平。民生银行2015年年报显示，去年该银行发放的贷款中，小微企业、信用卡透支、住房贷款的占比分别为51.95%、23.48%和15.7%，其它贷款仅占8%，应该说，信用卡透支和住房贷款的违约风险极低，小微企业的风险性也只是略高，坏账风险主要集中在剩下的8%上。

反映在风控指标上，去年民生银行的不良贷款占比为1.6%，我国银行业的不良率水平则为2.15%，前者比后者低了0.5个百分点；处于正常类与不良类之间的关注类贷款，民生银行的占比是3.69%，银行业平均水平则为4.69%，前者更是比后者低了1个百分点。

从业务转型来看，去年全年民生银行的手续费和佣金净收入增长了33.91%，达到512.05亿元，非息收入占比高达38.7%，这说明民生银行中间业务发展势头较好，转型较快。资产质量、转型势头较好，而目前民生银行的市净率仅为1.09倍，这绝对是一个足够便宜、足够划算的投资标的。

对抗东方系？抑或对抗安邦？

卢志强声明“未与任何股东结盟”，很可能是现在的本意和事实。

坊间传闻卢志强增持民生银行，是为了与东方系争夺话语权，这样的说法，完全是荒诞的外行话，两个小股东之间有什么好争夺的？东方系与华夏人寿达成一致行动人计划合计股本才5.48%，卢志强在此次增持之后，所占民生银行股本也才5.69%。

与其说卢志强增持是为了与东方系争夺话语权，还不如说泛海系有可能与东方系结盟，一起对抗险资安邦。毕竟，现在安邦是民生银行的第一大股东，所持民生银行股本已经超过20%。

作为A股唯一的没有实际控制人的非国有银行，民生银行是保险等各路资本谋求控制或主导上市银行的首选。

不过，卢志强的增持核心诉求应该是财务投资，这种定位也是比较恰当的。当然，无论是在董事会面临换届的背景下，还是在其它任何时候，一定的筹码对于确保话语权是有帮助的。在我看来，如果说泛海系卢志强的增持真有争夺话语权的明确考虑，那应该是与东方系结盟共同对抗大股东安邦，而不是外界猜测的对抗东方系。这一结论仍然是从持股比例做出的——在安邦牢牢坐稳第一大股东的情形下，两个“小股东”的争夺意思不大，因此，最终的结果可能是要么独立，要么结盟，两相对抗的可能性并不大。

需要强调的是，民生银行和万科虽然有相似之处，但不同之处更多。总的来说，万科仅仅是一家单纯的房地产企业，进入的禁忌、门槛都比较有限，而银行业的规则、以及民生银行本身的市值量级、尤其是资产规模都不同于万科，虽然新一届董事会一直难产，但发生像万科那样狗血的股权争夺战，可能性还是比较小的。