能化板块包括安瑞科、TGE、大连重化，按11、12年安瑞科和中集分部报告对照分析，（TGE+大连重化）连年亏损，但中集分部报告经常乱编，因此，就忽略这两个公司，能化板块仅考虑安瑞科。

    安瑞科最新市值19*10.46=198.74亿HKD,其中中集应占198.74*73.58%=146亿HKD,合每股146/26.6=5.5元，简单说，安瑞科每1元股价为中集贡献了0.52元股价.

    并购安瑞科几乎是中集06年以来业务大扩张唯一做对的事，高景气的行业+好的管理让安瑞科牛气冲天，可以说，中集在该项业务属于做正确的事和正确的做事相结合了。

   安瑞科业务分3块：1、天然气、煤气等能源装备 2、化工液体罐式集装箱 3、液态食品的加工罐和储罐，这几项业务中，能源装备行业预计仍有一段较长时间的好日子，不过总体毛利率可能趋于下降，化工罐箱在中国的渗透率很低，未来5年也能维持一个较好的增长，且中集在该领域具备绝对的竞争优势，上述两项业务在材料采购、生产管理、客户特性方面能复制集装箱的优势，液态食品行业进入门槛较低，很难获得高的利润率。

   按徐星投资公司Q比率思想给予能化板块估值，扩张期N=5,扩张其平均ROE=21%,扩张期后的ROE'=13%,贴现率r=10%,利润留存比例k=75%,得出PB=2.8,即安瑞科的内在价值为40.75*2.8=115亿RMB,按安瑞科2012年净利润7.59亿计算的静态PE=15倍，按此估值5年后安瑞科的营收约为240亿元，比中集内部该板块5年规划300亿元低些。

   安瑞科最新的PE=20倍，比我的估值高出约30%，另一公司福瑞特装的PE接近100倍,远超出我的理解范围。2-3年后再回头检验一下。

    中集能化板块内在价值约为115*73.58%=85亿RMB,或110亿HKD