今天，我通过简单的财务数据和估值情况来分析香港市场纯水泥公司。从下面两张表格可以看出销售规模大、经营效率高、国企背景的公司估值较高。

                                         表一：财务数据

   货币单位：港币，人民币港币汇率：0.8020

   净借贷率：借款总额减去现金的净额除以股东权益

从个股来看，海螺水泥销售收入最大，毛利率和净利率最高，同时净负债比率最低，所以无论什么指标都估值最高，而台泥和亚泥毛利率和净利率最低，运营效率较低，所以股价是低于净资产。

其中我觉得有西部水泥估值有问题，任何财务指标都没有优势的情况下，在市值销售比远高于山水和天瑞，所以之前被质疑财务造假有很大可能性。

其中天瑞水泥和其他公司相比，公司的经营效率还是不错的，但是从市盈率和市值销售比都远远落后于其他公司，我觉得其股价过于低估，合理估值应该在3港元以上。我再从公司基本面来分析一下。

                                    表二：估值比较

   货币单位：港币，每股收益：假设为2012年半年净利润*2

第一、天瑞水泥是中国第十大水泥公司，其在河南最大的市场占有率，河南是我国第五个GDP跨入3万亿的省份，河南也是中国的人口大省，但是其城镇化率较低，我觉得未来中央城镇化的政策将利好河南省城镇化率的提高，天瑞水泥将明显受益。第二、水泥属于有销售半径的行业，水泥价格的地区差异较为明显，几大水泥行业龙头公司一直在整合中国的其他中小水泥公司，所以水泥行业并购十分频繁，具有并购的价值。第三、天瑞水泥主要市场在河南和辽宁，2012年这两大区域水泥价格变化较为平缓，说明公司对区域内水泥价格有一定的掌控力度。第四、公司在香港上市前引入了战略投资者，其中08年入股的摩根大通的认购价为2.82港元，比目前股价高30%。

为什么香港市场给天瑞水泥估值那么低呢？我也分析了一下。第一、公司二级市场股票的流动性较差。第二、公司经营透明度较低，且关联公司三门峡铝业涉及诉讼，市场对公司管理有疑问。第三、公司上市时间短，没有分红和派息的记录。第四、公司没有股东增持或者回购的记录，管理层没有实施对股价有正面影响的措施。

（个人观点 仅供参考）