周大福（HK.1929）是中国和港澳地区最大的珠宝首饰零售商，零售品种主要包括黄金产品、珠宝镶嵌首饰、铂金/K金产品及钟表。2010年，公司在中国和港澳地区的珠宝首饰市场占有率分别为12.6%和20.1%。

1、公司具有较强大的品牌，目前在大中华地区拥有1500家零售点，其中1/3为加盟零售点。最近三年，加盟商采购形成的批发收入占总收入的比重约为14-18%，在中国和港澳地区的收入占比约为55%：45%。公司计划通过直营、合营或者加盟的方式每年新增零售点200家，继续渗透中国二三线城市。

2、公司最近三年的收入增长明显高于珠宝首饰市场的增长。根据招股书提及的F&S的报告预计中国珠宝市场在2010-2015年将实现38.6%的复合增长率。但是我认为过去三年珠宝市场的30%多的增长是在黄金价格快速上涨的过程中实现的，一旦当黄金价格上涨的趋势不那么强或者逆转，我相信珠宝的消费不会连续保持高速的增长。

3、公司直接主要竞争对手周生生和六福集团也在香港上市，我们来比较一下。

  （货币单位：港元）

我认为上述三个品牌均属于中端，消费的客户可能更关注其款式和价格，而不是品牌本身，所以客户之间有重叠和交叉。虽然周大福的收入和利润规模相对于另外两家公司较大，但是估值明显较高。

4、公司计划以招股价15-21港元，发售10.5亿股新股，原股东可另行发售2.1亿股旧股，加上15%超额配售权，集资规模达304.3亿港元，属于大型招股。但是公司没有引入任何基础投资者，可能会影响其招股的热烈程度。

5、公司在上市前紧急分配股息总计45亿港元，加上过去三年派息13亿，是最近三年实现净利润总额77亿的75%。

6、公司上市后总市值达到1500-2100亿港元，有被纳入恒指成分股的潜力。

综上所述，我认为公司估值较高，品牌优势不明显，所以建议谨慎认购周大福。

（个人观点 仅供参考）