时代集团（HK.1023）的主营业务是为高档及奢侈品牌代工手袋、小皮具及旅行用品，代工的品牌包括Coach、Fossil、Michael Kors、Lacoste、Prada以及Tumi等，最近两年约有50%的收入来自Coach。公司在全球高档及奢侈手袋代工市场占有最大的市场份额5%。

1、由于高档和奢侈品牌的消费增长不会大幅快速增长，所以公司代工手袋增长的动力在于已代工品牌下单的增长和新增代工品牌的增长。希望公司利用多年代工经验吸引更多更大牌品牌的代工业务。

2、目前公司产能为1610万件，2011年度的产能利用率为76%。由于不同品牌手袋代工的复杂程度不同，产能利用率不能简单和收入和盈利能力挂钩。假如代工手袋的复杂程度较高，会耗费更多的资源，但是代工的收费会比较高，反之则相反，所以公司应该在这当中有一个平衡及收益最大化的考虑。公司此次IPO募集资金会增加产能810万件，分别在2013年和2014年建成投产。

3、公司利用多年代工手袋的经验，取得意大利品牌Tuscan's在中国、美国以及亚洲一些国家和地区的授权，且在2011年开始介入零售行业。目前在国内有16个零售网点，公司计划在明年利用IPO募集资金开设更多的零售网点。我今天下午去Tuscan's专柜调研了一下，该品牌属于中高档，定位明显其低于代工的品牌。我认为作为新进市场品牌，还需要培养品牌的知名度，所以零售的收入想要达到或者超过代工的收入，在短时间还是有一定难度的。

4、公司在IPO引入客户Prada和私募基金KAL作为战略投资者，认购股份达到本次发售股份的约40%，为公司顺利IPO上市奠定了基础，也会吸引其他投资者认购。

5、公司预测截止2011年12月的半年净利润为1.75亿港币，按照其招股区间2.95-3.95港元，折合预期市盈率约为8-11倍。在香港市场上市的一家代工手袋的公司理文手袋（HK.1488）预期市盈率不到6倍，但是该公司为谁代工招股书没有明确交代，估计是一般品牌的代工，所以公司估值高于理文手袋是适宜的。

我认为该公司作为手袋代工商估值比较合理；作为零售商估值则略显便宜，但是零售收入占比较小；作为奢侈品商的话则被低估，但是公司不拥有这些奢侈品牌。在目前的市场气氛下，建议谨慎认购时代集团。

（个人观点 仅供参考）