翔宇疏浚（HK.0871）提供基建疏浚、填海疏浚、维护疏浚和环保疏浚业务，同时也提供疏浚相关服务，包括小面积土地吹填工程、短期造路工程及土壤压实。按照2010年疏浚量计算，公司在私营疏浚公司和所有疏浚公司的市场占有率分别为15.5%和2.4%。

1、中国疏浚市场在十一五期间复合增长率为31.5%，预期十二五期间也会有27.1%的复合增长率，而且目前疏浚能力较为短缺。中国疏浚市场具有较高的进入门槛。疏浚公司必须取得一级或二级港口与航道工程施工总承包企业资质，截止2010年底只有39间企业取得该项资质。而且中国有经验的疏浚操作人员短缺。

2、大部分私营疏浚公司均没有能力独自竞投项目，大部分的合约均为国企的分包合约。公司在2010年前得所有项目均为分包合约，公司和中交天航和长江武汉航道签订了策略伙伴协议。但在2011年公司已经尝试去获取总包合约，并获得一些意向性协议书，包括盐都市河流工程，武汉东湖项目，盐城市项目以及山东东营港项目。

3、公司目前在施工的合约金额约为16亿人民币，意向性协议合约金额约为50亿人民币，假如公司能获得那些总包项目的话，那未来公司的发展将会比较光明，但是我认为公司可能无法独自完成该等合约，也会以分包或者包租的方式去完成整个合约。

4、公司的过去三年的毛利率分别为46%、35.7%和45.4%，2009年毛利率较低的原因是由于业务量突然增加，公司分包了某些项目。公司计划继续投资疏浚船只和扩张疏浚能力的规模和种类以减少对分包商的依靠，这样能获得更高的毛利率。为什么能有这么高的毛利率？灵活的运作模式，船龄相对较低的挖泥机，预防性保养措施和丰富的项目管理经验。

5、由于外资不允许以控股的方式参与中国疏浚市场的业务，上市公司与国内经营实体通过协议的方式来分享国内经营实体所有的经营业绩。

6、公司在2010年9月和10月分别与建银和工银的附属机构借款共3.83亿港元（在2010年购买2台挖泥船），并达成债转股协议，转股价为3.33港元；同时有对赌协议，2011年的净利润不低于3亿人民币，同时相应时期内的公司市值不低于26亿和35亿港元，否则按比例向对方赔偿。

7、公司IPO募集资金80%用于购买挖泥船及疏浚设备，上市将使得公司获得更多的资金支持，在私营疏浚公司中异军突起。按照公司招股区间3.19-4.07港元，2011年3亿人民币的预测净利润，预期市盈率约为7-9倍。

我认为2011年实现3亿人民币净利润应该没有多大问题，关键是公司未来能否获得总包项目，以及项目管理能力的提升和疏浚装备设施的创新。公司业务独特，估值合理，但考虑到市场气氛，还是建议谨慎认购翔宇疏浚。

（个人观点 仅供参考）