上海医药（HK.2607）是我国一家主要的医药产业集团，主要业务包括药品制造、医药分销以及药品零售。按照2009年数据，公司是第三大制药公司，第二大医药分销商以及华东地区最大的药品零售企业。目前香港市场上最有可比性的就是国药控股（HK.1099），下面我们主要来分析一下2010年两者的主营业务构成情况。

（货币单位：亿人民币）

从经营效率来看，国药控股的医药分销和零售经营效率明显高于上海医药，但上海医药在药品制造方面经营效率好于国药控股。上海医药药品制造的经营利润占比近60%，医药分销和零售的经营利润占比40%；而国药控股的医药分销和零售的经营利润占比90%左右，而药品制造的经营利润只占近10%。由于国药控股下属有两家A股公司，所以少数股东权益占比较多。

我们再比较一下两者的估值情况。我认为比较两者的估值应该采用未摊薄的每股收益来计算，也就是说应该按照上市前的股本来计算。因为募集的资金会给公司带来收入和净利的增长。查阅了国药控股2010年年报，公司2010年收入和净利的增长主要是以新收购公司的贡献为主。

（货币单位：港元，折算汇率0.84）

通过大概地计算，我们可以得到医药分销和零售的合理市盈率为48倍，根据香港市场对药品制造的合理市盈率为20倍，按照上海医药各分部的经营利润占比，上海医药的合理市盈率为31.2倍，所以我认为按上海医药目前的招股价区间来看，估值显得略低。

其他重要事项

上海医药此次IPO融资金额的大部分将投入医药分销的整合和扩张，和战略性收购国内的制药公司。上海医药已经在2011年4月成功收购了中信医药，计划在2011年上半年完成收购上药集团的抗生素业务。

上海医药此次IPO引入4家基础投资者，投资额共计为5.5亿美元，约占总融资金额的25%。其中，淡马锡控股认购3亿美元，国浩集团有限公司认购1.5亿美元，辉瑞制药有限公司和中银集团投资有限公司计划分别认购5000万美元。辉瑞的入股，将使得上海医药和辉瑞的合作更加紧密。

由于A股的比价效应，我认为上海医药此次香港IPO的最终定价可能在招股区间的中间价附近，这样的话上市后股价会持续缓慢上涨。万一高位定价的话，那上市当天的表现会比较好。

上海医药在2009年完成业务重组后，我认为今后公司的业务扩张和内部管理方面将会持续的改善。综上所述，建议积极认购上海医药。

（个人观点 仅供参考）