海隆控股（HK.1623）是中国领先的石油钻杆、石油输送管道和OCTG涂层生产商以及提供油田服务。在石油输送管道和OCTG涂层占有中国约三分之二的市场份额。

1、公司在中国市场该等领域占有率第一，并和外资厂商直接竞争，说明公司的产品在一定程度上替代了进口产品。由于竞争对手的国际化，所以公司产品的平均毛利率较高，大概在40%左右，但09和10年行政费用占比增加明显，直接导致净利率下滑，主要原因是油田服务的海外人工成本和设备折旧成本增加，我们认为未来该等费用增加是常态，未来净利率将由07、08年的30%左右下滑到15-17%左右。另外由于该公司少数股东权益过大，也将摊薄股东的收益。

2、公司的主要客户是中国石油和中国石化，但没有中国海油，说明公司或许没有生产海洋相关产品的能力，或许由于中国海油一贯对使用的物料有较高的要求，说明公司的产品没有达到中国海油的使用要求。

3、和陆地石油相关产品制造商情况一样，08年是公司销售和净利润的高峰期，09-10年销售下滑明显，处于行业比较低迷的时期，但我们认为随着石油价格的稳步上升，陆地石油的开采将会增加投入，所以相关石油设备产品较10年会有一定的增长。我们认为但要达到08年的净利润还需要2-3年的业务积累。

4、中国石油和中国石化占中国钻杆采购90%以上，而公司销售的钻杆仅占中国市场的30%；公司生产的钻杆目前80%以上是API钻杆，由于非API钻杆技术要求更高，我们认为公司目前生产的是钻杆中的通用产品，而高端的钻杆产品，中国两大石油公司只能向外资厂商采购。我们希望公司提高研发能力，大力开发和产业化高端钻杆，进一步替代国外的高端产品。

5、公司计划大力发展油田服务，IPO募集资金中的3亿港元将会用于购买钻机和其他设备，但目前世界地缘政治复杂，而且公司在该领域的经验不足，我们认为公司不应该进入油田服务领域，可能是公司在主业继续扩张能力有限的情况下想要保持增长而被动性地进入该领域的。

5、公司预测2010年每股收益约0.13港元，相对2.50-3.70港元的招股价，市盈率约为20-28倍，我们认为处于较高的水平，而且目前新股发行市场偏冷，估计最终会在下限定价。考虑到公司的保荐人是摩根士丹利以及在中国较领先的行业地位，可能会有惊喜，综合评级谨慎认购。

5、其他重要信息：荣氏家族1000万美元作为战略投资者，公司计划以IPO定价发行4632.2万股权激励。

（个人观点 仅供参考）