瑞凌股份300154年报分析

一、主要财务数据

1、重要财务指标

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｜指标\日期         ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜净利润(万元)      ｜   8811.89｜   4484.09｜   2419.01｜   1256.97｜
｜净利润增长率(%)   ｜     96.51｜     85.36｜     92.44｜         -｜
｜净资产收益率(%)   ｜      6.98｜     27.42｜     31.72｜     45.99｜
｜资产负债比率 (%)  ｜     13.44｜     46.89｜     41.34｜     42.27｜
｜净利润现金含量(%) ｜   1179.46｜    205.92｜    164.09｜    -25.77｜
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历史上三年成长速度惊人，后面增长放缓是必然的，但未来三年净利润复合增长30%以上，是值得期待的。

2、每股财务指标

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｜财务指标(单位)    ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜审计意见          ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
｜                  ｜      意见｜      意见｜      意见｜      意见｜
｜每股收益(元)      ｜    1.0500｜    0.6100｜    0.6200｜    0.5500｜
｜每股收益扣除(元)  ｜    1.0300｜    0.6000｜    0.5400｜    0.3600｜
｜每股净资产(元)    ｜   11.2900｜    1.9500｜    8.7368｜    6.8331｜
｜每股资本公积金(元)｜    9.1018｜    0.4181｜    2.2932｜    0.0000｜
｜每股未分配利润(元)｜    1.0707｜    0.4819｜    4.8641｜    5.1740｜
｜每股经营活动现金流｜    0.5100｜    0.6600｜    3.1616｜   -0.6665｜
｜量(元)            ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜每股现金流量(元)  ｜    9.3005｜    1.1025｜    4.5469｜   -0.8097｜
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上市融资后，现金流充足，可保三年内产能和市场扩张的需要，基本无忧。

3、资产与负债（简表）
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｜财务指标(单位)    ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜资产总额(万元)    ｜ 145715.74｜  30832.12｜  13003.13｜   4734.76｜
｜负债总额(万元)    ｜  19586.62｜  14459.27｜   5375.87｜   2001.51｜
｜流动负债(万元)    ｜  19061.23｜  14037.67｜   5375.87｜   2001.51｜
｜长期负债(万元)    ｜         -｜         -｜         -｜         -｜
｜货币资金(万元)    ｜ 120806.01｜  15943.04｜   5051.47｜    790.71｜
｜应收帐款(万元)    ｜   4877.00｜   2524.90｜   1132.78｜   1160.43｜
｜其他应收款(万元)  ｜    545.91｜    383.40｜    348.89｜    880.43｜
｜坏帐准备(万元)    ｜         -｜         -｜         -｜         -｜
｜股东权益(万元)    ｜ 126179.26｜  16356.34｜   7627.26｜   2733.25｜
｜资产负债率(%)     ｜   13.4400｜   46.8900｜   41.3400｜   42.2700｜
｜股东权益比率(%)   ｜   86.5900｜   53.0400｜   58.6500｜   57.7200｜
｜流动比率          ｜    7.3849｜    2.0370｜    2.0869｜    2.2230｜
｜速动比率          ｜    6.7249｜    1.4456｜    1.3023｜    1.8868｜
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基本没有长期负债，上市融资后，股东权益比率高达86.59%。应收帐款上升93%，超过了营收增长速度59%，虽然98%都是一年期以内的，但这点还是需要引起关注，说明市场供求关系可能会出现变化。预付款项从2009年568万下降到444万元，同比下降22%，说明公司可能对上游原料的议价能力稍有增强；存货从2009年的8143万上升到12291万，上升15%，远低于营收的增长，说明库存管理的上升或市场供求关系有利于公司。

4、现金流量（简表）
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位)    ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜销售商品收到的现金｜  58841.27｜  41826.28｜  26128.64｜  11611.80｜
｜(万元)            ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜经营活动现金净流量｜   5682.13｜   5513.25｜   2760.07｜   -266.61｜
｜(万元)            ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜现金净流量(万元)  ｜ 103933.11｜   9233.55｜   3969.43｜   -323.89｜
｜经营活动现金净流量｜      3.06｜     99.75｜  -1135.26｜         -｜
｜增长率(%)         ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜销售商品收到现金与｜     95.47｜    107.93｜    106.04｜    101.77｜
｜主营收入比(%)     ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜经营活动现金流量与｜     64.48｜    122.95｜    114.10｜    -21.21｜
｜净利润比(%)       ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜现金净流量与净利润｜   1179.46｜    205.92｜    164.09｜    -25.77｜
｜比(%)             ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜投资活动的现金净流｜  -2912.45｜   -584.39｜  -1250.17｜   -348.45｜
｜量(万元)          ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜筹资活动的现金净流｜ 101217.51｜   4303.92｜   2475.00｜    300.00｜
｜量(万元)          ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
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还是上市融资的原因，2-3年内，现金流充足，不足为虑。

5、利润构成与盈利能力（简表）
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｜财务指标(单位)    ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜主营业务收入(万元)｜  61631.31｜  38753.64｜  24640.82｜  11410.09｜
｜主营业务利润(万元)｜         -｜         -｜         -｜         -｜
｜经营费用(万元)    ｜   3159.63｜   2469.86｜   1557.35｜    558.80｜
｜管理费用(万元)    ｜   3996.65｜   3125.35｜   1835.32｜    553.77｜
｜财务费用(万元)    ｜    -66.73｜    -17.66｜     59.90｜      2.47｜
｜三项费用增长率(%) ｜     27.11｜     61.55｜    209.63｜         -｜
｜营业利润(万元)    ｜   9983.04｜   5099.92｜   2608.96｜   1361.57｜
｜投资收益(万元)    ｜         -｜     10.59｜     16.49｜      3.13｜
｜补贴收入(万元)    ｜         -｜         -｜         -｜         -｜
｜营业外收支净额(万 ｜    217.02｜     71.99｜     -7.12｜    -26.93｜
｜元)               ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜利润总额(万元)    ｜  10200.06｜   5171.91｜   2601.84｜   1334.64｜
｜所得税(万元)      ｜   1454.81｜    730.24｜    182.83｜     77.67｜
｜净利润(万元)      ｜   8811.89｜   4484.09｜   2419.01｜   1256.97｜
｜销售毛利率(%)     ｜     28.24｜     27.78｜     24.78｜     23.07｜
｜主营业务利润率(%) ｜     16.19｜     13.15｜     10.58｜     11.93｜
｜净资产收益率(%)   ｜      6.98｜     27.42｜     31.72｜     45.99｜
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销售毛利率和主营业务利润率均走上升通道，与营收和利润的增长相符，过去的成绩相当优秀。

二、公司2011度经营计划及主要工作措施

     经过对宏观市场形势和公司现状的认真研究、分析，根据公司的发展战略和经营理念，2011  年公司将以募投项目为重点，着手从以下几个方面增强公司成长性和自主创新能力、提升核心竞争优势，确保2011 年度营业收入和净利润较2010 年度增长30%以上。

1）确保重点募集资金投资项目顺 实施

     为了解决公司目前逆变焊割设备产能不足的问题，公司投资25,284  万元在昆山高新技术产业园区内建设逆变焊割设备扩产及技术改造项目，项目预计建设工期为1.5 年。                                                               

    该项目实施后，公司产能将进一步扩大，同时，通过投入新型生产设备和检测设备及实施其他技术改造手段，公司产品的品质和可靠性将得到进一步提高。

  项目通过利用昆山地缘优势，产品的市场覆盖区域将由此前主要集中在东北、华北、华南地区进一步扩展到市场需求强盛的华东区域，在缓解产能不足与市场需求旺盛矛盾的同时，增强对华东市场的渗透，从而进一步提高公司的国内市场份额，增强盈利能力。

     为保障上述重点投资项目2012 年如期建成投产，2011 年公司要做好以下几个方面的准备工作：

      （1）建立一支以数十技术骨干为核心、以服务于生产和销售为主导的研发团队，派往昆山瑞凌开展技术开发、员工培训等工作，并建立了数据资料库，以便技术交流，公司正在开发的ERP 系统中要专门设置异地子公司的技术互动模块，为实现异地公司之间的技术互动交流平台奠定了基础

      （2）提前就昆山瑞凌募投项目所需设备与供应商就订购方案进行洽谈，确定了产品订购意向，基本完成了各项设备采购方案和前期部署

      （3）建立涵盖 务、采购、物料管理、产品开发设计、产品品质控制、内部审计等方面的管理制度

      （4 ）从公司选拔储备干部和部分中层管理人员派往昆山瑞凌，并制定详细的员工招聘计划及培训方案，通过在人力资源丰富的长三角区域招聘补充空缺岗位

☆      （5）制定以总经理牵头的项目经理负责制，以便有效控制项目质量、项目实施进度和项目资金的合理使用，从严监控项目成，并做好募投项目实施过程中的人才引进、员工培训、市场推广等前期工作，确保项目顺利实施。

2）扩建研发中心确保技术领先优势

    在核心关键技术上拥有自主知识产权，保持技术的先进性对公司的发展至关重要。2011  年，公司要进一步提高研发投入，增强技术研发的实力。通过研发中心的扩建项目，公司将建成八个高规格实验室，对焊接设备品质性能提升、降低成本、已有设备的模块化设计、焊接工艺、数字化焊机、新技术平台和产学研等七个方面进行密切跟踪和研究，保持公司的竞争优势，并对相关技术进行研发，以掌握未来发展先机。同时，公司将以投资建设研发中心为契机，改善研究开发条件，广泛吸收国内外科技人才，构建国内一流的焊接自动化研发平台，加快新产品、新技术的开发工作。2011 年需建设的八个高规格实验室如下：

      （1）焊机性能测试试验室

     测试焊机的可靠性、负载持续率、抗电网波动能力、器件适应各种焊接环境能力、焊接电弧特性等方面的测试，通过这些测试，经过改良，可以提高产品的寿命、易用性、使用范围等。

      （2）EMC  （电磁兼容性）测试室

       测试室可以对焊机对电网的污染程度进行测试，以利于改良产品的电磁兼容性，使得公司产品在电磁兼容性方面达到国际先进水平。

      （3）半导体、器件测试室

     测试焊机的关键部件（IGBT、MOS 管等）的参数，通过测试可以选取更好的器件用于公司的产品。比如IGBT 的开关参数的测试，选取开关响应速度较高的IGBT 可以使产品体积减小、成 降低等。

      （4 ）高速摄影室

    对焊接过程中的熔滴过渡进行观察，根据熔滴过渡的状态进行焊机的设计，使得焊机的电弧特性更好。

      （5）环保测试室

    对原材料进行环保方面的检测，主要检测原材料里面的铅、汞等含量。

      （6）焊接工艺实验室

    对焊接材料、焊接工件、气体、电弧特性、焊接工具进行研究，使焊接设备更适合用户使用，提高客户满意度。

      （7）数字化焊机实验室

    对数字化焊机前沿技术研究，实现焊接中的电弧特性、能量控制、熔滴过渡控制、焊接工件成型、焊接精度的数字化控制，提高焊接效率与焊接质量。

      （8）焊接专机实验室

     为用户定制专用焊接设备、焊接工具，对客户定制的焊机、焊接工具进行试验、测试，保证产品的各项性能达到客户要求。

3）新建四大营销服务中心，强化品牌建设

     公司要在全国范围内建立完善的市场、销售和服务支持体系，实现国内市场基覆盖，同时强化公司品牌效应，进一步提升公司产品的市场占有率，提高企业经济效益，保证公司的可持续发展，提高营销能力和抗风险能力。

    2011 年公司要在深圳、上海、天 、成都四个主要城市建立营销服务中心，其中：上海营销服务中心覆盖上海、江、安徽、浙江、河南深圳营销服务中心覆盖福建、广东、广西、海南、湖南、湖北、江西 成都营销服务中心覆盖四川、云南、贵州、重庆、新疆、甘肃 天营销服务中心覆盖河北、天、辽宁、山西、北京、山东、内蒙古、吉林、黑江等。通过各个营销服务中心覆盖下辖市场区域，在国内构建一个更为完整、高效的营销网络平台，提高服务客户和快速响应市场的能力。

     同时，在四个营销服务中心的支持下，公司要在长三角、珠三角及环渤海等工业发达城市加强品牌宣传，鼓励公司经销商建立专卖店，增强现有渠道对公司品牌的忠诚度和营销推广力度，进一步挖掘现有市场潜力，从而达到提高公司的市场占有率、增强盈利能力的目的。预计2011 年在在北京、天 、河北、山东、浙江等省份新设立50 家专卖店。

    2011  年公司要初步建成一个集产品推广、品牌建设、市场拓展、售前售后服务为一体的营销平台，对公司国内市场布局及发展战略起巨大的推动作用。

4）积极开拓海外市场

     2011 年公司要在立足国内市场的前提下，积极稳妥地进行国际市场开拓，不断扩大服务对象，在海外市场积极寻求新的合作客户，扩大合作范围，促进业务量的稳步增长。在欧美发达国家市场拓展方面，基于全球制造业逐步向中国转移的趋势，公司持续向国外客户传递“未来逆变焊割设备制造在中国”的信息通过采用中外双方联合设计、ODM 等方 ，充分利用国内生产制造的成领先优势，在为客户提供高性价比产品的同时，提升公司的技术水平和制造能力。在发展中国家市场拓展方面，公司要全力推广自主品牌，填补市场空白点，做好市场布局。

5）推进精细化管理

6）人才战

    2011  年公司要继续坚持以人为本的原则，建立并完善人才的引进、培训和激励机制，以良好的工作环境与发展机遇吸引并留住人才，建立起能够适应企业现代化管理和公司未来发展需要的高素质员工队伍。上市后，企业经营规模进一步扩大，对公司员工提出了更高的要求。要尝试通过派遣人员到国外先进厂家学习、聘请技术专家、管理专家现场授课等方对公司员工进行培训，提高其业务能力。同时，积极探索改进内部激励机制，促进员工内部良性竞争，以适应公司的发展需求。

7）完善法人治理结构和内部控制制度

个人观点：

1、公司上市融资后，真是钱没地方花，建这么试验室干吗？个人认为如果真是钱无处花，应该向中大型电焊机领域延伸，才能为未来三五后的发展未雨绸缪。

2、引用“酸枣”博友的话说，小型电焊机就是工业消费品，一般一只电焊机用不了5年，就要更换。由于其它许多小品牌电焊机坏的频率很高，现场施工时非常麻烦，所以客户具有一定的依赖性，也就是说具有一定的品牌忠诚度。因此不能以固定不变的思维来看待瑞凌的未来市场空间。用本人前面的一篇文章《从身边的例子说明行业的重要性》观点来说，这是一个好行业，比较容易赚钱的行业，从公司的过去三年的发展也验证了这一点。

3、按公司2011年经营计划，将完成30%以上的营收增长，在保持毛利率和净利率不变的情况下，可完成50%以上的利润复合增长率，这也是相当高的。

4、不足方面。这个行业与建筑业有一定的关系，尤其是房地产行业的工地上这种电焊电较多，考虑到房地产行业未来的不确定性，需要保持一份冷静。