康得新：国内预涂膜龙头 受益于绿色印刷战略

　公司是国内第一大预涂膜厂商。公司长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位,是国家预涂膜行业标准和国家覆膜技术标准的主要起草单位。同时,公司产业项目被列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项,将得到新闻出版总署及国家发改委的专项支持。公司目前拥有6条生产线,产能为1.63万吨。2012年公司产能将提升至3.43万吨。公司2008年市场占有率为20%,排名第二的厂商占有率为13%。

　　绿色印刷助力预涂膜产业腾飞。1)预涂技术成本劣势将改善;预涂技术能耗与人工成本仅为即涂技术的一半,在劳动力资源趋紧、人工成本上升以及劳动者职业健康意识增强的背景下,即涂技术面临人工成本上升压力。2)绿色印刷评价标准规定,使用预涂技术可得10分,推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。3)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%,而欧美国家预涂膜占比达到70%以上,我国预涂膜替代性空间十分广阔。

　　公司竞争优势源自新品研发能力和稳定客户群。1)公司具备国内领先的技术优势,研发力量强大,推出高毛利率水平的新产品,改善盈利水平。

　　我们预计新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元。

　　2)公司起步早,产品质量长期保持稳定,具备良好的售后服务,在国内外市场享有较高知名度,与客户建立起长期的合作伙伴关系,客户资源不会轻易流失。

　　风险因素。1)原材料价格波动:原材料占预涂膜成本的比例超过80%,预涂膜主要原材料为石油加工行业的下游产品,国际原油价格的波动对公司的盈利能力产生不利影响。2)市场风险:公司通过积极开拓市场、加大新品研发和产业化力度来消化新增产能,若国内外市场需求未达到预期,可能导致公司产能闲置,进而影响公司盈利水平。

　　首次给予买入评级,目标价43.60元。我们预测公司10-12年的EPS分别为0.50、0.96、1.45元,考虑到公司2011年至2012年间的高增长和公司的龙头地位,给予公司2012年30倍PE,对应目标价43.60元,首次给予公司买入评级。

(东方证券)

康得新：进口亿元设备扩产

  康得新（002450）（002450）全资子公司山东泗水康得新复合材料有限公司，与德国布鲁克纳（BRUCKNER）公司签署预涂膜基材生
产线及配件设备的约1338万欧元设备《采购合同》，折合人民币1.2亿元。
  根据《采购合同》，布鲁克纳将向山东泗水提供8.7米幅宽、速度为525米/分钟，年产约3.2万吨的预涂膜基材生产线及设备安装指
导、试车及一系列售后服务。
  康得新表示，设备建成投产后，可满足公司预涂膜基材生产及研发需要，剩余产能可供给当地用户，以增加销售收入。

内容解读：

1、新产品带来高收益。 业务向上游扩张且加大高毛利产品的产能，使新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元（数据由券商提供）。

2、效率提升，人工效率的巨大提高，使康得新突破预涂膜高于即涂膜10%左右的成本瓶劲。目前设备效率为300米/分钟，新设备投产后产能达到525米/分钟，提高75%，且产能将实现翻番。

3、附加一条个人分析：由于康得新具有成本优势，在国际市场上竞争能力较强，目前欧美等国际市场已经在展现公司的实力。国内市场的巨大空间和国际市场的齐头并进，为康得新的高速发展打开了扩张的空间。