日前，天目药业实际控制人杨宗昌控制的深圳诚汇投资企业（有限合伙）和深圳城汇投资企业（有限合伙）双双与中信建投证券终止融资融券业务，将在中信建投的客户信用担保户转回普通账户。

    天目药业是近年来为数不多的主动终止融资融券业务的上市公司。对于终止融资融券业务的具体原因，天目药业并未详述。

    除天目药业之外，今年以来不少上市公司股东借两融标的扩容之际纷纷尝鲜融资融券业务，如千金药业大股东株洲国投集团、森源电气第三大股东河南隆源投资、钱江生化大股东海宁资产经营公司、广博股份第五大股东宁波兆泰投资等。

    相对于约定购回式证券交易、股权质押回购、债券质押式回购、转融通等券商创新业务，融资融券业务由于具备做空性质且易引发内幕交易，监管层遂对上市公司股东参与融资融券业务有更为严格的限制。

    今年3月19日，深交所曾发布了一份《限售股参与融资融券交易的相关问题》的通知，要求深交所会员不得接受上市公司董监高成员及持股5%以上的股东开展以该上市公司股票为标的证券的融资融券交易。随后，上交所则直接要求上市公司持股5%以上的股东不得参与以该公司为标的证券的融资融券交易。

    上述规定旨在有效规避内幕交易，防止内幕消息知情人员提前利用融资融券获取不当利益。该规定实施半年以来，两融标的已扩大至700只，直接以本公司作为融资融券标的的上市公司股东确实不多，表明沪深交易所的上述通知已基本奏效。

    不过，仍有一部分大股东以旗下上市公司股票作为两融交易标的。在与中信建投证券终止融资融券业务之前，深圳诚汇与深圳城汇作为一致行动人，实际上就是以天目药业作为融资融券标的，而该做法是否违规，目前并无定论。

    其实从上市股东层面而言，两融业务具备良好的投融资功能，这对于长期依赖股权质押获取现金流的上市公司股东而言，融资融券无疑是有效的补充。据了解，近期有不少机构投资者通过信用账户购买非融资融券标的，间接将融资融券标的扩容，充分说明融资融券对于机构投资者的吸引力。上市公司股东同样不排除参与此项操作的可能性，特别是部分遭市场爆炒后的融资融券标的，其股东更有动力直接以该公司进行融券交易。

    从另一个层面而言，大股东融资做多旗下上市公司，相当于传统意义上的增持，而融券卖空也相当于减持。实务中，增持与减持同样存在内幕交易的可能性，但只要上市公司大股东保证合法合规及信息的全面、真实、客观、及时披露，注意窗口期及敏感事件，监管层实际上并未对增持与减持做出过多的限制。

    同样，以有效避免内幕交易为由将持股5%以上的股东排除在以上市公司为标的的两融交易之外，是否公允合理值得商榷。特别是随着市场的扩容，融资融券标的将同步扩容，越来越多的公司将被纳入两融标的，上市公司持股5%以上的股东却无法以该公司作为融资融券标的，客观上也会导致融资融券业务缺乏多元性。

    如何在不违背监管层关于融资融券规定的前提下参与融资融券，是每一个上市公司股东应该考虑的问题，而如何让上市公司股东更为便捷地参与融资融券业务，则是制度层面的问题。在信披、监管等方面作出更为科学规定的前提下，全面放开上市公司两融交易未尝不可。

    原文载于《证券时报》2013年10月30日