目前洋河股份市值超过1200亿元，已逼近五粮液，我们认为洋河股份存在诸多问题，其存续能力令人质疑。 

1、市值超过五粮液是否合理？

    五粮液前三季度总资产、营业收入及净利润分别为333.16亿元、156.49亿元、48.18亿元，而洋河股份相关数据则分别为149.36亿元、96.97亿元、29.16亿元，在三项数据均小于五粮液的前提下，洋河股份的市值（12月24日收盘价计算）却高达1210.5亿元，而五粮液则为1293.52亿元。五粮液作为茅台之外的另一白酒龙头，无论是市场影响力还是品牌号召力均远大于洋河股份，洋河股份只不过是二流白酒厂商，在市值上与行业龙头平齐，只有一个解释，即洋河股份存在大量水分。

    不妨对比重庆啤酒，当然重啤与洋河业务性质不一，但均是高市值的代表，重啤凭借乙肝疫苗预期，市值一度突破400亿元，而洋河股份的预期则是未来的茅台与五粮液，洋河股份自认为可成为白酒前三，甚至能超越茅台和五粮液，从这个层面而言，洋河与重啤并无本质区别。重啤因为乙肝疫苗进展不及预期而出现大幅下跌，未来不排除洋河因为业绩不及预期而出现股价下跌的可能性。

    我们的结论是，洋河目前的发展路径类似于重啤，而非茅台、五粮液。

2、广告模式不是长久之计！

    茅台、五粮液历史积淀深厚，且早已奠定市场地位，其维持高市值的方式主要是产品提价，而洋河股份则主要凭借跟风涨价和大规模的广告投放，此外，部分研究机构对洋河的吹捧也推高了其市值。

   （1）经营模式过分依赖广告

    洋河股份2008、2009、2010及2011年前三季度三费增长率分别为50.74%、66.20%、78.65%、39.39%，如果扣除募集资金所产生的利息所得，洋河股份的费用将更高，其中，广告费用增长明显。洋河股份的近三个会计年度的广告促销费用分别为1.07亿元、1.43亿元、4.35亿元，年均复合增长率高达101.63%，去年更是同比大幅增加204.20%，与其盈利增速形成较为明显的区别。茅台去年的广告费用不过4.96亿元，五粮液也仅为4.21亿元，与洋河股份相当。

    在蓝色经典系列产品方面，洋河不惜投入巨额广告费用，以提升其产品的市场定位。洋河也想走高端路线，但毕竟底子远不如茅台、五粮液，单纯以广告投放来占领高端市场并不可取，或者说只能在短期内起作用。

    近来包括平安、湘财在内的多家券商对洋河进行极力鼓吹，甚至提出“洋河不再是酒，而是一种文化”的荒诞口号。即便是茅台、五粮液、国窖1573也未必敢以文化自居。仍以重啤为例，重啤股价崩盘之前，也有不少券商极力吹捧重啤，现在的洋河类似于2009-2010年左右的重啤。

    洋河股份上市时间仅两年有余，尚未经过资本市场的洗礼，当前的股价已对洋河股份未来的成长形成了透支。

  （2）原酒问题

    对于洋河而言，原酒问题始终是个困扰，我们观察到的现象是，洋河屡次购买理财产品，且近期出现高管控股公司减持洋河的事件，虽然公司已做澄清，但我们的疑问是，难道洋河高管缺钱？另外，洋河现金流充裕，为何不根本性的解决原酒问题？洋河是否会成为资本市场的庞氏骗局？未来洋河高管是否会大面积减持？