那些每天为你提供投资建议和投资报告的证券公司，它们自己的投资能力究竟如何？这是一个值得玩味的话题。

在公募基金和私募基金聚集了目前投资界几乎全部的关注目光时，券商系的集合理财产品扮演的更像是一个配角。而从另外一个角度来观察，券商又是绝大多数研究报告的源头，从公募基金到私募基金，乃至各种类型的投资主体，都在相当程度上形成了对券商研究报告的倚赖。不是吗？回顾一下你最近阅读的研究报告，有多少不是来自券商研究员？

对证券公司投资能力进行深层次的分析，其意义并不只是得出一个业绩排名的先后，它也可以为投资者今后应用券商的研报提供一个参考——即使投资部门和研究部门之间存在“防火墙”，但倘若一家券商投资业绩本身已糟糕之极，它给你提供的研究报告所作的投资建议是否那么可靠？

随着2011年上市券商中报的陆续披露，我们试图从两个角度来观察各家券商的实际投资能力：一是各券商发行的集合理财产品；二是券商自营业务上半年的经营情况。

与惯常思维形成出入的是，大型券商表现出的实际投资能力排在末座，中小型券商排名反而靠前。国信证券、中金公司和银河证券是倒数三位，而方正证券、渤海证券、华安证券则排名前三。然而，我们日常所获得的研究报告及投资建议，更多的来自排名倒数的大型券商。

表一：券商集合理财产品今年以来收益率前20名（按产品排名）

资料来源：wind资讯（数据截至2011年8月29日）

表二：券商集合理财产品今年以来平均收益率前10名（按券商排名）

资料来源：wind资讯（数据截至2011年8月29日）

排名方法

本刊考察了56家券商旗下共计238款集合理财品种今年以来的收益率，整理出表一与表二，原始数据均来自wind资讯。其中表一以券商具体集合理财品种为主体进行排名，择取今年以来收益率前20位的品种；表二以券商为主体进行排名，择取今年以来平均收益率前十位券商，数据截至2011年8月29日，本刊基于分析需要略有调整，调整的基本逻辑如下。

1、本刊拟从自营及资产管理两个角度剖析券商的实际投资能力，但自营业务统计口径及数据不尽完善和统一，故表一和表二仅统计了券商集合理财的投资数据。

2、今年成立的券商集合理财产品绝大多数未列入统计范畴，个别今年一季度到期的理财品种也未予统计，因此，可比数据集中在47家券商的132只产品上。

3、本刊旨在考量券商在二级市场的股票投资能力，故剔除了债券类、货币类的集合理财产品，重点分析股票型和混合型理财品种。其中，混合型理财品种的内部结构未作进一步分析，但并不影响行文逻辑及由此得出的结论。

4、表一中各理财产品今年以来的收益率系指区间复权净值增长率，表二中券商今年以来的平均收益率系指其名下所有股票型和混合型产品今年以来的算术平均收益率。

5、表一中列示了各产品的投资经理，可供参考，如浙商金惠1号投资经理周良、东北证券1号投资经理王明威等。

大型券商不敌中小券商

今年以来，沪深两市总体表现不尽如人意，其中，上证综指跌幅超过8%，客观上造成券商资产管理能力整体偏弱。数据显示，仅有12只理财产品取得了正收益，收益率超过5%的仅有3只，分别是浙商金惠1号、东北证券1号及东方红先锋1号。在132只可统计的产品中，有46只产品收益率明显落后于大盘，其中26只产品今年以来的亏损幅度超过10%，东吴财富1号、海通稳健成长、齐鲁金泰山2号今年分别亏损17.84%、16.24%、15.76%，位居跌幅榜前三甲。

但我们发现，无论是单个产品收益率，还是平均收益率，中小券商的资产管理能力均更胜一筹，相较之下，经纪业务、投行业务等居前的券商在集合理财方面则黯然失色。

具体而言，浙商证券、东北证券、中航证券及东方证券等较为突出，而海通证券、国元证券、华泰证券等上市券商及中金公司、中银国际、国泰君安、国信证券等大型券商却沦为末座，二者形成了较为强烈的反差。

浙商证券凭借浙商金惠1号的突出表现格外引人注目，早先公布的中报显示，该产品上半年业绩表现一般，截至6月30日，其单位资产净值仅为0.9915元，净值增长率为-8.66%。不过两个月之后，浙商金惠1号的单位净值却大幅增加至1.3291%，净值增长率也达到11.77%。在产品中报中，浙商证券认为在市场整体资金偏紧的情况下，大消费和新经济类的成长股将是行情机会最大的品种。事实证明，其重仓持有的金种子酒、亚厦股份、棕榈园林等在7、8月份均有不错的反弹。

同样，中航证券旗下金航1号也有一定的表现，该产品积极参与新股申购套利和资产重组股票套利，也积极寻找其它大宗交易的套利机会，操作手法较为激进。

与之相反的是，部分大型券商的产品净值扎堆似的下跌，以海通证券为例，旗下3只产品（未考虑今年发行的2只产品）均惨不忍睹。海通稳健成长、海通新兴成长今年以来的跌幅分别高达16.24%、11.49%，海通金中金的跌幅也超过5%，这样的业绩几乎让海通证券在47家可比券商中垫底，与其庞大的资产规模显然极不相称。海通稳健成长的二季度报告指出，不能简单的将7月底以来的反弹看成维稳行情的弱势反弹，并认为市场3季度会完成从确定性价值向确定性成长的转变，基于这样的理念，海通稳健成长的单位净值在6月30日的基础上没有丝毫的上升。

中信证券的实力无须赘述，然而其资产管理能力却让人生疑。中信证券的6只产品全盘尽墨，今年以来的跌幅都在5%以上，中信积极配置的跌幅更是大盘的两倍。中信积极配置二季度报告指出，6月下旬以来，市场已经进入了新的运行趋势，下半年的市场将趋于活跃，系统性机会或结构性机会将显著强于二季度。然而事实是，中信积极配置的单位净值从二季度末的0.8856元下降至目前的0.8534元（考虑分红等因素）。

据了解，大型券商在资产管理业务中，往往会受到诸如规模、仓位控制等因素的影响，基础数据的迥异也让今年以来的同比数据存在较大的分歧，如去年表现较差的品种今年或会因为基础数据较低而呈现快速的上升，不过投资风格与投资能力依然是最主要的因素。

新产品后来者居上

在对数据的处理过程中，我们也发现，新发行的理财品种往往比以前的理财品种更容易获得净值回升或增加，与之对应的则是，新发行理财产品的券商在资产管理方面似乎更胜一筹。

在132只可比的理财产品中，收益率垫底的20只产品中，有一半的产品是在去年以前发行的，例如中金公司的中金股票精选于2006年7月20日发行，国泰君安的君得益优选基金成立于2007年12月12日。收益率靠前的20只产品中，去年以前发行的产品仅有4只，如上海证券理财1号，东方证券的东方红4号等；其余16只产品均系去年以来才发行的，东方证券的东方红先锋5号更是于今年1月12日才发行成立。

我们也注意到，这些新秀有一个共同特点，即资产规模普遍较小，如浙商金惠1号、东北证券1号资产、东方红先锋1号的资产净值分别为1.9990亿元、2.0361亿元、1.9508亿元。这些产品的资产净值相对于中信证券旗下中信股债双优13.1450亿元及中金股票精选的10.5401亿元，只是小巫见大巫。

据悉，在市场环境并不理想的情况下，券商发行新产品的难度比较大，若要达到规模化经营则更是难上加难，但是集合理财产品对于资金规模却是不约而同的渴求，换言之，“做大”产品的积极性普遍较高。做大产品规模的前提是“做强”产品，即在产品净值上要有良好的表现。浙商、东北及东方三家整体表现并不出色的券商在资产管理方面却居于领先地位，做强产品的决心由此可见一斑。业内人士指出，这些资管业绩还算可以的券商下一步要做的无疑是扩大产品发行规模，包括原有产品的申购和新产品的发行。

当然，券商积极做强业绩进而壮大规模的做法无可厚非，新产品更是乐此不疲。只不过，我们所要提出的是，中小券商的新产品取得了骄人的成绩，是投资能力使然还是受益于其它的因素？据了解，部分券商在实际操作中，自营业务与资管业务之间的防火墙并不明显，为了提升资管业务的业绩，通过自营资金助力资管业务的标的证券的可能性是存在的。

附：最牛操盘手

http://s6/middle/70ed5d8egac04eed39dd5&690

浙商金惠1号投资经理周良

周良，拥有超过14年的证券投资研究从业经验，经历国内股市的多轮周期循环，实战经验丰富，投资风格成熟稳健。历任申银万国证券研究所研究员，申银万国资产管理总部研究部经理、投资经理，汤森路透集团下属国际基金评级机构理柏中国区研究主管，现任浙商证券资产管理总部副总经理。

 http://s8/middle/70ed5d8egac04f2c8a1e7&690

东北证券1号投资经理王明威

王明威，华东理工大学工商管理硕士，拥有十二年证券投资业务经验，在证券投资总部和资产管理部近十年的自营投资和委托理财投资经验，擅长投资策略、项目投资方案策划和个股研究分析，在自营、资产管理、项目策划投资上有过优良过往业绩。