国内变频器市场起源于上世纪90年代后期，在十几年的时间内，业已形成寡头制衡格局。合康变频（300048）介入变频器行业是在2003年，目前它的市场份额在国内排名第二。

    在不到十年的时间内，是什么因素推动了合康变频在混战中战胜其它对手，并在行业中胜出？这是我们探寻合康变频发展模式时想要求解的问题。

    这个问题联系着两个方向：一方面，它可以解释合康变频过去的快速发展历史。另一方面，它有助于我们判断合康变频未来是否有可能继续快速增长——如果它仍能保持这种优势的话。

    因循这样的思维逻辑，我们将合康变频放到过去十年间整个国内变频器行业演变的大背景下考量。在通常的情况下，一个行业发展的初期，市场扩容速度或以几何级的速度增长，随之即引来白热化的竞争，竞争的初始阶段，技术、规模、资金将成为制胜的关键。变频器行业的发展轨迹亦是这样一个典型。

    我们发现，合康变频的核心优势集中于技术及研发能力。凭借领先的研发及生产技术迅速占领市场，并取得高压变频器领域龙头地位，在此基础上，实施蓝海战略，顺利实现技术移植，涉足中低压变频器领域。

集成效应：技术对抗价格战

    根据东北证券周思立的测算，自2009年以来，通用高压变频器的市场价格便形成了单边走低的态势，而去年则表现得更加明显，这一格局直接影响着主营通用高压变频器的合康变频。

    资料显示，合康变频的主营产品包括通用高压变频器及高性能高压变频器等，前者营收占比高达90.63%，产品价格的微小变动将直接影响合康变频的综合毛利率。根据测算，合康变频通用高压变频器2008-2010年毛利率分别为42.59%、40.02%、35.05%，类似的毛利下滑现象并不止于合康变频，九洲电气（300040.SZ）、长征电气（600112.SH）、智光电气（002169.SZ）也同样如此。

    对此，周思立表示，随着行业龙头主动掀起价格战抢占市场以及新进入厂商的逐渐增多，通用高压变频器近年来价格竞争到了白热化的程度。合康变频也曾预测到，“未来几年，随着进入厂商的逐渐增多，在各种风机、水泵等技术门槛较低的通用高压变频器应用领域竞争更加激烈。”

    据悉，在高压变频器领域，国内外起步均比较晚，技术差距并不大，而随着投入的持续加大，前述差距将进一步缩小，但问题随之产生。由于市场成熟度较低，行业前景极易让人产生联想，因此，“一窝蜂”现象难以避免，拥有资金和技术实力的厂商在逐步扩大市场占比的同时，会受到中小厂商的价格冲击。中小厂商参与市场竞争的最主要方式就是无休止的价格大战，高压变频器位于产业链中后端，对上游高性能大功率电子元器件的成本控制力度有限，一旦陷于价格战，整个行业毛利必然趋于下滑。

    业内人士指出，高压变频器的发展前景毋庸置疑，而通用高压变频器的激烈竞争归根结底是技术问题，一旦市场成型，技术优势将覆盖价格优势，拥有尖端技术的厂商无疑是未来市场的主力。

    在毛利下滑的“阵痛”时期，合康变频除积极提高产能、增加订单外，还致力于技术的研发。截至目前，合康变频共拥有17项专利，绝大多数系自主研发，另有多项专利已进入实质审查阶段。资料显示，合康变频研发支出在营业收入中的比重多年来维持在4%左右的水平。而在高性能高压变频器领域，合康变频尤为重视，基于高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用在国内处于绝对领先地位。相比于通用高压变频器，高性能高压变频器领域的技术含量更高，产品附加值也有了极大的提升。

寡头思维：“蚕食”高压变频市场

    目前，通用高压变频器行业虽然竞争激烈，近乎白热化，但在技术含量较高的高性能高压变频器领域，却形成了明显的寡头格局。据悉，西门子（中国）有限公司、智光电气、东方日立（成都）电控设备有限公司等均具备较强的产品优势和较高的市场份额。

    前不久，高压变频器龙头北京利德华福电气技术有限公司（下称“利德华福”）与号称“全球能源管理专家”的施耐德电气签订协议，将被后者以6.5亿美元的价格收购。资料显示，利德华福在国内高压变频器市场占比约为22%，无论是品牌效应还是产品的技术含量均远远由于行业平均水平，是合康变频的最主要对手。

    市场人士认为，利德华福被外资收购将造成较大的不确定性，其持续扩张能力在短期内可能会受到包括管理人员更迭等因素的影响，市场地位将受到冲击，届时，以合康变频为代表的企业或可从中渔利。根据慧聪邓白氏的测算，相对于行业近千亿元的潜在空间，目前的市场规模极小，抢占份额无疑是市场的焦点，在这种背景下，合康变频增加生产线就显得尤为重要。资料显示，北京研发高压变频器生产研发项目投资进度已经超过53.02%，产能渐进预期状态；合康变频的市场占比超过10%，随着募投项目的产能释放，该比例将进一步提高。

    不过合康变频并不局限在略显低端的通用高压变频器领域，早在2006年，合康变频即已推出高性能高压变频器，并在此后的几年持续产生回报极高的收益。数据显示，该业务2006年在合康变频的营收中仅占1.77%，而在去年，该比例已跃升至9.18%。更为重要的是，2008-2010年，此项业务的毛利率分别为45.88%、47.74%、64.49%，如果该业务逐步扩增，合康变频的整体毛利将随之上升。

    据了解，受限于国内市场的认知度尚有不足，目前高性能高压变频器的应用领域不及通用高压变频器，多用于矿井提升机的牵引方面，具体包括矿井异步提升机和同步提升机。合康变频在2006年推出了应用于矿井异步提升机的高性能高压变频器之后，又在随后开发出了应用于大型同步提升机的变频器，并已通过河南神火煤业有限公司的质量验收。国金证券张帅曾表示，在同步提升机变频器方面，西门子和ABB一直处于绝对垄断地位，而“公司产品研制成功代表了高端变频制造技术进口替代的一大突破”。张帅同时指出，同步电机的调速是电机驱动的一大难点，主要技术壁垒在于与普通异步电机运行相比，同步电机在运行时，电枢电压矢量与转子磁极位置之间的夹角必须在某一范围之内，否则将导致系统失步。

    业内人士指出，在通用高压变频器领域，市场并未饱和，产能是关键；而在高性能高压变频器方面，技术则是制胜秘诀，因为西门子和ABB已形成了寡头格局，只能通过技术手段加以突破。

蓝海战略：布防中低压变频领域

    如果高压变频器领域近千亿元的潜在市场只是战略构想的话，那么现实的情况则是，中低压变频器目前的市场规模三倍于高压变频器的规模。

    合康变频曾在2010年年报中指出，中低压变频器广泛应用于起重机械、纺织化纤、油气钻采、冶金、石化和化工、煤炭、建材等众多行业，2009年市场规模达到133.7亿元。为此，合康变频于今年1月19日调整了超募资金使用计划，武汉东湖开发区高压变频器生产研发基地项目的投资额从2.72亿元调升至4.93亿元，该项目主要用于批量生产中低压变频器及防爆变频器。

    事实上，在中低压变频器领域，合康变频并不缺少强有力的竞争对手，英威腾（002334.SZ）、汇川技术（300124.SZ）等均是该领域的佼佼者。相对于高压变频器，中低压变频器对技术的要求要低一些。据笔者了解，高压变频器采用的是低压功率单元模块串联进而实现高压输出，与中低压变频器存在某种程度的相通之处，技术上可以适当共享。合康变频在高压变频器领域具备较强的技术优势，通过技术移植，合康变频进入中低压变频器领域的技术壁垒不大。此外，信达证券王艺默表示，从销售渠道的角度来看，中低压和高压的客户群是共享的。从这个意义上来讲，合康变频可借助既有的销售渠道及客户群推广中低压变频器。

    另据资料显示，英威腾中压及低压变频器去年毛利率分别为57.91%、41.40%，而汇川技术的低压变频器同期毛利率也高达46.76%，相比于毛利率下滑趋稳的通用高压变频器，中低压变频器市场具有较大的发展空间。

    周思立将中低压变频器领域喻为“广阔的蓝海”，认为英威腾等内资公司凭借技术和规模已经让业界看到了中低压变频器领域的巨大潜力和希望。王艺默认为合康变频在高压变频器领域走的是进口替代的路线，完全可以复制这一模式开拓中低压变频器领域。

    不过，摆在合康变频面前的问题则是，如何进一步优化产品布局和打造行业龙头地位。