文/汪一凡

 

     “赚钱”真身重新出山

    我们有必要回到商业活动的根本目标，即人们常识中的“赚钱”上来。但我们回避不了的关键问题是，怎样才算赚到钱呢？

    无论如何，公司是由一个或几个项目构成的，我们只设想其中某项目的全过程，先来建立关于“赚钱”的信念。

    开始时是投资期，先要大把花钱，基建、安装设备，培训员工，等等，直到投产为止。

    此后开始会有现金收入，当然也会有相应的现金支出，经过一定的期间（例如1年），当本期的现金收入超过了现金支出，这多出来的部分就是项目在今年内赚到的钱，故且称之为“本年溢余现金”吧。当然，这只是1年内赚到的，离收回投资还早着呢。

    这样的过程持续下去，总会达到某一天，到这一天为止，各年的溢余现金总和会超过原始的投资额，这时候就叫收回投资了，“本钱”都收回来了。

    从这一天开始再往下算，直到项目停业清盘为止，这期间的全部“溢余现金”，就是在这个项目上所赚到的全部钱了。如果不考虑此期间有没有通货膨胀，这样的算法是无可置疑的。所以，原美国会计学会会长井尻雄士教授在《现金流会计及其结构》中认为：“毋庸赘言，现金流是商业的根本目标，企业可以持有各类资产，但它持有这些资产的目的，总可归结为现金流的目标，即，我们现在投入现金，是为了将来收回比所投入的更多的现金”。他在这里提出了虽朴素却大彻大悟的思想，即“收回高于投入的现金”才是商业活动至高无尚的目标，而绝不是“净利润”！

    读者可能笑了，所有的商业行为，哪怕是卖菜的、卖肉的、卖茶叶蛋的，不都是这样算的吗？但是，公司的情况要复杂得多，比如，现金来源多种多样，时进时出；项目有多有少，时开时停，等等。要算出赚了多少钱，可能在当年并不容易，要没有这个“难言之隐”，会计也不会误入“净利润”歧途，直到全行业落入今天的悲惨困境了。

    为了找到“赚钱”的算法，历史上曾经有过的“现金收付实现制”自然进入我们的视野，所谓“现金收付实现制”，是注重某一时期内现金收入和现金支出的差额，以此作为当期损益的一种会计基础。但是，“现金收付实现制”有个毛病，是把当期从股东和债权人处收到的现金也算在内，范围失之于过宽，当前股市上流行的“每股现金流量”指标就是这种概念的余脉。应当承认，能够说服股东追加投资，能够说服债权人愿意放贷，当然也是本事，但不能算是多了不起的本事，自己赚出钱来才是公司管理层的真本事。所以，这种泛化的指标除了可以“忽悠”完全外行的股民外，实际上没有多大的分析作用，这也是现金收付实现制终于被淡忘的原因吧。

   “似曾相识燕归来”。哲人告诉我们，当事物回复到原来的表面现象时，往往经历了“否定之否定”的过程，是螺旋式地上升了。而不是回到原地踏步不前。尽管百年轮回之后，“现金制”重新出山，却是已非昔日风貌，作者在此提倡的，作为确认“是不是赚到钱”基础的，是“内生性”的“现金收付实现制”，而不是过去“内外通吃”的“现金收付实现制”。也就是，经过一个时期，先剔除本期内来自股东的现金变化额，以及来自债权人的现金变化额之后，公司自主运营而产生的现金增量，这就叫做“赚钱”了。

    它的计算思路也很简明。在《原来会计可以这么学》里，已经介绍了现金流量表的精确编制原理，在现金流量表主表里，可以看到，有四大版块，构成公司的全部现金流，即：

    （1）经营活动产生的现金流量净额。

    （2）投资活动产生的现金流量净额。

    （3）筹资活动产生的现金流量净额。

    （4）汇率变动对现金及现金等价物的影响。

     把公司看作是一个“现金池”，刨除“（3）筹资活动产生的现金流量净额”，其余的三大版块就是公司自己在本期赚到的钱，也就是说，股东追加投资和债权人提供贷款都不能算数，只有通过自己的努力，“内生性”现金流增加了，才算自己赚到了钱，我们称之为“溢余现金”。其中，在现金流量表主表上的项目“支付股利或偿付利息支付的现金”代表已经分派、已经从现金池“溢出”的部分，其余的是还未分派、还“余留”在公司的部分。

 

     所谓“溢余现金”，就是公司靠自己的努力，经过一段时期后多赚出来的现金。本质上，现金流会计所倡导的，是赚到的钱如数分给股东。想扩大投资了，再说明理由，请股东追加投资，在这种情况下，尝到甜头的股东当然乐见其成，气氛将是温馨和谐的。相形之下，应计制下股东只能看到天上高悬的“净利润”大饼，却老是见不到现金，是极其不得人心的做法。所以，要回答公司是不是赚到钱了。理想的状态是在本期内，公司没有追加投资，保持现有的生产经营规模，那么到了期末，该收到的钱大抵都收到了，该付的钱也大抵都支付了，手中多出来的现金就是赚到的钱。这是投资者最想知道、最想得到的，也是被投资公司的天生义务。道理很简单，如果连本期“是不是赚到钱”都回答不了，继续追加投资的理由何在？

     由于赚钱才是硬道理，我们需要有个类似的现金流指标来对照，让净利润原形毕露，无路可走，那就是“净赚钱”指标。

                        原型指标和替代指标

对比项目	原型指标	替代指标	因替代指标而可能造假
食品行业	蛋白质含量	含氮量	三聚氰胺、尿素、……
会计领域	溢余现金	净利润	虚增收入、递延费用、……

 

      长期以来，股市上有个糊涂观念：正在大把烧钱投资的公司才是高速成长的公司。可是，人类常识告诉我们，考察公司业绩的指标只能是“赚了多少钱”，而不是“作了多少投资”，因为这些投资的最终目标还是“赚钱”：无论怎么折腾，最后都要交代“赚钱的没有”。所以，真正高速成长的公司只能是“越来越赚钱的公司”，赚钱才是硬道理！

    任何投资在没有变现以前，总是存在风险的。就像“一个鸡蛋的家当”故事，听起来很美，要害是忽略了致富的前提，那就是整个过程中，无论是蛋还是鸡都能很顺当地相互转化，没有“鸡飞蛋打”的现象发生，一直到现金“落袋为安”为止。考察公司是否赚钱，要和一定的期间相联系。对于已经进入正常运营的公司，一年或一年以上的考察周期就是适当的。我们当然愿意相信公司的投资将来会赚出钱来。但无论如何，如果：

    公司在过去的1年中确实没有赚出钱来

    公司在过去的2年中确实没有赚出钱来

    公司在过去的3年中确实没有赚出钱来

     …………

    公司在过去的n年中确实没有赚出钱来

    这更是谁也否认不了的事实，在赚出钱来以前，这些公司是没有资格被称颂的。而且不赚钱的周期越长，人们就越有理由怀疑该公司是个现金黑洞，这就需要公司管理层想法设法来“自证清白”。可是，除了让传说中已经赚钱的资产实实在在地生出钱来以外，这个证明的难度太大了，因为把现金花出去，是人人都会做的；把现金真正赚进来，就不是人人都有这个本事了！以下的两个等式，怎么让人相信自己就偏偏是属于第一个等式，而不是第二个等式？！

    （1)公司正在大把花钱=公司正在快速扩张

    （2）公司正在大把花钱=公司是个现金黑洞

     股市上只会用“大把烧钱”来表现“高速成长”，却老是避谈“是否赚到了钱”，是绝不可取的。理想的发展路线是：在现有项目上尽快提升赚钱效能，用形成的“造血功能”扩大再生产或支持新的投资项目，新的投资项目又尽快开始赚钱……由此进入“越来越赚钱”的良性循环，不断地增强公司的核心竞争力，这才是公司“高速成长”的标志。

 

   设计“溢余现金表”

    如上文所述，把（1）、（2）、（4）三个板块加在一起，减去第（3）板块中的项目“支付股利、利润和偿付利息支付的现金”，就是未分派溢余现金，极其简明。不过，为了能够提供更多有价值的信息，有必要把这些主表项目重新编排。

     如果从“内外有别”的角度，把内生性溢余现金区分为“自营活动溢余现金”和“对外投资溢余现金”两大类的话，可以感觉到，现金流量表主表在设计上有个误导之处：似乎只要购买原材料，发放工资和支付其他与经营活动有关的现金，就能够得到经营活动现金流入了。其实不然，就连卖茶叶蛋，都还要先支个炉子架口锅才能开张呢。也就是说，为了完成自营的经营活动，也需要配套设施如厂房机器等的支持，而经营配套设施也会产生现金流量。因此。“自营活动溢余现金”应当由“经营活动产生的现金流量净额”、“经营配套设施产生的现金流量净额”和“汇率变动对现金和现金等价物产生的影响”三个项目所构成，才是严密的。其中，“经营配套设施产生的现金流量净额”不是现金流量表主表中现成项目，而是从“投资活动产生的现金流量”板块中挖出来的两项，即“购建固定资产无形资产或其他长期资产支付的现金”以及“处置固定资产无形资产或其他长期资产收到的现金”。仔细地考察可以看到，这两项并不是真正的对外投资，而是自营业务需要用到的，它们组成“经营配套设施产生的现金流量净额”。

    设计出的“溢余现金表”如下所示，该张表就是如何从现金流量表主表项目开始，通过重新编排，转换得到“溢余现金表”的算法。主表通过这样的重新编排后，就“增值”了，可以清晰地看出，企业的自营活动产生了多少的增值现金，对外投资活动产生了多少的增值现金，汇率变动对现金造成了多大的影响，本期未分配的“溢余现金”有多少，已分配的“溢余现金”有多少，总溢余现金有多少等，而这些数据，在应计制下是从来也得不到的，由此可见现金流量表，从而是“溢余现金表”的重要性。

                                    溢余现金表

项目	现金流类别及备注
（一）经营活动产生的现金流净额	原报表数据直接填入
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	指（A）处置固定资产等收到的现金、购建固定资产等支付的现金
（三）自营活动溢余现金	=（一）+（二）
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	原报表数据扣除（A）后的余额
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	原报表数据直接填入
（六）未分配溢余现金合计	=（三）+（四）+（五）
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	该流出本属溢余额，应取正号加回
（八）本期溢余现金合计	=（六）+（七）

 

    现以大秦铁路2008年报为例，说明怎么设计溢余现金表 

     大秦铁路2008年合并现金流量表关键数据如下（单位：亿元人民币，下同）

    

项目	2008年
经营活动产生的现金流量净额(A)	87.47
投资活动产生的现金流量净额(B)	-79.06
其中：处置固定资产等收到的现金(C)	0.13
购建固定资产等支付的现金(D)	-79.35
分配股利或偿付利息支付的现金(E)	-39.1
汇率变动对现金的影响(F)	0

    那么可以据此设计出这一年的溢余现金表如下： 

项目	说明	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	填入（A）对应的数值	87.47
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	填入（C）+（D）对应的数值	-79.22
（三）自营活动溢余现金	填入（一）+（二）对应的数值	8.26
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	填入（B）-(二)对应的数值	0.16
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	填入（F）对应的数值	0
（六）未分配溢余现金合计	填入（三）+（四）+（五）对应的数值	8.42
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	填入（E）对应的数值	-39.1
（八）本期溢余现金合计	填入（六）-（七）对应的数值	47.52

 

     应用 “溢余现金表”实例

    我们将2008年上交所排名前20的上市公司中，属于一般企业的8家公司（不包括中国联通）的“溢余现金表”整理如下表。（单位：亿元人民币）

   表1 中石油

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	1768.03
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-2235.28
（三）自营活动溢余现金	-467.25
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	72.68
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-1.12
（六）未分配溢余现金合计	-395.69
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	603.48
（八）本期溢余现金合计	207.79

     

   表2 中石化

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	284.04
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-1079.73
（三）自营活动溢余现金	-795.69
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	-18.75
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-0.79
（六）未分配溢余现金合计	-815.23
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	272.35
（八）本期溢余现金合计	-542.88

 

   表3 中国神华

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	442.26
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-364.56
（三）自营活动溢余现金	77.7
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	12.08
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	0
（六）未分配溢余现金合计	89.78
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	161.94
（八）本期溢余现金合计	251.72

 

   表4 中国远洋

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	233.78
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-150.66
（三）自营活动溢余现金	83.11
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	-57.69
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-11.76
（六）未分配溢余现金合计	13.65
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	149.21
（八）本期溢余现金合计	162.87

 

   表5 中媒能源

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	99.75
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-82.03
（三）自营活动溢余现金	17.72
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	-227.61
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-1.32
（六）未分配溢余现金合计	-211.21
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	15.83
（八）本期溢余现金合计	-195.38

 

   表6 大秦铁路

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	87.47
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-79.21
（三）自营活动溢余现金	8.25
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	0.14
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	0
（六）未分配溢余现金合计	8.4
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	39.1
（八）本期溢余现金合计	47.51

 

   表7 兖州煤业

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	72.03
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-30.25
（三）自营活动溢余现金	41.78
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	-4.11
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-0.49
（六）未分配溢余现金合计	37.16
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	8.66
（八）本期溢余现金合计	45.83

 

   表8 宝钢股份

项目	余额
（一）经营活动产生的现金流量净额	253.00
（二）经营配套设施产生的现金流量净额	-263.52
（三）自营活动溢余现金	-10.52
（四）对外投资活动产生的现金流量净额	3.32
（五）汇率变动对现金及现金等价物的影响	-1.82
（六）未分配溢余现金合计	-9.03
（七） 分配股利或偿付利息支付的现金	92.51
（八）本期溢余现金合计	83.47

 

   这8家上市公司的“经营活动产生的现金流量净额”，最高的是中石油，1768亿元；最低的是兖州煤业，72亿元，都是相当可观的。但是，从“经营配套设施产生的现金流量净额”来看，每家公司都程度不同地表现出“投资饥渴”症状，后者对前者的倍数，最高的是中石化，3.80倍，最低的是兖州煤业，也有0.42倍，也正因此，两者相抵后，从“自营活动溢余现金”来看，这些公司大抵所余无多，甚至还有负数的，说明是“边生产，边建设”，赚到的钱又用出去了。综合考虑“对外投资活动产生的现金流量净额”和“汇率变动对现金及现金等价物的影响”后，还有4家公司的“未分配溢余现金”为负数。最后，连同已经发放的“分配股利或偿付利息支付的现金”加回来，“本期溢余现金”最高，即赚钱最多的是中国神华（252亿元），其次是中石油（208亿元）。而“本期溢余现金”低至为负数，即2008年根本不赚反而亏蚀了现金的，有中石化（-543亿元）和中煤能源（-195亿元）。这意味着，这两家公司的“分配股利或偿付利息支付的现金”是用外来的权益性现金，即用股东和债权人自己的钱来发放的，实际上是“不想活了”的自我清算行为，“庞氏骗局”也是这么玩的！可见，缺少现金流会计信息的匡正，很容易就玩过头了。

    任何投资都是面向未来，都是有风险的，如果这些上市公司不是那么热衷于超过自己的能力追加投资，“经营配套设施产生的现金流量净额”就会大幅度降低，交出来的答卷“自营活动溢余现金”必然很漂亮，股东能得到的现金分红必然可观，对缓解国家财政，对提振股市信心，将起到极大的作用。事实上，公司一旦上市，给人的印象是其业态和经营模式已经成熟，为股东赚出钱来才是正事，现在都赚不到钱而到处投资，谁会相信你将来就能赚钱了？这就是溢余现金表，从而是现金流会计带给我们的重要观念变化。

    当然，溢余现金表作为总括性报表，是将上市公司视为单一“现金池”来看待的，只能提供粗略的、方向性的图景，还需要结合其他方法，对每家公司的投资行为作个性化的分析解读，大致会有如下的原因：

    第一，战略上的需要。例如，我们从资产负债表注意到中石油的“油气资产”在2008年有663亿元的增量，此类对资源的战略投资当然势在必行。

    第二，现代上市公司的投资项目多元化。可能有些项目已经在赚钱，有另一些项目还在花钱，两下相抵，总体表现为不赚钱，这可以通过“溢余现金分部报告”来分别体系。但无论如何。请注意两者在溢余现金表上的平衡关系，别忘了，能够和公司高管一样高瞻远瞩的股东属于“凤毛麟角”，“凡夫俗子”更关心的是短期利益。

    第三，不持续追加投资就无法生存。此类公司已经处于恶劣的竞争环境中，只能不断地接受“输血”才能维持下去，这是投资者最应该防范的。如果从连续几年的溢余现金表都看不到有赚钱的迹象，就要考虑该公司是否大势不妙了。