(三)分级基金(杠杆基金)的“卖点”

从上面的合同可以看出，分级基金(杠杆基金)的特点，也就是它的卖点，是在于对“投机者”而言，这个基金可以分成两个：稳定收益的一半，和激进带杠杆的一半，稳定投资者和激进投机者可以各取所需。因此这个分级基金(杠杆基金)是为了市场的“投机需求”应运而生的。

银华稳进：保收益年年分配

银华稳进为固定收益类份额，将优先保证其本金安全并获得1年期定期存款税后利率+3%的约定收益，并以类似年年分红的方式保证持有人及时获得收益。
按照目前的利率水平，银华稳进份额持有人的年固定收益将达到5.5%。而且，在目前加息预期大背景下，银华稳进将在每年初根据当时利率水平调整基准收益，收益随加息“水涨船高”。

银华锐进：高杠杆追求2倍收益

母基金拆分所得的银华锐进份额，则将通过杠杆机制，在承担较高风险的同时，追求高杠杆收益。通过计算可知，一般情况下，银华锐进份额将获得高达2倍基准指数涨幅的杠杆收益率。就是为什么在市场上涨时，银华锐进能狂飙突进的原因----此时它的上涨速度接近于深100指数的2倍。自然，这样的“大涨幅”，每个人都喜欢，能吸引所有人。

(四)分级基金(杠杆基金)合同的白话解读

巴菲特说过：“对于金融衍生品厚积如山的复杂的说明书，看过之后唯一的感觉是弄不清楚它的内容还不说，还需要服下一片阿斯匹林。”

对于分级基金(杠杆基金)的合同，虽然没有那么复杂，不过也有几十页。我这里将基金合同用大家都能懂的白话文翻译一下，用寥寥数行，使人能看了明白而不会头痛。

这个合同用白话文解读就是：

(1)甲方(银华稳进投资者)通过中介担保(基金公司)向乙方(银华锐进投资者)提供贷款。

(2)“一般情况下(指基金没有被清仓)”，甲方除了保有本金，每年获得5.5%的利息(利息会随银行一年定期利率变化)。对于每笔交易，甲方需要支付申购赎回费用约1.5%左右。

(3)乙方在拥有自有本金的情况下，可以通过中介担保贷款得到跟自有本金等同金额的贷款，连同自有本金用于投资深100指数(当然，别的分级基金可能投资别的指数)。

(4)乙方除了支付给甲方利息，还需要支付给“中介担保”管理费。

(五)乙方(银华锐进投资者)的代价

如前所述，乙方(银华锐进投资者)有可能利用杠杆效应，实际上是从甲方贷了款，“用一倍的本金可以获得双倍的收益”，肯定是要付出某些代价的，套用一句北京话：“你哥我不白给呀！”

那么他们的代价是多少呢？

除了甲方(银华稳进投资者)得到的利息，中介担保(基金公司)的管理费以及银行托管费实际上也是在由乙方承受。

(对这个问题想不通的朋友，可以认真想一下。羊毛出在羊身上，甲方，乙方，中介，这三个只有“乙方”是在做投资(或投机)活动，因此所有的收益来源最终必定是从这个渠道得到。)

管理费是多少呢？

仍然以“银华深证100指数分级基金(代码161812)”为例。目前“银华深证100指数分级基金(代码161812)”的管理费大约是1.2%。但是真正计算时，落到乙方身上的，其实是2.4%。这是为什么呢？

原因是因为：“银华深证100指数分级基金”是母基金，其中还包含了乙方自己本身一半的钱；对自己贷来的那部分，即甲方的钱，管理费是“表面管理费”的两倍。

(六) 乙方的代价细算

为了详细说明这个问题，我们举下面这个例子进行细算，您就明白了：

比方说您有100元，买了100份银华锐进。(实际上您通过证券交易所买到了别人出让的100份银华锐进；这100份银华锐进必然总有100份银华稳进“永远”在跟它配套。)又为了方便计，假定买入时，银华深证100和银华锐进及银华稳进的净值都是1。

假设一年之后，深证100指数没有变化，假定银华深证100的净值仍然是1。那么来看看净资产：

银华深证100：200份(其中稳进100份是配套的)，这是“基金公司总资产”；
基金公司收掉管理费：200*1.2%=2.4元-----(这里就看出管理费从哪个基金收的差别了吧！)
甲方资产：100+5.5=105.5元。

剩下的资产就是您乙方的资产了：

200-2.4-105.5=92.1元。

也就是说，您进行这个“杠杆操作”，借“高利贷”(当然了，这个高还是不高，是另外一个话题)进行炒股，利率大概是每年7.9%左右。（注：甲方的5.5%+基金公司的1.2%×2=7.9%）

这就是目前投资或投机分级基金中激进部分的代价。也是我们投资中需要考量的东西。

当然，基金公司的管理费，往往是在平时逐渐收取的；但是基本不会影响讨论的结论。不管是平时收取管理费还是一次性收取管理费，一般情况下，在指数一年后不变的情况下，往往是银华深证100(或者其它基金)一年之后净值会略低于原来的净值。

(七)羊毛出在羊身上

当然我们也注意到，对投机来说，投资或投机银华锐进这样的杠杆基金，重要的是买入后“找到一个愿意出更高价的人，卖给他”，这样，我们或许根本就不会感觉到管理费，或者甚至是支付给甲方的利息的存在。

是的。短期看，投机看，是这样的。

但是，从宏观上来看，羊毛出在羊身上，“从长期看，股市是一个称重机。”付出的大约7.9%的年利率代价，是必然被分摊到平均到银华锐进的投资者身上的。作为一个投资者，如果选择了投机银行锐进，那么应该首先知道有这么个事实。

(八)风险收益比

一个简单的数字计算，能够让我们知道在何种情况下，分级基金(杠杆基金)跟普通指数基金相比有优势/劣势还是持平。

假设指数一年上涨x(如果下跌，杠杆基金除了支付利息，还有加倍下跌，就不做讨论了)，那么对杠杆基金来说，一年后资产大约是：

(1+2*x)*92.1%
投资指数本身，资产大约是：
1+x

如果要求两者持平，我们有：

(1+2*x)*92.1%=1+x

最后我们得到：

x=9.38%

也就是说，如果指数平均一年上涨在9.38%以上，那么投资杠杆基金能获得更多的收益；否则，一年上涨在9.38%以下，因为要付给甲方较高的利息，杠杆基金就没有优势。

(九)愿意做甲方

跟大多数为银华锐进的杠杆赢利所吸引的投资者相反，我对银华100基金中“甲方”，也就是银华稳进的投资更感兴趣。

想象一下，“甲方”也就是银华稳进的投资，每年能得到5.5%的浮利；如果扣除申购赎回费1.5%，并且假定投资时限一年(也可以多一天，得到赎回费优惠)，那么仍然能保留4%的年利率。

相比起来，现在银行的一年定期利率是2.5%。从这个角度来说，所有存在银行一年定期的，都可以有足够的动机，来购买银华稳进，成为投资中的甲方-----同样的时间，获得更多的收益，何乐而不为呢？

(十)银华深证100基金本身

所谓分级，所谓杠杆，都是在“场内”购买和拆分的产物。分级和杠杆都是在投资的需求下产生的。

如果我们从基金公司或者银行等渠道直接购买银华深证100基金，那么银华深证100基金本身就是一个普通的指数基金，跟踪深100指数。既没有分级，也没有杠杆。购买该基金就跟购买其它所有普通基金一样。

指数基金无所谓好坏之分(即使有也相差甚微)；选择指数基金主要看它的申购/赎回费率，看它的管理费。越低越好。

(十一)杠杆系数

杠杆基金相当于借“高利贷”(当然了，这个高还是不高，是另外一个话题)进行炒股，利率大概是每年7.9%左右。

杠杆系数，用白话来说，就是你有一倍的本金，能调动N倍的钱。这个“倍数”就是杠杆系数。

杠杆系数的本质，是从19年代上半世纪的“保证金”和“对赌行”的自动清仓出来的。比方说2倍杠杆，显然在指数下跌一半时，你已经一无所有了，就需要在指数下跌一半之前，“被”清仓。同样地，三倍杠杆，在指数下跌1/3以前，你也要“被”清仓。

利用杠杆，用一倍的本金，能调动N倍的钱。这其实是一把双刃剑。考虑到其中还需要支付给“中介担保”的费用，使用这把剑，一定要慎之又慎。

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    银华锐进最近很火爆，半个月暴涨20%，实实在在吓人一跳啊。其实如果看懂了双禧分级，银华分级就很好懂，真的是很类似。

    银华深证100指数分级证券投资基金5月7日正式成立，场外募集了17亿，叫银华深100场外份额。场内认购的按1:1的比例确认为2.27亿份银华锐进和2.27亿份银华稳进，分别上市交易。

    母基金银华深100是一个跟踪深100指数的被动指数型基金，资产的90%以上投资深100指数的成分股。至于深100指数，大家都很熟悉了，的确是非常强悍的指数。管理费1%，托管费0.2%，费用比前面分析的几个基金少一点点。

    稳健部分是银华稳进。和双禧A一样，是一个固定收益的品种，“约定年基准收益率为1年期同期银行定期存款利率(税后)+3%”，按照现在的情况就是2.25%+3%=5.25%。比双禧A低一点。每天净值按照这个收益的日平均复利计息。

    激进部分叫银华锐进。母基金资产中扣除给银华稳进的部分，剩下的全部归银华锐进。也就是锐进按照1:1的比例借贷稳进的部分进行投资（双禧是4:6），除了给稳进保本付息之外，独吞基金运作的剩下所有收益。这当然是杠杆型基金。在开始的时候，一元锐进借贷一元稳进，撬起2元的银华深100，也就是杠杆率为2。和其他的这类基金相似，这个杠杆率随着锐进净值的增加而减少，随着锐进净值的减少而增加。这很好理解，因为1份锐进借贷的稳进的钱基本上就是1元，那锐进的净值高了，杠杆率就低了；锐进的净值低了，杠杆率就高了。比如锐进的净值是3元，再借贷1元稳进，撬动4元的深100，杠杆率是4/3=1.33.；如果锐进的净值是0.5元了，还是借贷1元，撬动1.5元的深100，杠杆率就是1.5/0.5=3。这样，随着市场的上涨，锐进的杠杆率就越来越低；如果市场持续下跌，锐进的杠杆会大幅度增加，而到一定的时候，如果母基金的总资产都小于稳进的资产的时候，基金也没有办法运转下去。

    于是，这个基金有个不定期份额折算的规则，当母基金的净值达到2元（差不多是锐进3元）的时候或者锐进的净值低于0.25元的时候，净值归一，而且按照稳进和锐进1:1进行折算，超出的部分转化到场内的银华深100。这样就有了一个上限和一个下限。既保证了高杠杆率，也保证了稳进的运行。

    同时在每个年末，稳进固定收益盈余的部分要转化到场内银华100上去，稳进的净值就回到一；但母基金银华100的净值略有变动，同时份额也增加；而锐进净值份额都不变，一直到上限或者下限触发份额折算机制。

    这个基金同样有配对份额配对转化机制，控制套利。

    7月23日，银华锐进的杠杆率是1.97倍，溢价率是1.24%，显然市场转暖后，大家开始喜欢这个基金。银华稳进也有2.18的溢价，到底有固定5.25的年收益，所以也被看好。

    银华锐进的母基金是深100，这的确是很好的指数，也是很激进的指数。而且自己拿一元，再借一元初始2倍的杠杆率，比6:4的借贷率当然就高，让波动更为剧烈。上个周末母基金涨了0.39，锐进却涨了0.77；不过大家也要看到6月29日，母基金跌4.28%，锐进可是跌了8.9%。不要只看到贼吃肉，还要看到贼挨打。

    杠杆率和母基金的净值有非常大的相关性，而且变化也很快，所以投资这种杠杆基金一定要盯着杠杆率。

    研究了几个分级基金，大概归纳的是对这种基金，要看母基金的盈利能力和波动，要看杠杆率，也要看折价率。这恐怕是分级基金的三条腿。