本来不打算分析长城汽车这家公司的，因为是去年9月28日才上市的次新股。而对于新上市的公司，我一般是不碰的，原因有两点：其一，公司为了上市，往往上市前做业绩包装，把上市前两三年的业绩做的很好看，这样可以通过发审委的审核，而一旦过会上市没多久业绩就会支撑不了而变脸，所以对新上市的公司我需要观察其后的几年业绩表现；其二，买的不如卖的精，上市公司为了卖个好价钱，IPO时往往都是高溢价发行股票，以这样的发行价或者开盘价买入的话，就会成为冤大头，被套牢多年。但看了这家公司的年报介绍，发现这家公司并不是新上市的公司，早在2003.11.19就发行H股了，只不过最近才在我们A股上市，至今业绩相当不错；另外发行市盈率并不是很高，发行当日为14.90倍，而目前已降至11.93倍，所以值得分析。

    在汽车股中，整车方面我比较看好宇通客车，另外江铃汽车也不错，因为和长城汽车生产相近的产品，现就以江铃汽车作为长城汽车的对照公司PK一下，看看长城汽车是否值得考虑买入。

        长城汽车2011年营业收入300.89亿，较去年同期增长了30.90%，营业利润40.11亿元，较去年同期增长了35.19%，归属于母公司的净利润34.26亿，较去年同期增长了26.89%，经营状况良好。

           该公司主营业务情况如下：

表1

从表1看，两家公司的营业收入在放缓，而长城汽车的业绩增速好于江铃汽车。

下面分析该公司的三张报表。

先看看资产负债表

表2

从表2看，江铃汽车要比长城汽车有钱多了，长城汽车资产中很大一块是应收票据，但年报显示全部是银行承兑汇票，没有收不到钱的问题。应收账款6.79亿，其中一年以内占比99.49%，问题不大。对于应收账款增加的原因，年报说是“主要系本集团出口业务采用信用销售方式，本年出口销量增加而引起应收账款的增加所致。”

表3

从存货结构上看，长城汽车存货的增加主要体现为原材料、在产品、产成品都在增加。公司对此的解释是“存货增加主要系本集团本年的整车生产规模增加所致。”而从江铃汽车的产成品库存减少是否可以认为该公司产品卖的比较好呢？

表4

两家公司的应付款项都比较高，显示对供应商有比较强的话语权，可以无偿使用其免息资产。而且几乎没有银行借款，这样不仅没有利息负担，相反还有利息收入，非常的不错，这要比工程机械行业好多了。

表5

由于应付账款周转天数比较长，所以资金周转天数为负，完全不占用公司的自有资金。

现在来看看利润表

表6

长城汽车的管理费用增长速度要高于江铃汽车许多，费用控制不太好，但管理费用占营业收入的比重小于江铃汽车，说明长城汽车还是有一定的管理水平。

长城汽车的营业利润在上升而江铃汽车在下降，表现不错。

表7

存货/营业收入这个指标来看，江铃汽车胜出。

再看看现金流量表

表8

表9

江铃汽车的经营现金流急剧下降，非常的不好，而长城汽车不降反升相当的不错。

两家公司的自由现金流都不错，但同时资本性支出都挺大，对应营业收入和净利润其现金流入都有保障，含金量很高。

下面分析增长情况

表10

长城汽车的营业收入增速、营业利润和净利润增速都高于江铃汽车增速，不错。比较糟糕的是应收账款增速高于营业收入增速。

我们再看看公司的偿债能力如何？

表11

表12

偿债能力方面江铃汽车胜出。
最后分析公司的获利能力

表13

长城汽车的毛利率在上升而江铃汽车在下降。

两家的ROE全面下降。

总的结论是江铃汽车的获利能力强于长城汽车。

再来看看估值和利润分配方案

表14

这方面也是江铃汽车比较有优势。

长城汽车的股权结构：这是一家民营企业，董事长魏建军控股34.94%

董事长魏建军年薪174万元(税前)，总经理王凤英年薪143万元(税前)。

26名高管总薪酬1311万元，人均50.42万元。

职工人数45737人，专科以上36.93%，人均创利7.49万元。

前三年分红比例08年、09年、10年分别占净利润32%、27.3%、20.3%，2011年分红占净利润26.6%。
  

  公司汽车销量     2011    2010    2009    2008   市占率    主要竞争对手

“风骏”皮卡(万)  12.16     9.9    7.5     6.3    27.10%     江铃汽车

“哈弗”SUV(万)   14.73    13.7    5.8     4.4    11.30%    奇瑞、江淮

  轿车(万)        18.75    12.3    7.0     1.0     1.30%    奇瑞、比亚迪、吉利、江淮

  整车(万)        46.26     36      21      12

  出口(万)         7.93

 

江铃汽车是国企，有外资入股并参与管理，职工人数10219人，专科以上33%，人均创利18.3万元。

前三年分红比例08年、09年、10年分别占净利润39.84%、40.05%、33.02%，2011年分红占净利润39.68%。
2011年销售整车194588辆，增长9%。包括JMC品牌67916辆轻卡、68077辆J皮卡及SUV以及58595辆福特品牌系列商用车.

2012年销售收入预计为200亿元，增长14%。

 

背景材料

长城汽车，前身为长城工业公司，是一家集体所有制企业，成立于1984年，主要从事改装汽车业务。2003年，长城汽车在香港H股成功上市,成为首家在香港H股上市的民营汽车企业。2011年，长城汽车在上交所挂牌交易。

长城汽车股份有限公司是中国规模最大的民营汽车制造企业，也是国内首家在香港上市并融资33亿港元的民营汽车企业。公司以稳健发展而著称，经济实力雄厚，连续10余年创造高增长和盈利的业绩。公司发展至今，连续入选中国企业500强，中国机械500强，中国民营企业上市公司十强，河北省民营企业百强之首，成为最优秀的民族汽车品牌之一。

多年来，公司培育了一个科学有效的市场运营体系，使长城汽车牢牢把握了市场竞争环节上的主动权。目前，公司已拥有了400余家销售网络、400余家售后服务中心、以及180余家4S专卖中心，快速立体的商情信息网络遍布全国31个省、自治区300个大小城市。虽然也出口产品，但其主要市场依然是中国市场。因此，长城汽车属于国家著名品牌。

截至目前，长城已是国内皮卡和经济型SUV行业中保有量最大的品牌，但是在汽车行业的综合中不如本田等汽车，所以就市场地位而言，长城汽车属于挑战型品牌；就生命周期来说，长城皮卡属于领导品牌，但长城汽车总体是出于上升阶段的品牌。

公司拥有国家级企业技术中心，投资建成了试验、试制、造型、工程四大中心，使长城汽车技术中心具备了国内领先的汽车研发水平。
公司总体发展战略是：聚焦皮卡、SUV、轿车三大品类，通过人才强企、品质领先、技术创新、卓越管理、供应链整合、国际化运营六大举措，保持皮卡绝对优势，巩固SUV领先地位，促进轿车快速崛起。

在创新研发上,长城汽车走出了一条有特色的创新发展之路。目前，长城技术研究院荟萃了一支2000多人的研发队伍，被发改委授予 “国家认定企业技术中心”，“博士后科研工作站设站单位”。研究院拥有先进的开发设备及成体系的职能部门和分支机构，具备了皮卡、SUV、MPV、轿车四大体系以及动力总成的开发设计能力，可同时展开十多个车型的同步开发，具有整车和零部件的试验检测分析、CAE分析能力及整车造型能力。

在研发硬件建设上，长城汽车做了一般企业难以做到的事情，特别是试验中心、试制中心、模具中心的建设和投入使用，在中国汽车企业中非常罕见。国内最大的模拟环境排放实验室、整车和零部件疲劳实验室、先进的发动机研发实验室以及汽车碰撞实验室、道路试验场等尖端设施已达到国际一流、国内领先的水平，为持续的自主创新夯实了坚定的基础。

2011年，公司SUV累计销售147341辆，连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一.

公司皮卡全年累计销售121673辆，市场占有率达30.9%，连续14年获全国市场占有率、销量第一。

在国际市场，长城汽车已连续多年保持了中国汽车出口额第一。目前，销往全球128个国家和地区，并一直保持强势增长。

公司的主要市场，是在三线以及三线以下的城市。多年积累下来，销售渠道也比较成熟了。

公司87%以上的网点分布在市场增长最快的三级及以下城市，符合国内汽车市场的渠道发展方向。

“我们是做低端产品中的精品车.但我们并不是靠打价格战抢市场，对我们来说品质很重要。”

长城汽车出口前四的国家为澳大利亚、俄罗斯、意大利、南非。

长城汽车战略定位清晰，未来将继续做强核心业务SUV、保持皮卡持续领先、做精A级轿车。

SUV业务成为公司最为核心的业务，是公司收入和利润的最主要来源。

长城汽车公司是自主品牌车企的领导者，SUV、皮卡和轿车“三家马车”成就公司过去几年的辉煌。

植根于汽车行业内增长最迅速的SUV行业，并在皮卡行业中占据龙头地位，长城汽车过去一年的高增长也显得理所当然了。

 

2011年下半年上市的哈弗H6开启了公司进入城市型SUV领域新篇章、腾翼C50配置自主研发的涡轮增压发动机，两款重量级新车均拥有超越其它对手的超长保修里程，综合竞争实力强劲。2012年产能爬坡稳定批产后单月上万概率较大，哈弗H6与腾翼C50是长城汽车2012年增长利器。去年公司推出的新品哈弗H6以及腾翼C50今年将随着天津基地产能逐渐放大而快速放量，保证公司2012年利润。