资本市场的投资者并不完全理性，会出现对股票价格的高估或低估。在面对非理性的投资者时，公司管理者同时存在迎合心理和保守主义倾向，且受到公司融资约束条件的影响。迎合渠道是投资者情绪影响公司投资水平的主要渠道，即使是低融资约束的公司，也表现出了显著的迎合行为，而高融资约束的公司则对投资者情绪的效应更敏感。但是，只有在低融资约束情况下，部分公司才会在投资决策中表现出保守主义倾向。

传统金融理论基于投资者理性的假设，认为套利是无风险和无成本的。然而，行为金融学者从理论上论证了套利的有限性。大量的心理学理论也表明，投资者并非“理性”人，而是“正常”人，他们信念中的系统性偏差会导致其并非根据基础性信息进行交易。

凯恩斯提出股价包含了非常重要的非理性因素，这种非理性将引起权益资本成本和企业权益融资方式发生改变，继而影响企业投资行为。凯恩斯的上述论断，经后人发展，逐渐形成了投资者情绪影响企业投资行为的“股权融资渠道”理论。根据这一理论，投资者情绪通过股票发行的市场择机行为对企业投资行为发挥间接的影响，但不会改变企业对投资项目的选择和投资水平。

在我国，高市盈率、高换手率以及个股频繁剧烈的波动是股票市场的典型特点，上市公司为拉抬短期股价而随意增加投资者青睐的所谓热门题材或行业投资等现象比比皆是。如果公司有足够的内部资金或其他融资渠道，即没有融资约束，那么，在公司管理者完全理性的情况下，其投资决策不会受投资者情绪的影响，理性的管理者可以利用市场择机发行股票或回购股票，但不会影响对投资项目的选择。然而，众多上市公司的资金都依赖于股市的状况。投资者情绪对上市公司投资的影响，不仅改变了权益融资成本，还会直接引起上市公司增加投资或放弃投资。当公司股价被高估时，上市公司不仅容易获得充足的资金，进行净现值大于零的投资，也会有意迎合市场情绪，加大投资；而在股价被低估时，可能因为筹集不到足够的资金减少合理的投资。

由于信息不对称，潜在的资本市场投资者只能通过观察包括投资行为在内的企业行为对企业的价值及其发展做出判断。当投资者对企业未来过分乐观时，会推动公司股价的大幅上涨，并通过情绪传染，引发群体感情的一致性倾向。此时，企业管理者若只是致力于企业真实(长远)价值最大化的考量，拒绝投资于投资者认为可盈利的项目，则投资者将抛售企业股票，导致股票价格下降，并随着情绪感染而不断恶化。因此，为了防止这种现象，更好地树立公司形象，谋求良好发展前景，公司管理者就会迎合投资者高涨的情绪，加大投资，将资源浪费在并非最优的项目甚至负净现值的项目上。而股价一旦被低估，一方面会影响上市公司的资金流和融资能力，使得管理者由于资金不足而不得不放弃一些良好的投资项目，另一方面管理者也会放弃市场投资者不看好的具有正净现值的投资机会，以迎合市场情绪。

股东关注资产的回报，而管理者更关注自身声誉，这种偏离引发的道德风险会导致管理层出现保守主义倾向。由于管理者的决策过程是难以观察的，外部人员往往根据管理者决策所选项目的最终成功或失败来进行判断，因此，管理者有动机选择能带来比较理想结果的项目。对于过度保守的管理者而言，他们往往过分追求公司的平稳发展，害怕因过度扩张而造成公司业绩下滑或波动，因此不敢充分利用投资机会，表现为投资不足。当过度保守的公司管理者面对高涨的投资者情绪时，很可能认为投资者高估了本公司发展前景，担心迎合投资者情绪增加投资会产生过度扩张，造成今后业绩下滑或波动过大，且高涨的投资者情绪还可能伴随后来的情绪反向调整，因此，此时他们对投资决策反而更加谨慎，投资水平更低。

如果企业高度依赖外部权益资金，当投资者过分悲观时，公司股价被严重低估，通过股市融资成本相对过高，或根本筹集不到股权资本，这时，为谋求股东价值最大化，管理者不得不放弃良好的投资项目。而在股价高涨时，他们容易获取资金，且基于对未来融资的考虑，会选择加大投资。对高投资水平组按融资约束分组研究的结果表明，在迎合动机和融资约束共同作用下，高融资约束组的投资水平受到投资者情绪的影响高于低融资约束组。而对于低融资约束组来说，虽然没有融资因素的考虑，但基于前述分析，具有迎合动机的公司同样表现出了显著的迎合行为。

综上所述，面对投资者的非理性，公司管理者同时存在迎合心理和保守主义倾向。迎合投资者情绪进行投资，是投资者情绪影响公司投资水平的主要渠道，即使企业具有较大的内部资金或者较强的借债能力，并不需要通过股票市场为企业投资筹集资金，部分公司也表现出了显著的迎合投资者情绪的行为，其投资水平与投资者情绪显著正相关。另一方面，部分公司管理层还是存在过度保守心理，在低融资约束的情况下，表现出显著的保守主义倾向，在投资者情绪高涨时减少公司投资。融资约束在投资者情绪影响上市公司投资决策中起到了显著的调节作用。当公司面对高融资约束时，公司管理层表现为更明显的迎合动机。也只有在低融资约束的情况下，部分公司的保守主义倾向在投资决策中才起到显著的作用。