第一上海研究: 同仁堂科技中期盈利同比增24.13%

Ø 上半年盈利增24.13%：公司上半年录得销售收入同比增长24.81%至13.8亿元人民币，归属股东盈利录得2.12亿，增长24.13%，每股盈利0.36元，中期不派息，业绩略好于预期。

Ø 一线品种焕发新活力，二线品种继续高增长：尽管公司对一线品种期望是保持稳定即可，三大产品仍录得较高增长，六味、感冒清热颗粒及牛黄解毒片分别增长5.5%、15.7%及34.9%，增长动力主要来自差异化的定位和瞄准细分市场；二线产品平均保持20%以上增速，金匮肾气丸和阿胶系列全年预计可达上亿规模。

Ø 三大新基地建设有序进行，产能释放效应值得期待：公司过去十年固定资产几乎无增长，产能已成为最大瓶颈。大兴基地总投资8亿，目前已完成前期手续，预计年底开工；安徽亳州前处理基地投资近2亿，已开工；合建的唐山胶剂基地施工已完成，预计年底投产，设计产能2千万块，相当于目前产能3-4倍。明年开始新产能释放将成为盈利增长主要驱动力。

Ø 国药分拆仍未交表，11年现金激励费用下半年并表：国药上半年收入6200万元，增长42%，分拆还在做准备工作，预计全年相关费用不会多于2011年的1700万；11年现金激励提取比例已定（我们预计3%左右）但未计入上半年管理费用，全年业绩会体现。

Ø 利润率及费用率均保持稳定，应收上升主要来自未贴现票据：公司上半年毛利率为50%，保持稳定，中间费用率亦保持基本不表，应收账款余额有明显上升，主要是未贴现票据，公司历史上中期应收均偏高，而至年底都会恢复至较低水平，属正常现金流季节性。

Ø 重新定位，提升公司投资价值：在医药行业普遍面临降价压力的背景下，公司显示出已定的议价能力和较强的抵御风险能力；公司近8成品种被列入医保目录，具有可报销的消费品特征。“可报销+可提价”双重特点赋予公司独特的竞争优势。