肖磊 黄金钱包首席研究员

黄金是一个典型的国际投资品种，你如果关注这个品种的话，会有不一样的视野——站在国际的角度来看中国资本市场的变化，对你的投资是有很大帮助的。

黄金是一种资产配置的方式。最终来看，投资一样商品的关键在于我们介入时的价格是否合适。现在黄金价格跟10年前相比，上涨了120%；跟三年前相比，下跌了20%；但是跟三个月前相比上涨15%。

从金价的历史走势简单来说，长线来看黄金价格一定是上涨；中期来看，跟一些风险资产的周期、美元的周期是分不开，是跟整个经济周期挂钩的；短期看黄金价格充满不确定性，且波动是非常大的。

值得注意的是，近几年来金价的下跌并不是消费的降低，10年前每季度的需求量是800吨左右，现在大概每季度能消费掉1200吨左右。目前金价下降主要是金融避险需求的下跌。

什么情况避险需求下滑呢？作为避险资产，相对应的有风险资产比如股票价格上涨，使得近几年来黄金投资需求下滑得比较明显。

从统计数据看，近三年反应风险资产的道琼斯指数上涨了40%。在这期间，黄金的投资需求从每个季度接近500吨下降到去年第四季度的不足200吨。对比之下可见，从首饰到金条金币的黄金消费还是很稳定，但是投资性的需求下滑得比较明显。

也正是经过这几年的调整，金价正慢慢找到了公允的价值。今年第一季度最高时上涨了20%，把过去三年的跌幅都追回来了。跌的时候很慢，涨的时候比较快，这一点和中国股市恰好相反。如果作为资产配置来讲的话，黄金跟股市互补性还是很强的。

去年末美元加息后，全球股市的吸引力大幅下降。尤其是今年1月份，股市跳水是全球性的（美国股市跌幅超过5%，中国上证综指跌了22%）。黄金市场容量是有限的，部分股市资金流入后马上引起上涨。去年四季度，全球最大的ETF基金还是减持的，今年以来已增加了181吨，这是该基金2004年成立以来比较罕见的短期性态度转变。

我们在去年末的时候组织过几次投资者交流会，我们传达了中期可以介入的信号。当时的判断，黄金的基本面还是很好的，供需市场是平衡的，没有出现产能过剩。

PART 2     全球机构和有钱人都在买黄金

德国慕尼黑在保险：面对欧洲央行惩罚性负利率，正在增加黄金储备。慕尼黑再保险公司2014年资产规模是2730亿欧元，一直持有黄金，最近现金流增加后继续增持黄金。

中国央行：人民币加入IMF（国际货币基金组织）特别提款权（SDR）之后，需要按照货币基金组织要求，每个月公布详细信息。自开始公布相关数据以来，中国央行已经连续9个月增持黄金。除了央行，商业银行也是黄金的主要持有者。

2014年，世界黄金协会发布了一个数据，截止到2014年6月份中国银行业持有的黄金总量相当于1445吨，整个规模比2013年同期增加了55%。仅中国银行的持有量就达800吨。

全球央行：去年全球央行净买入600多吨，占黄金总需求的14%。

 从详细的数据来看，从1990年到2008年，全球央行对黄金是一个净抛售的状态，仅仅2001年到2007年，一共抛售了2800吨。但2008年金融危机后，全球央行态度开始一百八十度大转弯，从2009年至2015年，全球央行净买入黄金2900吨。

全球净资产（除主要住宅）超过100万美元的富豪大概有1300多万，共有66万亿美元，已经超过了全球股票的总市值。这些资产中有1%的资产配置在黄金上的，也就是说他们持有6000多亿的黄金。

6000多亿的黄金是什么概念？换算过来是1.5万吨，是全球黄金存量的8%左右，但是全球整个流通和可交易的黄金量还不到10万吨。

2013年“中国大妈抢金”不是一个偶然现象。一个国家的财富增长到一定程度，投资渠道比较狭窄的时候，对某一个市场可能会有集中的表现，比如对房子、黄金等的抢购。十年前的日本也是一样。前世界黄金协会日本区的负责人说，人们过去常常问我，能够在黄金上赚多少钱，现在全变了。投资人的理念发生了转变，从注重投资回报变成了注重风险。

但是国内的投资者大部分还是追逐价格和回报。其实投资选择还是要跟风险和收益一起考量的。中国投资者过去不注重资产配置，只注重选择，属于押注式投资，因为过去大部分投资者财富积累有限，投资历史较短，投资意识不强。

PART3    黄金投资不是终极避险工具，但黄金能对冲很多风险

那么资产配置到底有多重要？按照现在成熟市场的研究显示，投资组合对整个投资的业绩的贡献能够达到90%以上，这是大家没有想到的。单方面投入某一个市场的时候，有赌博的成分，要么涨要么跌。

一个最简单的资产配置的组合:

对于投资者来说，三种资产肯定都会有风险，投资就是对风险的管理。我自己对风险有一个评估的指标：第一是货币性风险，汇率走低、通胀，比如南非、巴西、日本等市场，由于本币的贬值，一这些货币计价的黄金价格还保持在非常高的位置；第二是风险资产的波动，比如股市、基金、债券等市场动荡时，金价会有一定反应。年初股市的大跌，推动了的金价的反弹。

还有一种市场情绪性风险，这是随着事件的发生而发生的，包括政治的，包括央行对货币政策的改变，还有一些不确定事件，引起全球投资者一起关注的事件，都会引起情绪性的风险。

而黄金是对这三种风险都能做出反应的资产，这就是黄金避险的作用。

金融其实是很少谈黄金的终极避险能力的，毕竟整个金融市场是靠信用来维系的，如果不相信信用就没有金融市场。黄金是整个风险的底线，不需要任何机构的背书，不像货币需要国家的信用备述，不像股票需要企业的担保，黄金在整个财富当中是最后一道防线。

在避险资产的选择上，中国投资者比较关心的房子、黄金、美元。

房产：持有房产若按照发达市场的经验看，投资回报率是很低的，每年3%左右。现在中国居民对房产投资还是对普通住宅买卖的炒作，但长期看普通住宅是一种社会保障，不应纳入投资资产的范畴。真正的房产投资，还是核心地区的公寓或别墅等豪宅，但这类资产无论从资产评估的角度，投资门槛，法律风险等，还有很多隐形的成本，是一个非常专业的投资。

目前中国整个家庭资产当中，房产所占比重已经超过80%。由于我们没有经过一个完整的房地产周期，并没有经历过房价的下跌，所以投资者没有接受过市场周期性调整的教育。未来房价肯定是要调整的，只是我们没有意识到。 现在来看，从中国老龄化、收入增长的角度，劳动力人口持续的减少，除了很少部分的市场能够支撑房价之外，房价的风险还没真正开始释放，新增需求大部分是靠信贷推动的，如果信贷收紧，杠杆降低，房子的需求会迅速减少，这是投资者防患于未然必须要思考的事情。

美元：回顾一下2008年 ，市场上80%的投资者和分析师认为美元不行了，美国也不行了，但是实际是那时候起美元一直在上涨。

当前的情况大家都认为美元会持续走强，我个人认为美元的空间不大了，最后一波美元指数涨到110左右，也是我认为最高的数字。因为这意味着欧元、日元、英镑还得跌20%，这是美国不能容忍的。因为这会导致美国诸多经济问题，贸易逆差已经开始上升。美元若持续走高，美国产品的出口价格提升，进口价格已持续降低，不利于其出口。美国出口的竞争力是为了金融市场做铺垫，美元就算很强，如果出口不行，也很难支持美国经济，这个逻辑可能时常被市场忽略。

黄金：第一季度金价的上涨正是美元加息之后开始的，去年末的加息，让美元指数跌了2.5%。加息没有让美元走强，过多持有美元也是不明智的选择，毕竟美元利率还是很低的。

PART 4   关于黄金投资，你有哪些选择？

中国黄金市场发展了10年多，黄金投资产品已经很丰富了。除了金条、金币，现在很多产品已经具备衍生性的风险，比如黄金期货等，大多的黄金产品还是很适合大众投资的。

•   已经上市交易的黄金基金ETF。跟买卖股票一样方便，也有黄金实物支撑，优势就是省心、安全。但却缺陷是因为需要收取管理费，很难跑赢裸金的价格。

•   银行提供的比如纸黄金投资品。优势是交易便捷，但缺陷是不能提取实物，只能获得差价收益。因为过于方便，容易形成短线思维，一旦拿不住收益会大打折扣的。

•   黄金饰品。金饰品溢价很高，超过20%，单纯的投资属性很差。但优势是能满足消费需求，一定情况下还是能够按照裸金价格卖出去的，折旧率也很低。

•   互联网黄金投资理财产品。优势是买卖便捷，手续费低，打通了线下渠道，能够提取实物。随着金价波动产生利润的同时，也能收获一定的利息。打破持有黄金不产生利息的困境。劣势是此类平台较多，需要选择一定品牌知名度的平台，风险会小一些。