人民币被纳入IMF特别提款权SDR，是一件值得祝贺的事情，但很少有人知道SDR为什么又被称为“纸黄金”。最初，SDR是由美国主导成立的，在IMF旗下的一个国际货币储备计划，主要的目的，是为了补充全球对黄金的货币性需求，防止对美国黄金储备的挤兑（1944年至1971年布莱顿森林体系解体前，美国承诺各国央行等美元储备机构，可以拿35美元到美国兑换1盎司黄金）。实际上到上个世纪六十年代末SDR诞生之初，美国黄金储备已从1944年建立布莱顿森林体系时的22000吨，下降到了不足1万吨。

    SDR刚刚启动时，全球各央行可以拿自己的黄金兑换SDR份额，但这个过程是不可逆的，你不能拿SDR向IMF兑换黄金，同时可以兑换成美元或其他份额货币。因此，SDR的诞生，实际上是创造了一个美元和黄金之间的替代性国际货币单位，它不仅阻止了上世纪七十年代黄金再次取代美元成为全球货币的发展趋势，稳定住了美元的霸权地位，也挽救了其信誉，给美元持续渗透至全球金融体系提供了诸多便利。

    人民币加入SDR，实际上是对中国金融改革，人民币国际化趋势的认可，但受益最明显的，应该是人民币对黄金等大宗商品市场定价权的提升。黄金作为各国央行必争之战略储备资产，对其的定价直接牵扯到主权货币信用背书问题和汇率调控机制。人民币加入SDR，对于黄金市场来说，尤其非常重要，具体表现为以下三点：

    一、“上海金”将成为继“伦敦金”、“纽约金”之后全球最主要的黄金交易品种

    上海黄金交易所推出的国际板“上海金”，截至到2015年三季度末，累计成交黄金4448吨，成交金额1.06万亿元，成交白银1210吨，成交金额42亿元，累计净额清算资金346亿元。人民币纳入SDR对人民币的储备需求会有本质性推动作用，国际市场对人民币的储备需求，实际上同时也是对人民币资产的需求，当前人民币计价资产交易市场，除了以“沪港通”为主要渠道的股市，以及开放度非常低的银行间债券市场，国际板“上海金”的吸引力不容忽视。“上海金”作为以人民币计价的黄金交易品种，不需要任何信用背书，规则清晰透明，且属于国际市场常见的交易资产，吸纳更多的人民币资产储备需求和推升更高的交易量是顺其自然的事情。我预计，未来五到十年内，国际板“上海金”交易量上升10倍是有可能的。

    二、中国市场黄金需求将更快的反馈至国际市场

    由于人民币国际化程度一直偏低，整个中国黄金市场消费和交易需求很难影响到国际相关市场，也就难以给美元、欧元、英镑等主导的黄金定价体系形成较大的作用力，中国企业参考国内市场判断市场走势、参与套期保值等方面面临很大的不确定性，增大了应对黄金价格变化的风险。随着人民币被纳入SDR，人民币资产流动和交易需求扩大，整个资本市场的开放程度增强，且与国际市场逐步打通，人民币计价资产，尤其是人民币对黄金定价能力的提升，会让中国黄金市场跟国际市场更进一步接轨，整体提升对黄金市场的影响。避免出现像印度一样，实体领域一直是黄金市场最主要的消费者，但由于印度卢比国际地位偏低，整个印度在黄金市场进出口和外汇平抑方面显得非常被动。

    三、黄金价格有望因人民币纳入SDR而加速触底

    美联储加息预期虽然像一把利剑，高悬在黄金市场头顶，但从战略上看，美元对黄金的影响力处在下降周期，尤其是在人民币被纳入SDR之后，逐步会分散美元的储备需求，未来诸多投资者在对冲美元风险方面，可能会考虑买入人民币，美元的储备份额存在一定的流失风险，就像欧元诞生之后的十多年里，实际上美元整体进入了一个下降的通道。

    人民币在国际市场对美元储备的替代效应是存在的，这种替代效应将影响到美元长期走势。持有一部分黄金资产，不仅可以对冲美元不确定性风险，还可以享受因中国黄金市场需求持续扩大，以及人民币计价黄金保持溢价带来的收益，随着美联储加息消息的落地，黄金的金融性需求会逐步攀升，有助于黄金价格筑底企稳。

    财经专栏作者，黄金钱包首席研究员 肖磊