美国利率已经降无可降，但由于通胀水平可控，失业率和经济增长问题一直备受指责，美联储正好可以以此推出更多的宽松货币政策。如果说QE1和QE2是为了被动修复金融危机造成的创伤而采取的非常规措施，那QE3、QE4完全是在联邦利率和准备金率无法做调整的情况下，采取的主动性较强，并且是可持续性的货币宽松政策。

在发展中国家央行手上，还握有利率和准备金两个杀手锏，一旦问题加剧，随时可调降利率和准备金，而美国、日本等国则完全不同，利率和准备金早已降无可降，除了QE别无他法。所以日本现在已经将QE推到了第11轮，美国也开始了第4轮，英国央行则是第2轮。

单就美国的QE4来看，其除了延续货币宽松和刺激政策之外，更多的目的在压低国债收益率。美国目前面临的最根本问题之一是疯狂增长的预算赤字和累积债务，目前整个国家债务的利息支出已经占到整个GDP的接近3%。而上个季度美国的GDP增速还不到3%，预期今后几年也维持在3%左右。也就是说按照这个增长速度，美国创造出来的财富增长额还不够付其欠债的利息。这是美联储坚定不移的实施中长期国债购买计划，扩大扭转操作规模的最根本原因。

至于失业率和通胀预期的问题，美国并不是很担心，经济增长结构的调整伴随的就是失业率的扩大，尤其是在奥巴马已经当选的情况下，不再过分担心选票的问题，对失业率的容忍度将会提高。通胀方面美联储已经提高了容忍度，所以说通胀预期的增大并不会影响当下美联储的货币刺激计划。

未来十年，美国的利息支出会上升到1.1万亿，占GDP4.7%，而消减赤字和增税并不能在经济增长疲软的情况下降低更多债务。有分析认为伯南克之后的继任者会采取加息措施，这种观点其实在日本央行面临的问题上得到了一个比较明确的答案。对于一个身背重债的国家来说，如果不能保持飞快的经济增长，其债务经济的延续必然是宽松的货币政策。

通胀是一种间接的，但真实的税收形式，美国不会顶着提前破产的危险容忍美联储启动加息程序，QE将成为美联储用时间换取空间的一个长远可持续模式。这一模式结束的标志应该是美国工业方面的重振，美国能源出口方面的有效突破，带动美国在贸易和财政收入方面出现根本性扭转，而在笔者看来，这一时间周期最少需要五年。

可以预期，在今后的五年内，美联储的QE就跟日本央行的QE一样，市场将见怪不怪。

2012.12.13

 肖磊