加载中…债券投资第四五六课——避税、久期、骑乘效应
(2015-11-27 16:32:23)| 分类： 债券 |
高息债的投资，如果不进行避税操作委实太可惜了。以怀化债（111051）为例，利息税要扣掉1.62元。超过了一个点。
债券避税操作是每个债券投资者的必修课。
具体操作
这也是最常规的避税操作。可以参考债券派息日前后的K线图。会发现由于持有这种避税想法的投资者众多，往往在派息前，债券持续下
行，派息后债券强势上涨。（还有一个原因，派息后的债券，持有收益率相对高一些）
至于提前卖债的时间，胆小的，提前一两个月卖；胆大的，提前一两天卖。
通常避掉一半的税问题不大。
具体案例，举例并不代表推荐该债券。
122857 在12.15债权登记，16日派息。
2011年12月15开盘93元出掉122857。次日在93元以下将122857全部接回。完美避税。
2.1 当一支债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一支债券，可以实现完全避税。
2.2 我更欣赏另外一种避税方式。持有一支债券时，当另外一支债券除息后，将手中债券抛掉换成除息债券。此时，刚出息的债券，买
入后相对收益较高（持有利息=票面利息/全价，此时，净价几乎等于全价）
2.3 或者，持有一支债券时，当一支更高收益的新债上市时，将手中债券抛掉换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。
在实际操作案例中，如2009年11月，将全价109.02元的怀化债(111051)抛掉，换成全价104元左右的银基债(112014)就是不错避税选择。
什么叫避税成功，如果，派息日，债券净价涨幅小于"票面利率*20%"就是避税成功。而不是像部分投资者想象的那样，完全避掉所有的税
2012年1月，111051派息日爆涨，这是最接近派息失败的案例。仔细观察就会发现，债权登记日完全可以99.2卖掉，派息日，怀化100.2开
盘，尾盘涨到101附近。如果100.2介入，也能成功的避掉0.62元的税。
2011年派息日，92.26捡的122857,91.11捡的122781都是非常好的买点。
没钱又丑
2012年4月12日
久期也称持续期，是1938年由 F.R .Macaulay 提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现
成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。
上面是最科学的解释，看得人眼花缭乱，我通俗的解释一下，近似看成是债券的剩余年限就OK了。
债券的修正久期=久期/（1+YTM），我个人直接忽略之，直接用债券的剩余年限代替。
2 债券新手常常忽视久期
有些债券新手常常忽视久期，债券只看YTM(到期年化收益率)甚至只看票面利率。这是不科学的。
最简单的，债券a，一年期 8%。债券b，十年期10%。哪支债券好？显然是ytm更低的一年期债券要好得多。这就是久期的意义。
3 久期在实际中的应用
理论上，债券的ytm每上升（下降）1%，债券的价格就会跌(涨)1%*久期
这种表述并不准确，但大体是这个意思。
所以，我们在加息通道或者说债券要下跌时，持有久期短的债券。在减息通道或者说债券要上涨时，持有久期长的债券。因为，下跌时，久期短的债券，跌幅小。上涨时，久期长的债券涨债大。
久期短的债券波动小，适合风险承受能力差的客户持有。目前市面上的 122918，112012,112014这些是代表。
4 最受欢迎的是x+y型债券
最受欢迎的是x+y型债券，同时具备短久期和长久期的优点。短端的防御性和长段的攻击力。
5 谈谈久期对实际债券价格的影响
举个案例，2012年2月3日，债市处于相对弱势
10凯迪债和11凯迪债，10凯迪债的发债方是凯迪控股，11凯迪发债方是凯迪上市公司
10凯迪的的资质要好于11凯迪，一个是aa+还有诸多增信措施。但是久期太长了，还有8年才到期。折算率也很高
11凯迪的发债方的负债率高达80%+，而且一直存在为大股东（10凯迪）利益输送的嫌疑。但是它久期短，折算率也低。在市场上却受到了热捧，aa的11凯迪比aa+的10凯迪ytm低了不少。
资质，折算率，更差的11凯迪由于久期短，票面利率高战胜了资质更好的10凯迪。
大家听说过当年风光无比的夏新A6手机吧，当年，夏新多少厉害，谁能想到6年不到就垮了，还是上市公司。对一家非垄断国企来说，8年，实在是太长了。就算它现在效益再好，8年后，天知道会怎样。弱势的时候，大家比较理性。
随后两个月，债市强劲上扬，长久期的10凯迪债展现了其惊人的攻击力，成为了涨幅最大的债券之一。
6 最后提下实际中久期计算
6.1 注意回售，就是x+y型债券，部分网站忽略了回售
6.2 提前还款的计算，这点儿常被忽视。如122936，最后三年0.3+0.3+0.4。现在它的实际久期要这样计算，现在2012年2月3日，2016年11月16日到期，剩余期限4.79年。原先，我们认为久期是4.79年。实际上，应为 0.3 * 2.9+0.3*3.79+0.4*4.79=3.92 比原先估算的短吧。
没钱又丑
2012-4-19
很快，他就会发现，太多投资者喜欢到期限短的债券了。直接后果就是，债券到期期限越短，收益率越低。尤其是三年到期的债券年化收益率仅4%左
右。而与此同时，却有很多剩余期限较长的债券，到期年收益超过了7%。最高的债券如09长虹债(126019)，剩余5.72年。到期税后年化收益甚至达
到了7.7%。
可是，近6年的时间太漫长了。很多投资者都无法忍受，这么漫长的资金锁定期。中途会有多少要用钱的地方呀。
我也不想把活钱锁死这么久。2~3年是个比较合适的投资周期。太短了，又要伤神选择新的投资。太长了，又太考究耐性。
有没有法子实现7%以上年化收益两~三年债券投资？
假设一下，我们买入一支6年期债券，比如，长虹债，持有三年后，会发生什么情况？
2009年9月27日，09长虹债为例。净价：71.77 应计利息：0.20 全价: 71.97 剩余期限：5.76 票面利息： 100元
单利：
长虹税前单利＝((100-71.97)+0.8*6)/(71.97*5.76)=7.92%
长虹税后单利＝((100-71.97)+0.8*6*0.8)/(71.97*5.76)=7.69%
三年后，长虹债将变成短期债。长虹债的到期年化收益极有可能在4%左右。相应的，其债券市价应在90元以上。即使按保守估计推算。持有长虹债前三年的年化收益也应在8%以上。
具体收益模型探讨，参见090923 长虹债长期收益探讨
这一投资思路，就是骑乘效应实际应用的具体表现。
而且，不持有债券到期，可以规避，债券发行方不能兑付本金的行为。
当然，获取相对较高收益，就必须承担更多国家货币政策变动带来的风险。最典型的就是加息。
充分利用骑乘效应，长线投资久期较长的债券2~4年，获取利润最丰厚的一截，然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投资者。可以获取相对稳定和较高的收益。并能规避掉可能存在的债券风险。
骑乘效应：在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。
简单说：假设当前一级市场3个月，6个月、1年期央票收益率分别为：3.4%，3.7%和4.06%，则3M与6M之间利差为0.3%，1Y和6M利差为0.36%。
那么对于需要投资3M的投资者甲来说，可以先买入6个月央票然后在3个月后卖出；同样，需要投资6M央票的投资者乙，也可以先买入1Y的然后6M后卖出。
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