数据显示，截止到 6月30日，除8只QDII基金之外，409只基金的总资产共缩水8000亿元。按照2007年的经验，市场下跌伴随而来的定然会是大量的基金赎回，但事实的发展却出乎所有人的预料。就当基金经理正在为应付可能出现的赎回而准备现金时，却发现想象中的赎回并没发生。

“赚了钱，可获利了结，赔了钱，谁还会卖”。

没错！不管是长期还是短期，我们投资的目的都是为了盈利。但在牛市中的长期持有与熊市中的被动持有却有本质的区别。作为理财师，我们常常会遇到这种情况，在牛市上涨时，客户问的最多的话就是“卖还是不卖”，当理财师告知持有后，大多数客户的选择依然是卖出，然后就是禁不起诱惑的再次买入。而这种在牛市中的频繁操作却直接导致了收益率的下降。

但熊市不然。在熊市，客户赔钱时采取策略却通常是长期持有。究其原因，一方面是客户经理在客户赔钱状态下，不愿让客户忍受亏损的痛苦，对其劝告的结果。另一方面，是客户自身不甘心真实的亏损而不断的摊薄成本，不断的被套，进而麻木的表现。

赎回——心理账户与财务帐户的博弈

牛市的频繁操作，熊市的被动持有成为了客户的必然反映，这其实也就是心理帐户与财务帐户的决策博弈过程。所谓财务帐户，是指我们理性计算财务时所用的帐户，其盈、亏就是我们买入、卖出的价格差，其特点是理性而明确。而心里帐户，则是在心里对财务帐户盈亏损刺激的感知。

同样是1000元，不论是努力工作赚来的，还是彩票赢来的，或者路上捡来的，钱就是钱，应该是一样的。但事实却不然。人们通常会把辛苦挣来的钱存起来舍不得花，而对于同样一笔意外之财，可能很快就花掉了。虽说同样是1000元，但在人的口袋和思维里，分别为不同来路的钱建立了两个不同的账户。

财务账户里，每一块钱是可以替代的，都是相同的。而在我们的心理帐户中，每一次涨跌的感受却是不尽相同的。

对心理帐户而言，在上涨过程中，赚钱有时候并不意味着快乐，第一个10％会让客户兴奋不已，但第二个、第三个10％就不会再有当初的感觉了，这就是盈利效用的递减。客户心理从赢利的乐趣转变成由于波动带来的痛苦，并逐步加大，因此便形成了落袋为安的冲动。一方面是财务帐户投资成功的完成，同时也是一个投资心理帐户痛苦的结束。

但在下跌过程中，客户赔钱时的两个帐户感受却是另一番景象。财务帐户的赔钱是持续存在的，但心理帐户的感受是常常变化的。一方面由于下跌效用的渐低，赔钱也赔到麻木了。同时，由于参照点漂移到最低点后，与其他低点相比，常常感到少赔即赚的愉悦，也阶段性的减少了赔钱的痛苦。

这时候客户考虑的是：什么时候能回本，回本就考虑赎回。而客户经理也害怕让客户锁定了亏损后难以交代，难以建议客户赎回。双向共同努力，构成在市场下跌的过程中，赎回情况远远好于预期的投资者行为，也构成了熊市中，虽有对持续持有的置疑，但客户的持有时间却是真真实实的延长了很多。

长期投资——多重理解与最优选择

如果从过去的1年来看，长期投资可以算是一个最失败的投资策略了，整整1年的“长期”投资回报其投资结果是亏损超过三分之一，同时，疯狂上涨时每天又有上10万的投资者进入这个市场，面对如此多的巨额亏损者，长期投资不受置疑是不可能的。

置疑长期投资，首先要理解长期投资。

长期投资，首先是资金本身性质的长期性。投资市场最确定的就是其不确定性，波动上行是证券市场的长期特征。在这样的市场中，如果资金的特征都没有长期性，就只能是寻求趋势判断这种负和游戏中的收益了

长期投资的第二个视角，是对投资对象评估的长期性。尤其是对基金的绩效评估，应当从3年以上的绩效来判断其管理能力。对股票的价值评估，也应当从企业的长期发展来看待其现在的价值与未来的价值。

长期投资的第三个视角是其好处多多。比如长期投资在美国市场66年的数据来看，即使亏损，只要投资人持5年不动，亏损的概率就可以降至11%；持有10年，亏损概率就可降至2%；如果持有15年的话，那么投资人的亏算就会0%，即100%可以盈利了。同时只有在长期投资中，复利的力量才让我们值得承担亏损的痛苦，享受到超出希望的回报。

长期投资是指用长期的资金、长期的视角、享受长期的回报，并不是单纯的买入就持有。对价值的选择是我们在拥有了长期投资观点后的另一个重要环节。只是以价值为判断进行选择，价值被低估的时候买进，价值被高估的时候卖出，需要更加相当的专业水准和价值判断能力，还有严格的纪律。绝大多数投资人，很难做到，这也就是为什么在5000点、6000点时，新基金认购集体放量的原因。而这些在高位的买入的投资人也是注定要靠时间来化解亏损的。

如果投资者没有判断价值能力，那么他的策略就只能是想购买的时候购买，并长期持有。这不仅是在熊市下心理帐户的感受所致，更应当是在牛市中，赚取最大收益的行为。

而投资人投资能力的增长，最首要与最困难的就是在历史的长河中去理解价值。“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”就是价值判断与投资情绪的最佳描述。而在单纯在同一时间内探讨价值，就已经是一个相对的价值而不是其绝对价值的探讨了。

理财师的首要责任是帮助客户管理钱财，做好其资金长短的计划，第二个是大致的价值判断者，第三个是客户情绪的安抚引导者，理财师一定不是客户的短期钱财的负责人，而只是客户一生钱财安排者。在中国这个情绪影响严重的市场，很多理财师把自己变成了一个投资建议人，把自己当券商的研究员、分析师，这是给自己职业建立了一个无法完成的目标。面对中国这个经济持续高速发展，股市因大众情绪的影响而大起大伏的市场，要让投资人享受大概率的投资回报，同时又要让投资人能够在更有价值的时候进入，是每个投资人与理财师都必须面对的问题，也是长期投资、价值投资，克服情绪影响的投资成功的关键。