（1）       循环

牛市到来后，场内资金交易活跃，倒手频繁，场外资金涌入，开户数增加，交易量震荡攀升。尽管资金频繁倒手和涌入会被乘机而上的大规模IPO稀释，但只要大资金交易意愿充分，就会有不断攀升的成交量，整体而言资金对股票的需求就大于股票对市场的供给。当股票供不应求时，股价就会攀升，形成牛市上半场，我们看到量价齐升。

资金进入的速度及活跃度到一定时点会有所放缓，交易量便会慢慢降下来。但由于上涨惯性，指数仅过一段盘整（中场和休息）后还会继续上冲，这个阶段是牛市的下半场。下半场以交易量见顶和指数震荡后再次突破前高为标志，交易量见顶意味下半场开始，但指数距牛顶还有一段距离。以2007年牛市为例，天量出现后又经过了将近6个月，沪综指才达到最高点6124并迅速回落。

在有上、下半场的牛市中，牛市到达中段后，首先放出本轮行情的天量，几个月后才出天价，这是一种惯性，天量天价是仅对牛顶而言的。天量不是一般意义上的一个阶段以来最高的量，而是说，市场上可进入股市的资金都已进入或几乎都进入（老百姓存款大搬家，街上大妈都在谈论股票赚钱，已无人再想通过工作挣钱）。同理，地量地价也不是说一个阶段以来最低量就是地量，而是说，除不得不在市场中持股的资金和短线资金外，已没有资金意愿进入股市。这时形成的指数就是地价。

始自2014年7月的牛市，新增资金由高杠杆产生，2015年6月见顶后因去杠杆引发股灾。2015年6月，场内融资、伞形信托资金和场外配资规模达到6万亿，仅因证监会一个严查场外配资的举动，就导致了市场剧烈向下调整，以至于高杠杆融资盘被强平并导致股价大跌的恶性循环。外部增量资金不仅提前变为强弩之末和惊弓之鸟，场内资金也陆续被动撤离，新增资金枯竭，流动性现重大危机。这时，这个以杠杆为特征的牛市已无中场休息而选择直接结束。2015年6月股灾是在放出天量后直接牛转熊的实例。因此，同样是成交量，牛市中要对推动其成为牛市的资金性质进行分析判断。资金牛只说对一半，准确地说，是高杠杆推动的资金牛。高杠杆在下跌时的杀伤力不可小视。

（2）       交易量的判断规则

日间交易量波动大，我们建议用5日均量的切线连线，构筑交易量均线上升趋势线、下降趋势线、上升通道上轨及下降通道下轨等技术信号系统。在更长的周期（如牛市）中，可在周线图上使用5周均线切线连线构筑交易量均线上升趋势线、下降趋势线、上升通道上轨及下降通道下轨等技术信号系统。

交易量分如下两类：

1）  缩量：当交易量受下降趋势线压制或跌破上升趋势线支撑又或处于下降通道中时，市场整体处弱势，这时量缩可导致指数处下跌走势，或者即便上升，力度也较弱并不可持续；

2）  放量：当交易量突破下降趋势线或在上升趋势线上获支撑而反弹又或处上升通道时，市场处于强势，这时放量可导致指数处上升走势，即便短期下跌，力度也较弱和不可持续。

（3）       无杠杆与高杠杆牛市及其见底后的反转

2007年10月沪综指见顶6124时，A股市场上大范围融资业务尚未展开，那轮牛市是无杠杆资金牛市。在10月到达牛顶前，从6月大幅调整后最后一轮上攻开始，成交量明显下降出现背离（见下图中的第1段），10月从6124开始狂泻时，可看到成交量很快缩小，并维持较低水平直至熊底1664点都未放大（见下图中第2段）。这说明，在指数下跌过程中，大部分筹码都套在高位，下跌过程中换手不多。即便如此，我们仍看到2008年11月股市见底反转后直到冲到2009年8月3478高点过程中，市场仍需持续放大量（见下图中的第3段），才能消化第2段中下半段的部分筹码，才能走出一轮牛市行情了。

​反观2015年6月见顶5178的牛市，是明显的杠杆资金牛，6月见顶前因场内外巨额杠杆资金推动市场未明显缩量。从5178急跌至2638过程中，由于融资机构强平，造成成交量并未明显萎缩，每个阶段都出现大量承接平仓盘而产生的套牢盘，包括国家队的救市资金。若主力要以2638为底发动大规模反转，须动用大规模（杠杆）资金才能将沿途套牢盘解套，所谓解铃还须系铃人。由于当前不仅完全看不到有放开杠杆的迹象，甚至还在加强监管的过程中，加上持续的中性偏稳健货币政策，无大规模增量资金进入，所以A股将处于一个长时期的震荡（间或有一些中等级别的上涨行情）过程，牛市则遥遥无期。

之前我们讨论了走势和形态，用两单元讨论了市场成交量。后续单元，我们将讨论流动性、市场情绪、杠杆比重、国际环境、国内环境和国家政策等其他影响市场行情的重要因素。

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