缩小再融资和IPO规模是当务之急

英策咨询CEO 佟辛

截至2011年12月15日，沪综指年跌627.18点，跌幅22.33%。最近22个交易日，其共跌去348.17点，收2180.90点，跌幅13.77%，占全年跌幅一半以上。检讨A股近期持续下跌的原因，我认为主要是资本市场的供求关系发生了问题。

将IPO与再融资两大项合计在内，今年年初至今A股总融资额达6826.62亿元，其中272家IPO新股总计融资2643亿元，168家已上市公司再融资额达3355亿元，配股与可转债融资额达828亿元。至此，今年A股市场已被抽血将近7000亿元。

由于A股市场是相对封闭的市场，除少量QFII外，不允许外资介入，每年资本市场融资增量，基本靠当年经济增长中形成的国民收入积累部分补充。2010年，我国GDP为40万亿元，国民总收入为4.9万亿元，占GDP的12.25%。若2011年GDP增长率为10%，按相同的国民总收入占GDP比重计，2011年我国GDP为44万亿元，国民总收入约为5.4万亿元。

普遍接受的专家测算认为，我国近年的边际储蓄倾向为50%左右，也就是说，国人每增加一元钱收入，通常会将一半用于消费，一半用于储蓄或投资，也就是积累。按这个比例，在上述2011年5.4万亿元国民总收入中，有2.7万亿元的积累将被转为各类储蓄和投资。

权威调查显示，目前我国居民的资产结构中，储蓄存款占比为68%，股票和基金类资产占比为10%，其它为房地产、保险和其他类资产。换言之，国人在新增收入中，除50%用于消费外，在另外50%的积累中，约有10%被用来购买证券类资产，这是一个较为刚性的投资取向。依此计算，2011年，国人愿用在新增股票投资上的资金量，约为2700亿元左右。这一数字，与2011年A股市场上的实际融资额7000亿元之间，存在着4300亿元的巨大差距，表明今年上市公司再融资和IPO扩容确实过了头，形成了A股市场新股发行供过于求的局面。但是，毕竟这7000亿元集资是完成了的，这部分差额是从哪里来的呢？当然是从资本市场本身出。资金在流向再融资和IPO新股缺口的同时，伴随着的，一定是股价的下跌和价值低估，正所谓羊毛出在羊身上。

以上计算说明，今年沪深股市大幅下跌和估值越来越低的主要原因，是已上市公司再融资过量和IPO超额扩容后导致的新股供应量，大大超出经济增长产生的新增证券类投资需求所造成的。

统计数据显示，在当前大盘迭创新低时，还有296家公司已提出再融资预案，融资规模达6900亿元，就算这部分融资完全转移到2012年，我们按上述方法计算，假设2012年GDP增长率为8%，则明年GDP约为48万亿元，国民总收入为5.88万亿元，总储蓄或投资为3万亿元，可用于新增股票投资的资金为3000亿元。试问，明年这3000亿元新增证券类投资意愿，如何应付得了今年结转的6900亿元再融资新股投放和另外几千亿的IPO融资！？如不及时改变这种情况，股市只会继续以下跌作为回应，其他任何措施，都是远水解不了近渴，无法解决发行新股供过于求带来的根本性问题。

由此可以得出结论，如果不及时缩减明年A股市场二次融资和IPO融资规模，大盘跌势就未到尽头。这种情况下，估值偏低就是显而易见的，股市不与经济同步增长也没什么不可理解的，更谈不上国民经济的晴雨表了。即使为保持股市不再继续下跌，我认为明年的再融资和IPO总规模，也应控制在3000亿元左右才行。

（本文仅代表作者个人见解）