安徽泰尔重工股份有限公司（002347），是一家专业制造重型机械轴类传动件、剪刃、耐磨复合滑板等产品的高新技术企业。公司于2010年初在深交所中小板上市。

 公司生产的万向联轴器等产品填补了国内空白，并出口至欧美国家，目前在本细分行业产销量均居全国第一。近年受金融危机和铁矿石等原材料价格上涨影响，钢铁行业盈利水平大大下降，作为其下游企业，泰尔重工的经营状况也受到拖累。钢铁行业的不景气，给公司带来种种压力，包括产品质量、交货期、订单结构调整、生产周期短等种种困难，均给公司业绩造成了冲击。2010年，公司全年实现主营业务收入2.82亿元，同比下降9.88%；实现归属上市公司股东净利润0.51亿元，同比下滑20.03%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

毛利率方面，数据显示，历年公司毛利率均维持在35%以上的较高水平，2010年为37.16%，超出行业平均水平近15个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示，近年来公司营业费用率有所回升，2010年该指标达到6.71%，同期行业平均数为4.39%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用控制方面，数据显示，近三年公司管理费用率保持高位运行，并明显超出行业平均水平，可见其管理效率尚有待提高。2010年，公司管理费用率为8.44%，同期行业平均水平为6.36%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率总体呈下降态势，近两年基本控制在0.5%左右的较低水平。2010年，公司财务费用率为0.36%；同期，行业平均为0.92%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，公司对外投资规模较小，历年对外投资占所有者权益比重均未超过5%，所取得的投资收益对利润贡献度也十分有限。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示，2007至2008年公司因获得较大额度的政府补助，使得这两年营业外收支净额占利润总额的比重均在15%以上，不过近两年公司营业外收支对公司业绩的影响较小。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，数据显示，因公司毛利率远高于行业平均水平，其销售利润率也大幅高于行业平均水平，不过由于近三年公司各项费用居高不下拖累其销售利润率逐年走低。2010年，公司销售利润率为20.40%，同期行业平均数为10.82%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示，上市之前公司资产负债率与行业平均数接近，2010年IPO之后资本结构得到大幅改善，资产负债率下降至23.55%。同期，沪深两市机械行业上市公司平均资产负债率为51.93%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示，公司存货周转率明显低于机械行业平均水平，主要原因是其产品以生产周期相对较长的大型机械设备为主。2010年，公司存货周转率为0.98次，同期行业平均水平为2.72次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率近年来一路走低，2010年的IPO所募集资金大幅摊薄其当期净资产收益率至6.28%。同期，行业平均净资产收益率为12.52%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示，上市前公司流动比率接近行业平均水平，2010年公司上市将该指标大幅推高至367%。同期，行业平均流动比率为154%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示，公司上市后尚未进行过红利分配，最近的一次分红还要追溯到2008年，分红比例为12.43%。而近三年沪深机械行业上市公司平均分红比例分别为25.65%，27.09%和12.15%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

今年7月份，公司以部分超募资金收购瑞慈(马鞍山)传动机械有限公司79.34%股权，后者为国内最早的联轴器专业化厂家之一，主要生产各类工业联轴器、减速机、专用汽车传动轴以及其他形式的传动件等中小型产品，在国际市场上占有较大的市场份额。作为国内联轴器行业的领跑者，泰尔重工在国内大型和超重载型联轴器市场上拥有较大的优势。通过此次并购,公司将进一步提升市场份额, 发挥较大的协同作用,同时也将明显增厚其2011年业绩。

三季报显示，2011年前三季度公司实现主营业务收入2.81亿元，同比增长 45.09%；产生归属于上市公司股东的净利润为5060万元，同比增长32.22%。

使用英策咨询上市公司财务模型对泰尔重工2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为3.58亿元，同比增长26.92%；预计全年实现盈利6825万元，同比增长35.14%。按公司目前发行股数10400万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.68元（2010年EPS为0.51元），年末每股净资产为7.89元（2010年为7.73元）。

12月15日，公司股价尾盘跳水跌停，收盘报15.72元。英策估值网依照公司最新市净率2.20倍的市场估值水平计算，其每股价值为15.61元；依照公司最新动态市盈率26.93倍的市场估值水平计算，其每股价值为15.99元，当前股价处于该估值区间之内。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面上看，该股自今年三月份以来一路震荡下跌，10月下旬在16元附近获得支撑后有止跌反弹的迹象，近期受大盘调整拖累再度缩量回调，多方于前期低点附近作短暂抵抗触及压力线，在大盘重挫的情况下股价出现跳水跌停，并创下新低，成交量明显放大，其走势短期或难有起色。其日K线形态如下图所示：

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 李飞祥