英策咨询

      中化国际(控股)股份有限公司（600500），是一家在化工品物流、橡胶、农化、化工品分销、精细化工和冶金能源等领域从事物流、分销、实业投资和贸易等国际化经营的大型国有控股上市公司。公司于2000年3月在上交所上市，控股股东为中国中化股份有限公司，实际控制人为中国中化集团公司。

       2010年，面对较为复杂的外部经济环境，公司强化主业资源配置，全面实施绩效创新管理，使得公司战略和经营管理能力得到进一步提升，全年实现主营业务收入396.92亿元，同比增长74.47%；实现归属上市公司股东净利润6.70亿元，同比增长8.10%。公司良好的业绩形势主要得益于橡胶和化工分销业务规模较去年大幅增长。其历年主营业务收入及净利润变化情况，通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列两图所示：

       (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

       毛利方面，数据显示，公司自2002年以来毛利率水平始终高于行业平均水平，2010年为6.73%。同期，行业平均毛利率为5.06%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

       营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率近年来总体呈下降趋势，2009年以来保持在行业平均水平以下。2010年，公司营业费用率为1.56%，同期行业平均为1.70%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

       管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率近年来高于行业平均值，但仍处于合理水平。2010年，公司管理费用率为1.43%，同期行业平均值为0.99%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

       财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率长期保持在较低水平，并且与行业平均值接近。2010年，公司财务费用率为0.11%，同比下降明显，主要原因是公司从人民币升值中获得较好的汇兑收益。同期行业平均财务费用率0.21%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

       对外投资方面，数据显示，公司对外投资占所有者权益比重近年来接近行业平均水平。2010年，公司该项指标为36.59%，同期行业平均为37.55%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

       投资收益方面，数据显示，公司投资收益占利润总额比重和行业平均水平相近。2010年，公司该项指标为32.67%，同期行业平均为31.47%。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

       营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额对利润总额比重近年来逐年下降，2010年公司该项指标为-2.53%，主要因橡胶存货火灾损失所致。同期行业平均为2.02%。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示：

       销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率近年来保持在行业平均水平以上，主要原因在于公司较高的毛利率。2010年，公司销售利润率为3.06%，同期行业平均为2.13%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

       资本结构方面，数据显示，公司资产负债率近年来呈小幅上升，但始终低于行业平均水平，2010年公司该指标为66.96%。同期，行业平均资产负债率为75.71%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

       存货周转方面，数据显示，公司的存货周转率基本保持在行业平均值以上，呈区间波动，2010年公司该指标为10.98次，同期行业平均水平为5.69次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

       资本回报方面，数据显示，公司近年来净资产收益率和行业平均值相近，处于较低水平，主要原因是管理费用率偏高，投资收益和资产负债率偏低。2010年，公司净资产收益率为11.48%，同期行业平均数为11.88%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

       流动性方面，数据显示，公司流动比率近年来接近行业平均水平，2010年为106.68%，同期行业平均为121.28%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

       利润分配方面，数据显示，公司上市以来坚持每年给股东分红，2010年分红比例为66.74%，同期物资外贸行业上市公司平均分红比例为11.06%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

       2011年，外贸行业面临复杂的国际市场环境，需求增长乏力，竞争更加激烈。一方面，受欧洲债务危机的影响，欧洲经济形势不容乐观，甚至可能危及全球经济复苏的进程。另一方面，国内通货膨胀仍处于高位，宏观调控压力依旧，大宗商品市场价格剧烈波动。在此背景下，公司努力推进核心业务的内外部资源和要素整合，加快主业的发展，并且继续深化管理创新，提升公司的核心竞争能力。

       半年报显示，公司2011年1-6月份实现主营业务收入267.87亿元，同比增加49.28%；实现净利润5.07亿元，同比下降4.06%；实现毛利率为5.73%，同比下降1.61个百分点。

       使用英策咨询上市公司财务模型对中化国际2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为534.05亿元，同比增长34.55%，实现归属上市公司股东净利润10.08亿元，同比增长50.36%。按公司目前总发行股数143,758.96万股计算，预计2011年其每股收益为0.70元（2010年EPS为0.47元），年末每股净资产为4.76元（2010年为4.06元）。

       10月25日，公司股价报收7.64元，涨2.00%。英策估值网依照收盘时公司动态市盈率10.83倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.59元；依照公司市净率1.76倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.40元，当前股价处于该估值区间之内。最新估值数据信息，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

       从技术面看，该股日K线走出中期下降趋势，9月29日跌破8.30元一线的长期支撑，继续缩量震荡下行，近日在7.30元附近止跌随大盘反弹，但是量能较小，上方受制于中期压力线，后期走势不容乐观。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.25，其系统性风险高于大盘。

       以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 顾斌