英策咨询

      吉林高速公路股份有限公司（601518），系原东北高速公路股份有限公司分拆重组的公路版块公司，主营业务为投资开发、建设与经营收费公路。公司股票2010年3月在上交所上市。

      2010年是公司分立重组后的第一年，国内经济形势有所好转，交通运输业出现回暖，公司通行费收入稳步增长，全年实现主营业务收入5.80亿元，同比增长19.08%，实现归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长8.12%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

      毛利方面，数据显示，2010年以前公司主业盈利能力较强，毛利率保持在行业平均水平以上。2010年，公司毛利率大幅下滑至36.82%，主要受养护费用及人力成本增加的影响。同期，行业平均水平为41.89%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      营业费用控制方面，数据显示，历年来公路桥梁行业上市公司营业费用率普遍较低，而公司每年营业费用的支出几乎为零。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      管理费用控制方面，数据显示，近年来公司管理费用率居高不下，大幅超出同期行业平均水平，并给业绩增长带来较大压力。2010年，公司管理费用率为15.09%，高出同期行业平均水平近11个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用控制方面，数据显示，因公司负债较少，四年来利息支出均小于利息收入，财务费用率基本为负值。2010年，公司财务费用率为-0.71%，同期行业平均水平为6.03%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示，公司基本未进行对外投资，极少量的长期股权投资所得的回报对利润总额的贡献也非常有限。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

      营业外收支方面，数据显示，分立前的东北高速因2008年哈大高速资产处置的价值为1.13亿元，记入当年营业外支出导致当年公司净利严重缩水。近两年来，公司营业外收支净额较小，对利润影响甚微。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，近年来公司销售利润率波动较大， 2010年公司毛利率下滑拖累销售利润率降至 19.93%，同期行业平均水平为31.96%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，公司资产负债率始终处于较低水平， 2010年为21.82%。同期，沪深两市公路桥梁行业上市公司平均资产负债率为50.90%。资产负债率偏低可能导致公司资本使用效率低下，一定程度上影响公司的发展。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率近年来始终低于行业平均水平，跟长期偏低的资产负债率不无关系。2010年，公司净资产收益率为8.35%，同期行业平均为11.21%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，公司历年来流动比率远高于行业平均水平，基本维持在100%以上，2010年为115%，显示其流动负债较少。同期，行业平均流动比率为85%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      利润分配方面，数据显示，公司近四年来未进行过利润分配。近年来沪深公路桥梁行业上市公司保持较高的分红比例。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      十二五期间，我国交通运输业仍处于建设和发展期，随着社会汽车保有量快速增长，高速公路行业有望保持较高的盈利水平。作为公司主要收入来源的长平高速和长春绕城高速路况较差，急需维修施工，由此将给公司盈利带来一定影响。

      2011年半年报显示，公司上半年实现主营业务收入3.68亿元，同比增长44.36%；同时，上半年公司对长平高速进行整修，维修支出较大，以致上半年仅实现净利润9480万元，同比下滑17.21%。

      使用英策咨询上市公司财务模型对吉林高速2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为7.54亿元，同比增长29.98%，预计公司全年盈利1.41亿元，同比上年增长27.59%。按公司目前发行股数121320万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.12元（2010年EPS为0.11元），年末每股净资产为1.45元（2010年为1.35元）。

      10月21日，公司股价收报2.97元，涨0.34%。英策估值网依照市场最新动态市盈率19倍的市场估值水平计算，每股价值为2.20元；依照市场最新市盈率26.33倍的市场估值水平计算，每股价值为3.05元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面上看，该股自上市以来一路震荡下跌，九月底股价向下突破历时两个月的下降三角形后在低位窄幅震荡，周五（10月21日）创出2.95元历史新低。从不断萎缩的交易量看，该股依然倍受市场冷落。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 李飞祥