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     浙江金鹰股份有限公司（600232），主营业务为绢、麻、毛纺织机械成套设备的制造与销售，以及绢丝、绢绸、亚麻纱(布)、绢丝针织和梭织服装等纺织品的生产销售。公司于2000年在上交所上市。

      公司主营业务自2008年以来受到全球金融危机的冲击，营业收入跌入低谷。随着全球经济缓慢复苏，纺织品市场需求回暖，公司主营业务收入见底反弹。但是，近年原材料价格快速上升，人民币持续升值，劳动用工成本不断提高等不利因素制约了回升势头。2010年，公司全年实现营业收入9.93亿元，同比增长26.67%。利润方面，公司实现净利润0.10亿元，同比增长6.30%，每股收益0.03元。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：

      （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)

      从毛利率变化情况看，公司毛利率2003年至2009年从23.66%降到了7.10%，近三年来低于行业平均水平，2010年为11.49%，同比上升4.38个百分点，同期行业平均毛利率为15.86%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      营业费用方面，数据显示，公司营业费用率总体呈上升趋势，2005年以来维持高位运行，2010年为3.16%，同比下降0.38个百分点。同期行业平均营业费用率为3.19%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      管理费用方面，数据显示，2008年以前，公司管理费用率长期低于行业平均水平，2009年上升的主要原因是支付绵阳绢麻公司安置补偿金1,528 万元，2010年该指标为5.48%，同比减少3.05个百分点。同期行业平均管理费用率为5.92%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用方面，数据显示，2007年以来，公司财务费用率一直高于行业平均水平， 2010年为3.49%，比上年同期减少1.08个百分点。同期行业平均水平为2.12%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示，公司历史上对外投资较少，一直保持在3%以内且大幅低于行业平均水平。2010年，公司在处置了唯一一项长期股权投资以后，对外投资占所有者权益比重降为零。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

      投资收益方面，2009年以前，其占利润总额比重非常小。2009年，公司投资收益占利润总额比重为922.65%，主要系处置绵阳绢麻股权产生的股权转让收益7,539 万元。2010年，由于长期股权投资处置收益，该指标为25.44%。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下列图所示：

      营业外收支方面，数据显示，近两年公司营业外收支净额占利润总额比重波动较大，2009年为524.99%，2010年为327.58%，这两年营业外收入主要来自政府补助。2010年该指标下降的主要原因是由固定资产处置损失增加和盘亏毁损损失增加等共同影响所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，公司2008年以来的费用率总体高于行业平均水平，毛利率低于行业平均水平，导致公司销售利润率明显低于行业平均值。2010年，公司销售利润率为1.22%，同期行业平均值为8.27%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，公司自2000年股票上市以来，资产负债率一直保持在55%以下。2010年，公司资产负债率为38.08%，显示其资本安全度较高。同期，行业平均资产负债率为46.32%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

      存货周转方面，数据显示，长期以来公司存货周转率明显低于行业平均水平，一直低于每年2.5次。2010年，公司存货周转率为1.38次，同期行业平均存货周转率为3.65次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率2008年以来始终处于历史低位，并且低于行业平均水平，这主要跟低资产负债率、低存货周转率、和低销售利润率有关。2010年，公司净资产收益率为0.82%，同期行业平均为9.56%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，自2000年以来，公司流动比率始终高于行业平均水平，且保持在100%以上。2010年，公司流动比率为175.70%，流动资金充足，不存在短期偿债风险。同期行业平均流动比率为119.23%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      分红方面，数据显示，公司平均分红比例偏低，并且已连续3年未分红。2000年以来，公司平均分红比例为21.01%，同期行业平均分红比率接近84.91%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      总体上看，在不利的宏观经济环境下，公司克服了原材料价格上涨、财务成本上升以及用工成本增加等不利因素的影响，依托专业技术研发优势和品牌优势，加大产品开发和市场开拓力度，优化产品结构，增加高附加值产品的比重，使得盈利能力得到增强，业绩水平出现回升的势头。

      2011年上半年，公司实现营业收入5.40亿元，同比上升 36.22%，实现归属于上市公司股东净利润0.14亿元，同比上升322.05%，每股收益0.037元。

      使用英策咨询上市公司财务模型对金鹰股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为10.91亿元，同比增长9.91%，全年实现净利润0.27亿元，同比增长168.47%。按公司目前发行股数3.65亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.07元（2010年EPS为0.03元），年末每股净资产为3.36元（2010年为3.39元）。

      10月10日，公司股价报收6.50元，涨0.15%。英策估值网依照收盘时行业平均市净率2.51 倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.45元；依照市净率1.95倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.56元。最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面上看，近期公司股价处于2009年以来的长期上升趋势线附近，在6.30元一线具有较强的支撑，9月29日的跳空长阴线释放出强烈的下行信号。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.32，系统性风险高于大盘。其最新日K线形态，如下图所示：

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹