英策咨询

深圳中恒华发股份有限公司(000020), 主业为生产与销售彩电、印制电路板和注塑件等电子产品。公司于1999年在上交所上市。

2010年，国内外电子产品需求旺盛拉动了液晶显示器件行业的快速发展，国家持续发展低碳产业和推行家电下乡政策，使与之相配套的注塑件和泡沫件生产及液晶显示器整机订单增加，公司营业收入大幅增长。同时，受原材料价格上涨、人民币升值、劳动力成本攀升和客户压低价格等因素影响，公司经营难度也加大。2010年一季度，公司完成资产置换，成功剥离印制电路板业务，与去年同期相比，减少了该部分带来的亏损。

数据显示，三年来公司主营业务收入快速增长，2010年实现营业收入7.46亿元，增长46.69%。净利润方面，2010年公司实现净利润0.09亿元，增长120.89%，每股收益0.012元。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年业绩预测，如下列二图所示：

 

 

 

 

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)

从毛利率变化情况看，数据显示，公司毛利率始终低于行业平均值，10年来综合毛利率维持在10%左右，2010年为10.58%。同期，行业平均毛利率为21.02%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

 

 

营业费用方面，数据显示，近十年来，公司营业费用率一直低于行业平均水平，维持在3%以内，近三年呈下降趋势。2010年，公司营业费用率为0.54%，同期行业平均值为2.84%。2010年营业费用明显下降，主要是当年完成印制电路板业务剥离及转回2009年深圳视讯业务计提预计负债冲销了部分营业费用所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

 

 

管理费用方面，数据显示，公司管理费用率近两年低于行业平均水平，2010年为4.29%，比上年同期减少1.55百分点。同期，行业平均管理费用率为8.92%。管理费用率下降，意味着公司管理效率有所提高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

 

 

财务费用方面，数据显示，公司财务费用率基本高于行业平均水平。2010年该指标为2.43%，比上年同期增加0.13个百分点，财务费用率上升的主要原因，是银行借款增加导致利息费用增加。同期，行业平均财务费用率为1.50%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

 

 

对外投资方面，数据显示，公司长期专注主业，近十年来进行对外投资，历年投资收益也为零。

营业外收支方面，数据显示，近五年来公司营业外收支净额占利润总额比重波动较大。2010年，因缴纳土地闲置费产生营业外支出，。导致营业外收支净额占利润总额比重为-16.63%，其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

 

 

销售利润率方面，尽管公司各项期间费用率总体较行业平均水平低，但由于毛利率低于行业平均水平的幅度更大，因此近年来公司销售利润率基本上也低于行业平均水平，2010年为1.68%，大幅低于8.51%的同期行业平均值。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

 

 

资本结构方面，数据显示，近两年来公司资产负债率明显上升，2010年为63.28%。资产负债率的上升，说明公司资本杠杆发挥有效，但同时资本安全度也有所降低。同期，行业平均资产负债率为37.38%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

 

 

存货周转率方面，数据显示，2005年以前，公司存货周转率始终低于行业平均水平，近两年该项指标提升较快，2010年达到8.95次，同期行业平均存货周转率为4.15次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

 

 

资本回报方面，数据显示，近4年来公司净资产收益率走势基本上与行业平均水平一致。2010年该指标有所降低，为3.44%。同期，行业平均净资产收益率为5.44%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

 

流动性方面，数据显示，尽管公司流动比率一直低于行业平均水平，但近年来基本在100%以上。2010年，该指标为162.83%，表明流动资金较为充足，短期偿债风险不大。同期，行业平均流动比率为214.12%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

 

 

利润分配方面，数据显示，公司14年来从未进行过分红。

2011年上半年，在世界主要经济体增长势头放缓及国内通胀压力日趋增大的形势下，公司仍保持营业收入增长，客户订单比去年同期大幅增加。但是，受原材料价格上涨、人民币汇率上升、劳动力成本增加及客户压低价格等因素影响，公司利润空间被压缩。

半年报显示，公司2011年前6个月实现营业收入4.61亿元，比去年同期增长25.95%；实现归属上市公司股东净利润0.09亿元，比去年同期下降11.36%。每股收益0.033元。

使用英策咨询上市公司财务模型对深华发A2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为8.51亿元，同比增长14.09%，全年实现净利润0.18亿元，增长97.92%。按公司目前发行股数2.83亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.06元（2010年EPS为0.03元），年末每股净资产为1.01元（2010年为0.94元）。

9月7日，公司股价报收7.59元，涨1.88%。英策估值网依照动态市盈率115.79倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.43元；依照市净率7.79倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.83元。最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

技术面看，公司近期日K线呈震荡下降形态，近日以下行为主。本周三，受大盘大幅反弹带动，公司股价上升了0.14元，涨幅1.88%。从趋势性技术指标MACD看，本周一DIF已开始下穿DEA，短期内后市下降的趋势不变。系统性风险方面，统计显示公司股票贝塔系数为0.92，系统性风险略小于大盘。

 

 

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员  潘虹