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江苏开元股份有限公司（600981），主要从事服装、面料、家纺、箱包和机电等各类商品的出口业务及纸浆、纸张、木材、化工产品、有色金属、成套设备和棉花等商品的进口业务，同时也开展一定的内贸业务。公司于2004年6月在上交所上市，控股股东为江苏开元国际集团，实际控制人为省国资委。

数据显示，公司销售收入呈逐年上升趋势。2010年，在原材料价格大幅波动、劳动力成本提高、国际贸易保护日趋严重和节能减排导致部分企业待产或停产等诸多因素叠加影响下，公司利润受到影响。2010年，公司实现营业收入55.22亿元，同比增长13.22%，实现归属上市公司股东净利润0.76亿元，同比下降5.52%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列各图所示：
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(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，物资外贸行业2003-2010年平均毛利率大体在5%-6%之间，而公司毛利率则从2003年的接近9%高位落下，2010年为5.15%，成本优势渐失。同期，行业平均水平为5.06%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：
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营业费用控制方面，数据显示，除个别年份外，物资外贸行业平均营业费用率总体呈下降趋势，公司该指标变化趋势与行业平均水平类似，但总体高于行业平均值一个百分点左右。2010年，公司营业费用率为2.42%，同期行业平均水平为1.70%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
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管理费用控制方面，从数据上看，公司管理费用率近年来呈缓慢下降趋势，但指标值一直高于行业平均水平。2010年，公司管理费用率为1.33%，同期行业平均值为0.99%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
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财务费用控制方面，数据显示，近年来公司财务费用率明显低于行业平均值，2010年为0.04%，同期行业平均水平为0.21%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
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对外投资方面，数据显示，一直以来公司维持一定投资规模，近两年对外投资占所有者权益比重有所提高，2010年该指标为39.02%。投资收益方面，数据显示，公司投资收益占利润总额比重整体呈升高趋势，2010年为47.65%，主要系因转让融德置业公司股权导致投资收益增加所致。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 
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营业外收支方面，数据显示，公司近年来营业外收支净额占利润总额比重不大，2010年为3.18%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：
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销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率总体呈波动下降趋势。2010年，受毛利率和各项费用率综合影响，该指标为2.23%，同期行业平均销售利润率为2.13%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
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资本结构方面，数据显示，沪深两市物资外贸行业上市公司近五年来平均资产负债率约为70%，而公司资产负债率长期明显低于行业平均水平，平均在60%左右。2010年，公司资产负债率为60.76%，债务偿付风险尚处于较安全水平，同期行业平均值为75.71%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
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存货周转方面，数据显示，自2001年至今，物资外贸行业上市公司存货周转率整体呈下降趋势，公司该指标也有同样趋势，但变化幅度大于行业平均值，2010年为6.10次，同期行业平均水平为5.69次，说明公司存货周转速度和运营效率在行业中处于中上水平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
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资本回报方面，数据显示，最近三年，沪深两市物资外贸行业上市公司平均净资产收益率均维持在10%以上，而在销售利润率、资产负债率和存货周转率的共同作用下，公司净资产收益率7年来始终大幅低于行业平均水平。2010年，该指标为8.22%，同期行业平均值为11.88%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
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    流动性方面，数据显示，近年来行业平均流动比率维持在110%以上，而公司流动比率同期则维持在120%以上，略高于行业平均水平。2010年，公司流动比率为125.85%，同期行业平均水平为121.28%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
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分红方面，数据显示，2002年至今，除2010年外公司始终有分红，且分红比例高于行业平均水平。2010年，物资外贸行业上市公司分红比例约为11%。公司历年分红比例变化情况，如下图所示：

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2010年，中国纺织品服装贸易行业率先从全球金融危机阴影中走出，进出口总额创新高，同比增幅都在20%以上，完成了从恢复性增长到实质性增长的转变。从进出口总额增长速度来看，该行业未来仍能保持较稳定的发展态势。

2011年，是我国“十二五”规划开局之年，规划中明确提出要坚持扩大内需战略，随着国民收入水平持续增长和住房等社会保障问题逐步解决，衣着消费需求潜力将进一步释放，国内市场需求将呈现增长态势。

2011年1月，我国纺织品服装累计出口216.18亿美元，同比增长38.6%，增速较2010年全年的23.6%提高15个百分点。但在劳动力成本上涨和人民币升值趋势下，中国纺织品的利润空间变得更加微薄，此外产业结构的调整也导致出口企业两极分化加剧，产业资源将加速向大企业流动。

半年报披露，公司2011年1-6月实现营业收入32.53亿元，同比增长17.61%，实现净利润0.32亿元，同比下降7.94%；毛利率为4.45%，同比上年同期的4.77%，下降0.32个百分点。

    使用英策咨询上市公司财务模型对江苏开元2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为65.17亿元，同比增长18.02%，实现归属上市公司股东净利润0.69亿元，同比下降9.44%。按公司目前总发行股数51,610.65万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.13元（2010年EPS为0.15元），年末每股净资产为1.94元（2010年为1.80元）。

    9月2日，公司股价报收6.29元，跌幅1.56%。英策估值网依照收盘时市盈率42.48倍的市场估值水平计算，其每股价值为5.70元；依照动态市盈率50.08倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.72元。最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，随着大盘9月2日低开低走，公司股价也受大盘影响而下跌，股价整体形态处于一个下降通道，目前价位在通道中部，触通道上线后已连跌五天，均线和MACD指标也开始调头向下，短期行情或不容乐观。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.10，系统性风险比大盘略高。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 顾斌