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上海物资贸易股份有限公司（600822），主要从事燃料油、金属材料、化工原料、建材和汽车等机电产品的经营及进出口贸易等业务。公司于1994年2月在上交所上市，控股股东为百联集团，实际控制人为上海市国资委。

近年来，公司在有色金属业务方面，不断提高细分市场占有率，利用金融工具在扩大销售的同时控制风险，取得显著效果。在油品业务方面，公司利用百联油库的政府应急储备、保税监管和期货交割功能，与供应商密切合作，业务快速扩张。在汽车业务方面，公司充分利用刺激汽车消费政策，抢占新旧车市场份额，大幅提高维修服务收入比重。数据显示，公司销售收入呈逐年上升趋势。2010年，公司全年实现营业收入579.53亿元，同比增长26.54%，实现归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比增长43.59%。其历年分产品销售收入对比变化情况、历年主营业务收入和净利润变化情况以及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列各图所示：

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(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，物资外贸行业2003-2010年平均毛利率在5%-6%之间，而公司毛利率一直以来都低于行业平均值，2010年为1.07%，同期行业平均水平为5.06%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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营业费用控制方面，数据显示，物资外贸行业平均营业费用率总体呈缓慢下降趋势，公司该指标变化趋势与行业平均水平类似。2010年，公司营业费用率为0.41%，同期行业平均水平为1.70%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

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管理费用控制方面，从数据上看，公司管理费用率近年来呈缓慢下降趋势，且自2001年起一直低于行业平均水平（行业平均值近几年一直维持在1%左右）。2010年，公司管理费用率为0.30%，同期行业平均值为0.99%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

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财务费用控制方面，数据显示，近年来公司财务费用率与行业平均值大致相近，均处在0-0.5%之间，变化不大。2010年，公司财务费用率为0.20%，同期行业平均水平为0.21%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

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对外投资方面，数据显示，一直以来公司都维持一定规模的对外投资，但对外投资净值占所有者权益比重波动较大。2010年，公司该指标为19.18%。投资收益方面，数据显示，公司投资收益占利润总额比重也呈较大波动性。2010年，由于公司对一些股权进行低价处置及可供出售金融资产处置收益减少，导致当年投资收益占利润总额比重从上年的100%降为43.94%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 

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营业外收支方面，数据显示，公司近年来营业外收支净额占利润总额比重不大，2010年为4.04%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

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销售利润率方面，数据显示，9年来公司销售利润率走势较为平稳。2010年，受低毛利率影响，该指标仅为0.23%，同期行业平均销售利润率为2.13%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

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资本结构方面，数据显示，沪深两市物资外贸行业上市公司近五年平均资产负债率约为70%，而公司资产负债率近七年来始终明显高于行业平均水平，平均在77%左右。2010年，公司资产负债率为79.35%，债务偿付风险较高。同期，行业平均值为75.71%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

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存货周转方面，数据显示，近年来物资外贸行业上市公司存货周转率维持在每年5-10次之间，而公司该指标则大幅高于行业平均水平，2010年为19.81次，同期行业平均水平为5.69次，说明公司存货资产变现能力较强，运营效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

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资本回报方面，数据显示，最近三年沪深两市物资外贸行业上市公司平均净资产收益率基本维持在10%以上，而在较低销售利润率和较高资产负债率的共同作用下，公司净资产收益率大幅低于行业平均水平。2010年，该指标为6.56%，同期行业平均值为11.88%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

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  流动性方面，数据显示，于行业平均流动比率维持在110%以上的同时，公司流动比率近年来明显处于行业平均值以下，2010年为110.15%，短期偿债风险尚在可控范围之内。同期，行业平均水平为121.28%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

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分红方面，数据显示，公司已连续两年未分红，而近年来物资外贸行业上市公司平均分红比例约为11%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

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公司所在的生产资料流通行业，其发展路向与国内、外宏观环境变化直接相关。近年来，我国作为世界生产资料主要消费国，对国外资源的依赖性不断增强。在当前国内经济与产业结构性矛盾突出、欧债危机远未消除、区域性政治动荡加剧、输入型通胀压力增大及劳动力成本上升、资源类产品价格看涨和流动性泛滥等诸多因素影响下，生产资料价格总水平有进一步上升趋势，生产资料的供需结构也将发生深刻变化。

2011年，对公司来讲是机遇与挑战共存的一年，公司管理层将重点关注如下几个方面：1、完善供应链体系，抓住由业务转型带来的机遇；2、在通胀趋势下，生产资料业务存在较多商机，但加息预期会增加企业资金筹措及成本压力；3、人民币升值趋势对出口型企业带来不利影响。另一方面，在通胀情况下，生产资料价格通常呈高位运行或震荡，市场需求的扩大会导致某些商品出现供不应求，这虽然有利于公司经营规模的扩大和营业收入的增加，同时应收款、预付款和存货也将增加，一定程度上可能放大企业的经营风险。

半年报披露，公司2011年上半年实现营业收入383.72亿元，同比增长33.03%，实现净利润0.57亿元，同比增长13.65%；毛利率为0.97%，同比上年同期的1.12%，下降0.14个百分点。

    使用英策咨询上市公司财务模型对上海物贸2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为767.94亿元，同比增长32.51%，实现归属上市公司股东净利润1.16亿元，同比增长12.46%。按公司目前总发行股数49,597.29万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.23元（2010年EPS为0.21元），年末每股净资产为3.39元（2010年为3.16元）。

    8月26日，公司股价报收8.07元，涨幅1.64%。英策估值网依照收盘时动态市盈率34.82倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.11元；依照市盈率38.95倍的市场估值水平计算，其每股价值为9.08元。最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，大盘在持续一周的缩量弱势震荡后，周四在金融和地产等权重板块引领下，沪深两市放量大涨，但周五并未持续这一态势，反弹个股在弱市行情下逢高减持压力尚存。周五（8月26日），公司股价低开高走，形态上看整体处在一个下降通道中，经过几次触底反弹，近日均线呈上攻状态，趋势性技术指标MACD出现金叉迹象。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.00，系统性风险与大盘相同。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 顾斌