英策咨询

      诚志股份有限公司（000990），是清华大学在生命科学、生物技术、医学学科、医学（药）化工等领域成果转化的企业基地。公司以医药化工、医疗服务为主营业务，形成以环渤海地区、江西地区和广东地区为主阵地并辐射全国的产业布局。公司控股股东为清华控股有限公司，实际控制人为教育部。公司于2000年7月在深圳交易所上市。

       数据显示，公司近几年收入有稳定增长，但是业绩却平平下挫。2010年，公司实现营业收入31.40亿元，同比增长10.82%，2010年实现归属母公司净利润0.22亿元，同比下降46.94%。公司净利润下降的主要原因是受其子公司珠海诚志通发展有限公司诈骗案的直接影响，导致净利润下降较大。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

       (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

       毛利方面，数据显示生物制药行业1996-2010年的行业平均水平是在25%-35%之间，而公司自上市后，毛利率指标一直下降，至2010年为7.33%，同期行业平均水平为28.42%，与行业平均水平拉开很大距离，不具有成本优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

       营业费用控制方面，数据显示，生物制药行业平均营业费用率1998—2010年间维持在15%左右，而公司该指标近几年都在一个较低的位置，与行业平均水平相比有较明显的优势。2010年为0.79%，同期行业平均水平为11.65%，如下图所示：

       管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率一直低于行业平均水平，2010年有所上升，为3.46%，但仍大幅低于同期行业平均值6.54%，有略升的原因主要是技术研发和无形资产摊销增加所致。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

       财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率自2003年后一直高于行业平均水平，2010年为2.01%，同期行业平均水平为0.98%，主要是贷款量增加和利率上升所致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

       对外投资方面，数据显示生物制药行业对外投资占所有者权益比重近十三年维持在15%-20%左右，而公司近几年有一定幅度的参与对外投资，说明公司发展主业的同时也积极的开展对外投资业务，2010年指标为13.33%，同期行业平均水平为15.78%，主要因公司募集资金投资项目持续投入及新增股权投资所致。其投资收益方面也较行业平均水平好，2010年指标为31.94%，同期行业平均水平为12.72%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

       营业外收支方面，数据显示2010年公司营业外收支净额占利润总额比重指标一直在增长，2010年为27.17%，而同期行业平均水平9.10%，大幅高于行业平均水平。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

       销售利润率方面，公司虽然有较好的费用控制水平，但是在较低的毛利率水平下，其销售利润率还是低于行业平均水平，2010年仅为0.71%，同期行业平均水平为10.57%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

       资本结构方面，数据显示生物制药行业平均水平1998-2010年均处于45%-55%之间。而公司指标自2006年开始一直处在行业水平之上，2010年为54.01%，同期行业平均资产负债率为44.63%，总体处于较安全的范围，偿债风险不大。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

       存货周转方面，数据显示，近八年来生物制药行业平均水平一直维持在4次左右，而公司存货周转率自2004年超过4次后一直不断增长，2010年为17.65次，同期行业平均水平3.78次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

       资本回报方面，数据显示，生物制药行业平均水平指标较高，而公司在较行业平均水平低的销售利润率影响下，其净资产收益率也低于行业平均水平，2010年为1.37%，同期行业平均水平为13.19%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

       流动性方面，数据显示公司的流动比率指标自2006年后一直低于行业平均水平，2010年为124.43%，同期行业平均水平为173.01%，说明公司短期债务偿还能力在同行中优势下降。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

       利润分配方面，公司近三年未分红。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

       随着人们生活质量的进一步改善与提高以及医疗保健意识的普遍增强，中国医疗服务市场也将不断扩大，医疗体制的改革将带来巨大的市场机遇。我国也非常重视生物产业的发展，已明确把生物产业作为战略性产业、作为未来高技术产业的重点。公司生命科技产业经过近几年的发展，已初步形成了以发酵法为主的医药中间体主导产品，在健康保健品上不断拓展的产业定位，在市场上形成了一定的品牌和品质优势。公司未来的发展将根据市场需求，适时进行产品的深度开发，扩大调整产品能力和品种，保持公司的技术领先和赢利能力。

     据一季报披露，公司实现营业收入6.38亿元，同比下降26.28%，实现净利润0.05亿元，同比增长9.10%；毛利率为8.4%，同比上年同期5.54%增长了2.86个百分点。

       使用英策咨询上市公司财务模型对诚志股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为25.77亿元，同比下降17.95%，实现归属于上市公司净利润0.20亿元，同比下降7.14%。按公司目前发行股数29,703.24万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.067元（2010年EPS为0.073元），年末每股净资产为5.345元（2010年为5.277元）。

       7月29日，公司股价收报10.56元，跌幅2.04%。英策估值网依照当日收盘时动态市盈率154.66倍和市净率2.00倍的市场估值水平计算，公司合理价值区间在10.41元—10.68元。这一估值判断，是结合最近市场估值水平、最接近该日期机构预测数据以及当前股价得出的，每股估值的动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

       技术面上看，公司近期受大盘下跌影响（公司股票β系数为1.15，系统性风险大于大盘走势），股价呈现一定的跌幅，近期也没有量的支撑，股价反弹无力，估计后市会在前期末跌高的箱体区域震荡调整一段时间。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。 

      英策咨询研究员 顾斌