英策咨询

    湖北洪城通用机械股份有限公司（600566），主要从事各类阀门与水工机械产品的生产与销售，公司股票于2001年在上交所上市。

     洪城股份是国家定点生产阀门和水工机械产品的重点企业，拥有多项自主知识产权和阀门制造的核心技术，在特大口径水轮机进水蝶阀、特大口径水轮机进水球阀、特大口径流量调节阀和特大口径真空阀门的设计与制造方面，具国际先进水平。长期以来，公司产品在国内销售良好，营业收入增长稳定。2010年，公司向国际市场进军，全年实现营业收入2.37亿元，同比增长6.8%，净利润846万元，同比增长9.78%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，因公司拥有多项产品的自主知识产权，技术优势明显，产品附加值高，因而综合毛利率长期明显高于行业平均水平。2010年，公司毛利率为28.41%，同期行业平均水平为23.8%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，由于公司致力于新产品推广及市场开拓，营销投入大，营业费用率明显高于行业平均水平，2010年为7.6%，同期行业平均水平为4.69%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示，过去9年来公司管理费用率始终明显高于行业平均水平,一方面与研发投入大有关，另一方面也反映出公司管理效率相对较低。2010年，公司管理费用率为10.99%，同期行业平均水平为6.15%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示，7年来公司财务费用率始终高于行业平均水平，且4年来持续提高，2010年为5.5%，同期行业平均水平为0.77%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示，公司对外投资规模小，占所有者权益比重在1.5%左右，2010年为1.62%。2007—2009年，公司投资收益占利润总额比重分别为13.98%、5.68%和3.9%，2010年投资收益为负值。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示公司四年来均得到政府的资助，2007年政府补助利得达600万元，2010年，公司再取得100万元政府补助，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重为15.46%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，尽管公司毛利率较高，但受累于不断上扬的三项费用率，销售利润率近年来下降明显，并自2006起低于行业平均水平，且差距越来越大。2010年，公司销售利润率3.68%，同期行业平均水平为12.28%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，2001年公司IPO后资产负债率进一步下降，十年来一直处于40%以下的低水平。2010年，公司资产负债率为39.72%，同期沪深两市机械行业上市公司平均资产负债率为49.75%。较低的资产负债率表明，公司资本结构处于较合理状态，并且还有较大负债发展潜力。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：  

    存货周转方面，数据显示，历年来公司存货周转率长期低于行业平均水平，这与公司产品生产周期较长有关。2010年，公司存货周转率为1.66次，同期行业平均水平为2.89次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，因销售利润率低，加上资本利用效率不高，导致公司资本回报率长期萎靡，净资产收益率徘徊在1.5%的低水平，与沪深上市公司机械行业平均水平之间的差距非常明显。2010年，公司净资产收益率为1.63%，同期行业平均水平高达13.54%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，公司流动比率与行业平均水平趋同，并始终维持在100%以上水平。2010年，因开拓国际市场，公司对流动资金的需求增加，流动比率降幅明显，为105%，同期行业平均水平为162%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示，公司在大多数年份都有分红，近年来分红比例在10%左右。2010年公司未进行分配，近三年沪深机械行业上市公司平均分红比例在20%左右。公司历年分红比例变化情况，如下图所示：

     根据国家新能源发展规划，“十二五”期间将加快发展非化石能源建设；同时，水务、石化、冶金和环保等行业也将快速增长，与此配套的阀门产品市场需求，也将获得较快的增长速度，行业将进入新一轮快速发展期。

     但是，阀门行业属于零散型行业，竞争力强的大型企业少，多数规模较小。在产品结构上，尽管我国相关企业总量大，但仅在低端产品领域激烈竞争，高端产品满足不了市场需求，产品结构不合理，重大工程所需高参数阀门主要还是依赖进口。目前，公司主导产品是大口径水轮机进水蝶阀、水轮机进水球阀和流量调节阀等高端产品，在技术、品质、加工检测装备和产品价格上具较大优势，在大口径、高参数阀门市场竞争中处于有利地位。

     2011年5月初，公司因筹划重大重组而停牌，截至目前为止尚未披露重组内容。由于公司自身资产比较优良，若通过重组形成新的利润增长点，将有利于公司未来的持续发展。

     一季报显示，公司2011年一季度实现主营业务收入0.5亿元，同比上年同期增长15.46%，实现净利润80万元，同比上年同期增长37%。

     使用英策咨询上市公司财务模型对洪城股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为2.51亿元，同比增长6.05%，预计公司全年盈利1075万元，同比上年增长27.06%。按公司目前发行股数13820万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.08元（2010年EPS为0.06元），年末每股净资产为3.83元（2010年为3.76元）。英策估值网依照停牌前市净率2.86倍的市场估值水平计算，判断公司每股净资产价值为10.97元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     5月4日停牌前，公司股价为10.76元，公司公告称预计其股票将于6月9日恢复交易。从技术面看，停牌前公司股价处于空头行情中，量价齐跌，趋势性指标显示股价走势较弱。系统性风险方面，公司股票β系数为0.81，受大盘影响部明显，复牌后如重组效果为正面，则短期股价可能反弹，宜密切关注。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 李飞祥