英策咨询

     西北永新化工股份有限公司（000791），主营涂料、颜料和管材的生产与销售，兼营房地产及物业管理。公司主营业务收入主要来源于涂料产品，是西北地区涂料生产和销售的龙头，股票于1997年10月在深交所上市。

    2010年，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长21.03%，实现归属母公司净利0.08亿元，同比下降33.67%，每股收益0.04元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

    经过多年的发展，公司已形成较齐全的产品线，涂料主业收入持续增长，2002—2010年复合增长率为17.35%。2010年，在竞争日趋激烈的市场环境下，公司调整产品结构，拓展涂装一体化业务，增加管材产品的生产销售，仍实现营业收入的增长。

    净利方面，数据显示公司主营业务利润主要来源于涂料产品销售，近年来总体竞争力不强，尤其因颜料业务盈利能力弱，主业长期处于亏损状态，近年主要靠政府补贴等非主营收入产生利润，勉强避过带帽风险。2010年，颜料市场竞争更加激烈，公司主业颜料产品亏损加大，虽减少颜料增加管材销售，营业利润依然为负3百万元。

    毛利率方面，2003年以来，除个别年份如2009年受涂料行业上游成本价格下降和产品需求上升影响导致短期毛利率超过20%外，大多数年份其毛利率一直低于20%左右的行业平均水平。2010年，公司材料采购成本同比增长23%，导致营业成本同比增长25.84%，毛利率同比下降6.91个百分点，为15.89%，同期行业平均水平为20.77%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用率方面，数据显示公司管理费用率多年来比行业平均水平为高，但近年来有所降低，与行业平均水平差距明显缩小，2010为8.41%，行业平均值为5.89%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率近年来有所降低，2010年为2.22%，同期行业平均水平为1.98%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，公司营业费用率自2000年起始终高于行业平均水平，2010年为4.93%，同期行业平均水平为4.32%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示公司近5年来对外投资规模不大，投资净值占净资产比重在20%以下，2010年为15.29%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    投资收益方面，历年来公司投资收益总体较少，2010年投资收益占利润总额比重为2.90%。

    营业外收支方面，数据显示，自2007年以来，公司营业外净收益占利润总额比重一直维持在100%以上，表明公司主业盈利能力极低。2010年，以政府补贴为主要内容的营业外收益，占利润总额比重为138.22%。

    销售利润率方面，数据显示公司销售利润率总体低于行业平均水平，2010年为2.44%，同期行业平均值为9.49%。

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率近年来波动较大，但均未超过60%，处于健康水平，2010年为51.48%，同期行业平均值为50.95%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    运营能力方面，数据显示公司存货周转率历年来明显低于行业平均水平，2010年为3.34次，同期行业平均值为4.52次，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示近四年来公司净资产收益率明显低于行业平均水平，2010年为2.38%，同期行业平均水平为10.20%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率连续三年下滑，且低于100%，2010年为61.04%，短期债务偿付能力存在问题，同期行业平均流动比率为115.34%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示自1999年起公司从未进行过股利分配。

    中国涂料业的竞争，近年来已演变为国际性竞争。一方面，中国是世界第二大油漆与涂料市场，并处于高速发展期，西部大开发、战略性新兴产业政策的制定以及加快推进城镇化进程战略等推动因素，导致市场对涂料的需求不断增长，外国涂料厂商纷纷在中国建立代理商关系，并占据了30％以上的涂料市场份额。另一方面，中国涂料市场集中度低，市场中互相压价造成恶性竞争，不少涂料企业的利润率都在10％以下。

    西北化工作为一家西部地区的化工行业上市公司，不仅具有一定综合技术优势，还可享受西部大开发税收优惠政策，兼具政策方面优势。如能善用上市公司平台资源，适时通过并购手段整合品质优良的中小涂料企业以壮大规模，同时将老厂区土地用作商业开发及进军风电等新兴产业，有望改变当前主要靠政府补贴维持盈利的状态。

    一季报显示，2011年一季度公司实现营业收入0.52亿元，同比增长3.94%，实现净利润-0.02亿元，每股收益-0.01元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对西北化工2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为3.3亿元，同比增长14.13%，净利润0.10亿元，同比增长27.54%。按公司目前总发行股数18900万股计算，预计其全年每股收益为0.05元（2010年为0.04元），2011年末每股净资产为1.75元（2010年末1.70为元）。

     6月7日，公司股价收于7.49元，涨幅0.81%。从技术面看，公司股价自5月底放量大跌并形成跳空缺口后，近5个交易日有所稳固，在当前价位附近形成一定支撑，但趋势性技术指标如MACD、KDJ、和RSI等仍显示有短期下行趋势。系统性风险方面，公司股票贝塔系数为1.23，系统性风险大于大盘。

    英策估值网依照6月7日收盘时行业平均市净率3.92倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.88元；依照市净率4.43倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.77元。由此判断，其净资产相对合理价值区间在6.88—7.77元之间。最新每股估值的计算，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意