民生投资：2010年净利或降82%，按平均市净率计每股价值7.49元
重要提示

     本文对民生投资的每股价值评估，是结合12月15日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

    民生投资管理股份有限公司（000416），主要从事商品零售业及通过购买银行理财产品、基金和股票等进行短期理财和委托贷款、购买信托产品等对外投资业务，公司于1996年7月在深交所上市。

    公司所属各商业子公司，均位于青岛市繁华地段，在各自区域内居领先地位，并拥有较强竞争优势。2000—2006年，公司业绩呈高速增长态势。近三年来，在经历了金融危机冲击后，主营业务收入连续下降，并在2008年出现亏损。2009年，公司主营业务收入为6.2915亿元，与2008年的6.2859亿元相比几无增长，但由于该年公司在股票投资方面获利颇丰，不仅扭亏为盈，且净利达0.65亿元。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    近五年来，受主业萎缩影响，公司毛利连年急剧下降，至2009年，公司毛利率已降至14.85%，低于行业平均水平13.3个百分点，表明民生投资在百货零售行业已失去竞争优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示，自2002年开始公司连续5年保持大力度的市场开发投入，2002-2007年，营业费用率维持在25%左右，相比同期行业平均水平高出近13个百分点。近两年来，随着营业费用降到5%左右的水平，公司主营业务收入也大幅下滑。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    在管理费用方面，数据显示2008年以前公司管理费用率一直控制在5%-7%的水平，低于行业平均水平约4个百分点，表明公司管理效率较高。2009年，由于折旧费用和工资支出的增加，导致管理费用率有所上升，达到7.43%，略高于行业同期平均6.87%的水平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用方面，由于公司自有资金充裕，较少举债，因此历年财务费用率一直保持在较低水平，且逐年下降，大大低于同期行业平均值。2007年以来，公司利息收入大于支出，利息净收入为公司贡献一定利润，2009年其财务费用率为-1.29%，利息创利达810万元，而同期行业平均财务费用率为1.29%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    2001年到2006年，主营业务收入的巨增使公司销售利润率大幅提升，平均达到25%以上，而这期间行业平均销售利润率在8%以下。商业百货行业的特点，是薄利多销，金融危机的冲击使公司业务量锐减，导致2007和2008年获利极低，销售利润率接近于零。2009年，仅因投资收益巨增，才使销售利润率达16.43%，高出行业平均水平3个百分点。其历年销售利润率变情况,如下图所示:

    对外投资方面，从2001年开始，公司开始执行加大对外投资力度以获取投资收益的战略，但因各年可供投资的资金额度不确定及对外投资业务的周期性，公司对外投资规模波动较大。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    2009年，公司大量出售所持有价证券，获得的投资收益占利润总额的比重为50%。

    资本结构方面，数据显示自2003年以来，公司资产负债率一直处于30%以下的低水平，2009为24.15%，远低于同期行业平均资产负债率47.15%。这一方面表明公司资金充足，举债少，资本安全度高，另一方面说明公司存在相当大的发展潜力，资本效率未得到充分发挥，经营策略保守。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示自2005年以来，公司存货周转率不断加快，2009年达21.15次，比同期行业平均水平高16次。这一方面是近年来公司产品结构优化调整起到一定成效，生产经营效率得到提高，另一方面也与缩小商业主营业务规模导致存货大幅下降有关。公司历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，不断下降的销售利润率和过低的资产负债率，导致公司净资产收益率近年来连续走低，2006至2008年几乎为零甚至负值。2009年，因出售股票取得较大投资收益，净资产收益率上升至9.27%，但不可持续。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示近六年来公司流动比率整体较高，2009年高达429%，同期行业平均水平为144%。这再次说明公司资金使用效率低，有很大潜力未发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司已连续5年未分红，而2008年和2009年，沪深商业百货行业上市公司平均分红比例分别为31.95%和22.33%，相比之下民生投资对股东无任何回报。公司历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2010年，民生投资的商品零售业务，在区域市场面临的行业竞争依然激烈，公司通过改善经营条件,合理化经营布局和商品结构调整，以图保持商品零售业务的增长。另一方面，2010年证券市场的波动引起公司交易性金融资产公允价值变动及投资收益不确定，或成为影响公司业绩的重要因素。

    三季报披露，2010年前三季度公司实现营业收入5.22亿元，同比上年同期的4.53亿元增长15.23%，净利润565万元，比上年同期减少5,642万元；毛利率16.58%，略高于上年同期15.9%的水平。受二季度证券市场价格下跌影响，交易性金融资产公允价值变动收益和投资收益减少，导致前三季度业绩净利巨减。

    使用英策咨询上市公司财务模型对民生投资2010年全年业绩进行的预测显示,公司2010年全年主营业务收入为6.97亿元，同比增长10.8%，净利润为0.1亿元，同比下降81.53%。按公司目前总发行股数53,187万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.02元（2009年EPS为0.12元），年末每股净资产为1.42元（2009年为1.40元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照12月15日收盘时行业平均市净率5.29倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.49元。
    以上内容不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询