作者：埃里克‧杰克森博士

2010年11月23日

在过去的数星期，许多业务基于中国的公司纷纷向美国证监会提出上市申请。未来一个月内，这些公司的路演将会在美国粉墨登场。我在星期一的Real Money 曾谈及一间上星期刚在美国上市的中国公司－易车网(纳斯达克：BITA) 。该公司将自己定位为中国网络上汽车资讯方面的市场领袖。该公司的股价上市后没有太大的波动，仍然处于招股价的位置。

我在最近亦曾谈及中国的Youtube – 土豆网(纳斯达克：TUDO)。土豆在本月较早时候已提交上市申请。上星期，我们看到土豆的头号竞争对手– 优酷(纳斯达克：YOKU)也已向美国证监会提交上市申请。

当你关注中国股票多了，你会发现北美投资者爱用自己认识的美国公司作为参照系去理解有潜力的中国投资。数天前递交上市申请的当当网(纽约证交所: DADA)被视为中国的阿玛逊(纳斯达克：AMZN)。而百度(纳斯达克：BIDU)则被称为中国的谷歌(纳斯达克：GOOG)－事实上，谷歌今年初才刚撤出中国。

所以，人们了解优酷、土豆业务的时候喜欢拿Youtube来作一个对比。当然，这样的对比是否贴切，见仁见智。相较于中国，美国的网上视频市场更为分散。但在实际运作中，优酷与土豆这两个视频网站和Youtube、Hulu这些网站并没有太大分别，因为他们提供的大部份内容并不是自己制作，都是买回来的。

根据本年6月份的数据，谷歌所持有的Youtube 占据美国线上视频市场约43%，这远远超过Hulu 的3%、微软(纳斯达克：MSFT)的2%和Viacom 的1%。

Youtube 和Facebook都被中国防火墙拒之门外，使优酷在没有任何来自境外竞争对手的情况下当仁不让地成为了中国网上视频的市场领袖，并在该市场赢得了20%的市场份额，土豆的市场份额则为16%。其他一些较小的市场参与者包括由盛大集团(纳斯达克：SNDA)持有51%权益的酷6网。 (根据优酷网所提交的上市文件，若以用户观看视频时间作比较，优酷网的市场份额为40%，而土豆的则为23%。)

有些人对这类视频网站表示关注，并担心市场没有足够的需求去容纳这两个业务相似而又仍然亏损中的网站。除此之外，大家也许还记得当初谷歌因Youtube 何时才能带来盈利贡献一事上备受华尔街一班分析员的质疑吗？可以想像，若Youtube 自行上市的话，Youtube便要独自面对该类批评或质询。如此类推，优酷网岂不是也要面对这些分析员的煎熬，以及这些煎熬带来对其股价的打压？这样的担忧不无道理，但我不敢苟同。

中国网上视频市场仍然很小，起点不高。根据iResearch的资料，该市场从2006年的七千八百万美元跃升至去年的四亿一千三百万美元，每年平均以74%增长。从现在起到2013年，iResearch 预料中国的网上视频市场将会扩大4倍，而所带来的收益则会以更快的速度增长。

优酷网的广告相关收入由2007年的二十七万二千美元(第一次的全年度经营)，升至本年度前九个月的三千五百万美元。它现在计划推出无线及基于网络的服务，以补充其核心收入来源。中国现正计划推行政策，目标在2013年前令用户可透过所有流动网络观赏电视和视频，这对于优酷网和土豆网都是一个利好的消息。

虽然中国政府能随时介入市场并改动条例－以往也曾对网上视频空间作过这样的干预－但我不认为中国会采取任何行动来阻止优酷或土豆成为市场领袖。因此，作为这个领域的龙头老大，优酷在可预见的未来仍会受惠于该领域的扩展及盈利能力的提升，也即所谓规模效益。

此外，高盛(NYSE:GS)是优酷上市的包销商。无论在中国或是美国市场，高盛在包销网络公司的业务上都有着良好的声誉。

但是，一些观察者担忧优酷需要持续花钱购买内容，并需要添置必要的基础设施，以满足增长的需求，因而会影响收益。

实际情况如何？让我们看看优酷去年的业绩报告：收入增加了130%，而营运开支只是增加了77%。增加的营运开支的确值得关注，但重要的是收入增幅远高于开支增幅。有理由相信，随着时间的推移和公司业务的不断增长，优酷营运开支相对于营业额所占的比率将会随着业务的扩张而显著减少。

虽然最近的上市申请文件没有披露优酷网的流量统计数字，但从谷歌的业绩报告我们知道每个星期从Youtube获得近20亿次收费浏览。作为参照系，谷歌包括DoubleClick 和Youtube 在内的总广告收入每年高达25 亿美元，虽然我们并不知道谷歌能在视频播放前或播放中每个广告能带来多少收入。可见，这些都是可观并仍在不断增长中的数字。谷歌完全依赖广告收入，而不像优酷网所计划的那样，通过收费服务盈利。

中国目前整体的互联网渗透率仍然偏低，并有一个庞大的人口基数作为依托，优酷网处于一个非常有利的位置。所以，当它正式上市的时候，我会买入这间公司的股票。

[ 在发表本文的时候，杰克森博士持有微软和谷歌的股票。]