$中裕燃气(03633)$ 2012年盈利大幅增长162%，达到2.26亿港币，销售8.4亿立方米天然气，同比增长46.4%，销售收入27.5亿，同比增长53.5%，毛利率23.6%。

预计2013年也将继续高速增长，主要原因：
（1）2012年10月，西气东输二线到达堰师市，接驳量和燃气供应量将大幅增加：
（2）2013年下半年，西气东输二线到达新密市，接驳量和燃气供应量将大幅增加；
（3）2013年计划投入6个加气站；
（4）已有区域的渗透率为54.4%，增长空间很大，用户数和单位用户使用量将会继续增长，自然增长预计带动年收入增长约20%。
（5）天然气价格联动确保可以进行成本转移，对于稳定毛利率有保证。
（6）2012年获得邵武市和南京晶桥两个项目，在2013年开始贡献收入。

以目前的情况看，以2013年利润的25倍PE计算，内在价值约90亿港币，目前市值53亿，相当于打了6折。这种内在价值的计算有短期行为，因为即使达到了25倍市盈率，若仍然能年增长20%，股价有可能维持在25倍PE，股价也每年增长20%，因此长期价值可能更高。

公司优势：
（1）第一大股东为中国燃气，背靠国企，享受资源优势，正如招商银行马蔚华所说的国企有资源保障；董事长持有22%的股权，有民营企业的高效率。两者结合，让人睡觉很甜美。
（2）搭上行业顺风车，正所谓在风口上猪都能飞起来。天然气具有特许权和成本优势，并受到政策鼓励。天然气属于清洁能源，比煤炭环保，成本比石油便宜，具有非常好的发展前景。西气东输工程正在建设中，国家十二五规划天然气销售量为2600亿，目前大约为1000亿，还有约3倍的增长空间。
（3）相对垄断性，管道接驳完后，用户转换成本高，只要把地盘占有了，就能持续获得稳定的收入。用户黏性强，工商业和家庭用天然气管道一旦安装，大多不会再改变煤气公司。

公司劣势：公司负债高，银行借款约12亿，现金为3.48亿，资金是瓶颈，后续应该有融资需求。如果在高市盈率融资，因燃气行业投资收益率高，公司可保持快速增长，可能呈现反身性现象，利润和股价之间相互促进，利润和股价齐飞。

注：本人少量持有中裕燃气，成本1.67元/股。

附中裕燃气的年报摘抄：