评论：平安保费收入比去年增长12.5%，很难得。曾几何时，平安的财险还是老三，现在不仅超过太保成为老二，差距也越来越大，前九个月就比太保多了220亿。平安完成收购深发展后，市值一直没什么变化，随着银行业务的快速成长，平安的价值也必将水涨船高。

    中国平安(601318.SH;02318.HK)、中国太保(601601.SH;02601.HK)10月15日晚间双双披露保费公告，1-9月，中国平安实现原保费收入1796.76亿元，中国太保实现原保费收入1268亿元。

　　中国平安公告显示，1-9月，控股子公司平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险原保险合同保费收入分别为1008.83亿元、738.87亿元、1.65亿元及47.41亿元。此前披露数据显示，中国平安1-8月累计实现原保费收入1608.77亿元。据此计算，平安9月单月实现原保费收入187.99亿元。

　　中国太保公告显示，1-9月，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司原保险业务收入分别为749亿元、519亿元。资料显示，中国太保1-8月实现原保费收入1127亿元。据此计算，9月单月太保原保费收入为141亿元。

产、寿险保费增速维持高位。1）平安寿险2012 年前三季度实现保费1009 亿元，同比增长7.37%，9 月单月实现保费89.75 亿元，单月同比增长15.48%，维持近期较高的增速。2）前三季度准则调整前保费1510 亿元，保费确认率66.81%。3）平安产险2012 年前三季度实现保费739 亿元，同比增19.97%，9 月单月实现保费92 亿元，单月同比增长20.2%。扣除9 月单月保费，寿、产险2012 年前八个月保费同比分别增长6.64%和19.94%。

产险保费增速维持20%左右，较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，对于渠道掌控能力显著高于其他公司，因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小。车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来仍将实现利润持续增长。

三季度利润增速大幅领先同业；税延型个人养老保险试点渐行渐近，平安寿险最受益：1）中国平安三季度单季度利润增速超过50%，若不考虑去年同期并表深发展的一次性影响则小幅负增长，好于同业；2）预计四季度税延型个人养老保险上海试点可能推出，较大程度上带动养老保障型产品的销售。根据我们测算，养老保险税收优惠政策将为行业带来10%左右的保费增量，对保险公司的价值贡献在5%-10%。平安寿险凭借其强大的销售能力、完善的城市销售网络、以及广泛的企业和个人客户资源，将最大程度受益于养老保险税收优惠政策。

维持买入，首推中国平安。我们看好保险行业的相对大盘的相对收益和中国平安相对保险行业的相对收益，主要原因是保费和净利润增速回升，以及政策预期的兑现。经过前期调整，中国平安目前新业务价值倍数4 倍，仍严重低估，预计未来仍有20%的上涨空间，维持买入。（申银万国[2.07 0.00%]证券研究所）