评论：无意贬低京东，但是根据现在看到的京东数据，就说苏宁不行了如何如何，确实令人啼笑皆非。仅举一例，京东物流配送费用率高达 6.6%（苏宁易购的配送费在3%左右）。

管理一个年销售上千亿的企业，难度岂是常人所能想象？

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    京东商城5月30日在香港召开上市推介会，最快可能9月份进行IPO。此前市场的预期普遍在2013年。

　　京东商城2011 年经营数据：

　　收入为 212亿元人民币（流水含平台 269亿元）

　　毛利率为 5.5%、净亏损 5%左右

　　配送费占比 6.6%、广告占 2.3%、技术和管理费用率在 1.5%左右

　　应付账款周转 38天，存货周转 35 天

　　业绩预期：2012 年预计收入为 450亿元，2013 年预计收入为 700亿元，2015 年收入预计为 1900-2200亿元。 （评论：苏宁易购2020年目标3000亿，京东2015年预计2000亿，不管你信不信，反正我不信）

　　估值：京东商城希望估值 100-120 亿美元，券商讨论估值则为 60 亿 美元（最后一轮融资时投资方对京东的估值是 100亿美元）。

　　点评：

　　大规模促销活动和仓储物流建设导致的资金压力是京东上市进程提前的主要原因，天猫可能 2013 年 IPO，抢占先机可能也是另一考虑。

　　京东上市的主要分歧在于估值，京东希望在 100-120亿美元，而券商给出的估值在 60 亿美元，这是京东上市面临的主要不确定性。

　　京东融资额的规模可能决定了行业未来的竞争格局：我们粗略测算，京东为了支撑物流的建设2012/2013年的快速扩张，资金缺口在80亿人民币左右，京东上市融资的金额和80亿人民币（约合 13亿美元）之间的差距将决定行业未来的竞争格局。据新浪科技报道，京东商城 5 月 30 日在香港召开上市推介会，最快可能 9月份进行 IPO。对此我们简要评论如下：

　　1、大规模促销活动和仓储物流建设导致的资金压力是京东上市进程提前的主要原因，天猫2013年可能上市是促发因素。

　　京东上市进程显著提前，而 3 月份 CEO 刘强东接受专访时还称“从未讨论过盈利与上市” 。我们分析，主要原因可能在于大规模的促销活动导致的亏损和多地建设仓储造成的资金压力。主要的竞争对手天猫力量强大，目前还难以撼动；其余的竞争对手如苏宁易购、国美系 B2C、亚马逊中国和 1号店等也在以京东为主要目标进行价格战以快速扩张，京东对此似乎招架乏力，之前的促销也都停留在“亚洲一号”层面。促销的亏损是造成资金压力的原因之一。京东商城目前在多地的物流中心均以租赁形式进行，难以获得大面积的仓储和进行大规模技术投入，成本巨大。而其宣称 2011年底投运的位于海嘉定“亚洲一号”的仓库 2012 年 4 月才奠基动工。新浪科技披露的其配送费用率高达 6.6%即是最好的说明（苏宁易购的配送费在 3%左右）。除此之外，京东在核心城市以外的地区仓运配能力明显不足，下沉能力较弱，为了支撑规模的迅速扩张，物流建设必须加速。而公司1个“亚洲一号”仓库需要的资金可能多达 10 亿人民币，物流建设资金压力很大。新浪科技报道称天猫可能 2013 年上市，这是诱发京东商城 IPO 进程提前的因素。京东在从垂直类 3C 电商转换成综合型电商以及快速平台化后，现在直面天猫的竞争，其也成为天猫最大的竞争对手。此次快速推进IPO，抢在天猫之前上市获得先机也是可能的原因之一。

　　　2、 目前的主要分歧在于估值

　　新浪科技报道，京东商城希望估值 100-120 亿美元，券商讨论估值则为60亿美元，而最后一轮融资时投资方对京东的估值是 100亿美元。京东投资方（尤其是最后一轮融资）压力可想而知。若参考亚马逊 PS=1x， 用京东预期的 2013 年收入估值约为 100 亿美元左右。但考虑到亚马逊的毛利率长期稳定在 20%多，且已实现盈利，以此为参照，京东商城的估值势必要打折。但最后一轮融资的投资方将面临亏损，这将是京东上市面临的主要不确定性。

　　　3、 融资额的大小将影响未来竞争格局

　　除了估值的不确定性，京东融资额的大小可能决定了行业一段时间的竞争态势。根据刘强东之前跟李国庆在微博上的争论我们推测，京东的账面资金在60 亿人民币左右，估计其中一半左右为供应商占款，则可用资金在 30亿。每个“亚洲一号”仓库的投入在 10 亿元左右，按照其规划六个，两年建完，今年则需要投入 30个亿。另据新浪科技报道，公司预计 2012 年全年收入 450 亿，在苏宁国美等竞争对手的价格战压力之下，亏损率 5%预期难以改善，全年亏损约 20 亿。据此推测，2012年的资金缺口在 20亿人民币左右。如果再考虑到2013年的仓库建设资金需求（30亿）和预期亏损（30亿=700×-5%），为了保证两年的运营，京东的融资额可能需要在 80亿以上。

　　我们判断，如果京东能够成功获得大笔融资（超过 80亿，约合 13亿美元），以刘强东的特点，价格战持续的概率将会加大，行业的洗牌可能会更加剧烈，苏宁易购、 国美系以及腾讯系的 B2C也将面临更大的压力；

　　而如果京东跟唯品会一样“流血上市”，京东的扩张步伐将会受到影响，行业格局将被重塑。

    （国泰君安）

附：新浪科技报道—— 《京东商城香港召开上市推介会或最快9月IPO》

　　京东商城正在低调推进 IPO 进程。据消息人士透露，5月30日下午 2-5 点京东商城管理团队在香港举行了分析师会议，在这场长达 3个小时的介绍中，京东对业务数据进行了披露。有现场投行分析师向新浪科技表示，如果一切进展顺利，京东将最快在 6月提交 SEC文件，而今年 9月进行IPO。

　　据悉京东商城 CEO 刘强东、CFO 陈生强均出席该会议，高盛、美林、JP摩根，UBS和中金国际等券商同样到场。在现场京东公布了去年的销售数字——和之前媒体披露的接近，其2011年收入为212亿元人民币（流

　　水含平台 269亿元）。

　　其他 2011 年京东的相关数据是，毛利率为 5.5%、配送费占比 6.6%、广告占 2.3%（去年京东广告费用支出为 4.9 亿元）、技术和管理费用率在1.5%左右、净亏损 5%左右、应付帐期天数是 38、存货周转 35天。而在

　　未来收入预计上，京东商城称 2012 年预计收入为 450 亿元，2013 年预计收入为 700亿元，2015年收入预计为 1900-2200 亿元。

　　据新浪科技了解，现场投行大部分对于京东公布的数字较为满意，“比想象中的要好”，有投行人士表示京东的这场介绍会仅仅是 IPO 中“非常早期的阶段”。投行人士称如果京东 IPO 进程顺利，几个月后才会进

　　行估值，而提交 SEC材料将在 6月，最早 IPO的时间是 9月。

　　为何京东商城如此着急上市？此前外界曾分析称京东面临资金压力，需要通过上市进行缓解。而来自投行的看法则认为，鉴于明年京东竞争对手天猫可能会启动 IPO，因此京东必须抢占上市先机和时间点，之前优

　　酷和土豆的上市时间和效果就是最好的参考案例。京东商城目前并未对此事进行评论。