《21世纪经济报道》

四大A股上市公司2011年共实现净利润489.18亿元，平均同比下降20.77%。如果以一年360天计算，四家去年每日合计赚1.36亿元。其中，新华保险净利润27.99亿元，同比增长24%居首；中国平安194.75亿元，同比增长12.50%；中国太保83.13亿元，同比下降2.85%；中国人寿183.31亿元，同比下降45.48%。

 

什么蚕食着保险公司的利润？利润的逐年下降，是公司经营原因还是行业特性使然？

 

以四家保险公司披露的数据看，2009年—2011年，保险业业绩增长率一直处于持续放缓趋势。这三年，太保净利润增长率分别为186.33%、16.32%、-2.85%；国寿为71.81%、2.26%、-45.48%；平安为879.05%、24.69%、12.5%；新华分别是309.86%、-15.45%、24%，为四家公司中2011年业绩增速回升的唯一一家。

 

保险公司实现利润很简单，“承保利润与投资收益”两条腿走路。两者之和构成保险公司的营业利润。而投资收益则是保险业主要利润来源，投资结构中，资产占比不及20%的权益类投资的作用至关重要。某种意义上，保险业并不容易走出“靠天吃饭”的宿命。

 

金融机构的运作并不神秘，其实就是依靠一定的渠道或成本获得资金，然后投资于收益率更高的领域，赚取差价。对于银行而言是“息差”，而保险公司则是“利差益”。而保险业恰恰在这两方面——获得资金和投资运作，均享有行业特性天然带来的优势。

 

保险公司能低成本地获取资本，并不是源于保险行业自身的能力，而是拜监管规定这一尚方宝剑所赐。据寿险定价规定，保险产品定价主要考虑预定利率、死亡率和费用率。

 

但是，保监会对寿险保单预定利率却有一个不超过2.5%的上限规定。这使得中国的寿险企业能以较低成本获得资金。

 

另一方面，2006年以来，保险业投资收益令人炫目。据保监会数据，保险行业总体投资收益率从2001年以来，分别为4.3%、3.1%、2.7%、2.9%、3.6%、5.8%、12.2%、1.9%、6.4%、4.8%、3.60%，11年来平均收益率为4.6%。

 

对照前述最高2.5%的保单预定利率，保险业投资运作的资金可稳定地获得2.1%左右的“利差益”。这样的童话还未结束。

 

据保监会公布的数据，保险业截至2012年1月末的总资产已达6.03万亿元，其中投资资产5.5万亿元。以4.6%的平均收益率计算，全行业可能获得的“利差益”1155亿元。而四家A股上市的险企巨头2011年的总利润也不过489亿元，由于定价上限形成的“利差益”对于保险业的利润影响可见一斑。

 

四大上市险企中，净利润增速最高的新华保险增长24%，而最低的国寿则同比下降45%，同为寿险公司，利润增幅却有天壤之别。部分险企增速明显好于往年，有准备金释放的因素，也要看浮亏减计是否充分。

 

其实，中国人寿2011年报是最靠谱的保险年报。原因在于平安和太保的对待长期负债的态度，这两年是保险业的低谷，销售乏力，特别是投资业务缺口大直接影响到准备金的评估。减计不充分，对2012 年业绩有压力。

 

以新华为例，其浮亏仅减计了9亿元，计提比例仅8%。而利润下滑最厉害的国寿，浮亏减计了129亿元，计提比例高达28%。平安浮亏减计26亿元，计提比例为11%，太保浮亏减计28亿元，比例17%。

 

另外，按现有会计准则，保险公司的一些股权投资还不体现于当期的利润表。这些股权增值可以“藏”起来，只有卖出时才能体现。例如中国人寿入股广发银行、参加中信证券增发，及参股南方电网等，股权增值收益都是暂时在年报上看不出来的。

 

从准备金的因素来看，2011年中国人寿补提32.68 亿准备金，新华补提2.95亿准备金，补提准备金即减少了相应的利润。而平安和太保则分别释放10.59 亿和0.5 亿准备金，增加了公司的利润。

 

如果减值损失计提过低，那么保险公司实际上是在寅吃卯粮，将亏损的风险留给未来。大家期待（股市）来一个6000点，赚上15%抹平空账，但谁能预知6000点什么时候来？这样虽然不影响利润，使得收益率更好看，盈利更平滑，但相对杠杆率提高。

 

中国人寿直接冲减利润，表现是账面难看，业绩起伏，但守住了偿付能力。平安和太保的业绩固然更好看，但放大了企业本身的风险，需要不断向市场融资。

 

截至2011年末，国寿偿付能力充足率为170%，新华受益于股东增资和A/H股上市，偿付能力充足率大幅上升为155.9%，但由于资本市场低迷及融资规模偏低，与150%的监管水平逼近，资本依然较紧张。

 

2011年底太保寿险偿付能力充足率为203%，太保产险为202%，集团为302%，压力不大。

 

2011年底中国平安寿险偿付能力充足率为156%，产险为166%，2012年中国平安寿险、产险业务的实际资本分别需要增加88亿、47亿，共135亿才可满足监管要求。

更多链接 《负增长隐忧，寿险公司趸缴抬头》

 

截至3月30日，A股上市保险公司2011年年报已全部亮相。中国人寿（601628.SH，2628.HK）、平安寿险、太保寿险、新华保险（601336.SH，1336.HK）保费收入分别为3183亿元、 1240.94亿元、 932.03亿元、947.97亿元，虽然分别同比增长了0.03%、28.1%、6.1%、9.9%，银保渠道保费却普遍下滑。

 

深陷寿险行业性转型之困的保险巨头，虽对营销渠道转型和发展期缴已有共识，但整体保费下滑态势下，趸缴保费卷土重来已露“尖尖角”。2011年，平安个险趸缴规模保费同比大增2.36倍，令业界侧目。

 

寿险业纠结转型之际，财险业利润则在国内外环境的利好推动下稳步提升，新渠道拓展渐入佳境。平安寿险对银保渠道的依赖度相对有限，2011年寿险营销员渠道规模保费收入占比高达85.45%，使得公司在2011年寿险转型中受影响较小。

 

但值得注意的是，平安寿险个险渠道首年趸缴规模保费收入从2010年的18.83亿元剧增到2011年的63.31亿元，剧增了2.36倍。同时平安寿险新单增长遭遇挑战，其2011 年新单规模保费下降6.7%，个险新单规模保费增长了7.3%，平安整体寿险业务的增速主要依靠续期业务。

 

新单保费增长压力可从平安寿险2011年的产品销售策略中窥得一斑。2011年3月和9月，平安相继推出限时、限额、限量销售的趸缴产品“财富一生”，和首款趸缴终身返还型银保产品“富裕一生年金保险（分红型）”，冲保费效应明显。

 

趸缴增速过快和新单保费下降引发业界关于保费持续增长的担忧。虽然平安寿险受银保渠道影响较小，但营销员产能和数量上的增长都已面临瓶颈。

 

其他上市保险公司的转型纠结并不亚于平安。

 

新华保险虽努力推动业务结构调整，重视发展长期期缴产品，但其过度倚赖分红险、银保渠道和趸缴的问题并未明显改观。2011年，新华银保渠道保费收入566.92亿元，占比59.8%，其中首年趸缴保费高达234.23亿元，虽然在银保渠道保费中的占比由2010年末的52.04%降至2011年末的41.32%，但仍较高。

 

在当前分红率下降、银保未放松及人力成本上升的背景下，新华还面临较高的退保风险。2011年新华保险退保金150.47亿元，较2010年猛增95.16%。为此，2011年新华保险分出保费同比变动了1725%。

 

保费增长压力下趸缴上升的趋势在2012年也时有体现。记者获得的2月上海寿险行业交流数据显示，38家寿险上海分公司当月期缴新单保费总计仅3.37亿元。而在2月，上海银保渠道趸缴保费达38.77亿元，较1月环比增长30.19%。趸缴保费在银保新单保费中占比达到92%。今年1月，这一比例也高达91.8%。趸缴占比过高问题突出。

 

国寿和太保进行价值转型的努力较为坚决。但国寿由于银保保费占比高达45.53%，面临严峻的业绩下滑压力，2011年已赚保费同比增长仅为0.1%。

 

太保寿险自2011年以来实施“聚焦营销、聚焦期缴”战略，业务质量有所提升，公司代理人团队和产能均正增长。但由于增员、银保销售压力俱在，在2012年也显现增长疲态。

 

平安寿险、新华和太保寿险前两月累计保费收入分别实现12.18%、17.52%、0.66%的同比正增长。但三家公司2月保费均出现超过15%的环比下降。

 

国寿前两月保费收入794亿元，增幅由1月的同比增长11.9%快速回落至目前的-6.15%。2月当月保费收入同比降幅达25.6%，为2011年1月以来降幅之最。国寿表示，2011年个险渠道的新业务价值贡献80%左右，2012年个险渠道将提高中长期期缴业务的发展。

 

与处在寒冬中顾影自怜的寿险业不同，2011年俨然成为国内财险业的“最好时光”。

 

从人保财险、平安产险和太保产险三家公布的年报数据来看，2011年，三公司保费收入分别为1733.72亿、833.33亿和616.87亿元，同比分别增长12.63%、34.2%和19.5%。其中，以电销为主的新渠道业务发展渐入佳境，保费占比大幅提升。

 

2011年平安产险电话车险共实现保费收入221.9亿元，占比继续提升至26.6%，同比大幅上升6.3个百分点。太保产险2011年包括电网销和交叉销售在内的新渠道保费收入共73.66亿元，同比大增227.1%，占总保费的11.94%。其中，电销收入达53.73亿元，同比增长397%，占总保费收入的8.71%。

 

2011年人保财险电销保费收入约80亿元，今年轻松就能过百亿，未来目标是占总保费收入的20%以上。从利润水平来看，2011年人保财险净利润再创新高，达80.27亿元，同比大增51.8%。其中承保利润80.16亿元，涨幅达188.3%。

 

相比之下，平安产险净利由2010的38.65亿元增加28.8%至49.79亿元，太保产险净利增幅最小，同比增长7.3%至37.67亿元。

 

值得一提的是，人保财险的车险承保利润占比首度出现大幅下降。2011年人保车险承保利润46.75亿元，占盈利的58.3%，较2010年的92.5%大幅下降34.2%。这主要得益于2011年人保企业财产险和工程险等业务承保利润的大幅增长。人保企业财产险业务承保2011年扭亏为盈，承保利润3.3亿元，承保利润率同比增加8.4个百分点。

 

事实上，得益于市场秩序的进一步规范，保单承保环节成本得到有效控制，产险行业近两年综合成本率持续优化。

 

2011年人保财险的综合成本率大幅下降3.7个百分点至94%；平安同比略有回升，为93.5%，高于2010年的93.2%；太保最优，为93.1%，同比下降0.6个百分点。

 

关于商业车险市场化开闸对全行业综合成本率水平造成大的影响，综合成本率将会有一些小幅波动，未来行业综合成本率水平将维持在比较合理的水平。