目前保险公司的偿付能力仍然不容乐观，如果2012 年投资方面难有惊喜的话，有些保险公司的偿付能力将触及150%的底线。中国太保的偿付能力相对比较乐观，在对太保产险进行注资和太保寿险发行次级债之后，两家子公司的偿付能力有所缓解，但由于明年形势仍不乐观，我们预计两家子公司在2012 年仍面临一定的100-150 亿的融资压力。中国人寿尽管在今年发行了300 亿的次级债，但我们预计年末的偿付能力可能会降至170%附近，那么明年可能还需要200 亿-300 亿的融资需求。


假设明年资本市场的下行，假设2013 年资本市场有所好转。根据保监会的规定，作为资本性负债的可转债原则上可以纳入实际资本计算，因此我们在预测2012 和2013 两年的偿付能力时假设可转债发行后直接计入实际资本。这样的话，中国平安集团2012 年和2013 年的偿付能力可能达到165%和187%。

保险公司补充偿付能力有多种途径，包括发行次级债、可转债、股东注资、定向增发和公开市场再融资等。我们认为中国太保和中国人寿通过发行次级债补充资本金的可能性较大。中国太保的两家子公司合计可能还有150 亿的发行额度，中国人寿可能还有700 亿的发行额度，发行空间还比较充裕。但是，在保监会明确保险集团不能发行次级债的情况下，平安寿险和平安产险可能分别还有60亿和40亿的次级债发行额度，整体看对偿付能力的积极作用有限，我们认为，2012 年中国平安在完成A 股可转债发行之后，将寻求次级债和H股再融资相结合的资本补充方案。

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平安为什么不是发行次级债，因为它的额度只剩下100亿元。（不够用，也不敢用尽）如果市场明年继续走坏，发完次级债也一样要融资。

平安偿付能力的困境主要有几个因素：

1、保险行业一直缺乏合适的投资渠道。债券收益率低且少；股市持续低迷。保险行业总体遭遇偿付困境。

2、当年富通失利，资本金受损。

3、平安业务的快速发展和扩张。平安产险寿险连续几年的高增长，对资本金消耗极大。同时控股深发展，耗资近500亿，使得资金变得非常紧张。

简言之，如果不控股深发展，平安不会出现资金饥渴。如果没有出现1和2，平安的资金也不会出现紧张的状态。如果明年股市不再下跌，那么，平安的资金面就可以得到彻底的缓解。