评论：民生银行年报公布后，投行一片看好之声，今天股价也挺给力，开盘5.42元成为最低点，最高冲到5.68元，收盘5.51元，全天成交均价5.54元，成交金额16.8亿。5.5元卖出民生银行令人遗憾，实在想不出卖出民生银行的理由，简直就是杀鸡取卵。按照2011年业绩考虑，5.5元的价格是1.2倍市净率和6.5倍市盈率，金子都卖到白菜价了。2005年人们一直诟病的银行股贱卖外资的价格也就是1.2到1.5倍市净率之间，现在我们中小投资者也有了同样的机会，两年后银行股至少翻一番，那时人们会怀疑现在的价格是否真的存在过，会又一次捶胸顿足。

       投行里面，一直对交银国际的银行研究团队比较欣赏，她们一直为银行股摇旗呐喊，比较理性客观，特转载报告如下。但是对于民生的业绩预测她们还是比较保守，个人不太认可，一季报出来后又该修正了。银监会公布的数据显示，截至2011年2月底，我国银行业总资产达96.51万亿，同比增18.4%。大型银行总资产达46.76万亿，同比增12.9%，占银行业总资产的48.4%；股份制银行2月底总资产达15.20万亿，同比增25.8%；城商行总资产达7.72万亿，同比增32.2%；其他金融类机构2月底总资产为26.83万亿，同比增20.9%。民生银行增长多少？自己算吧。我们认为民生银行2011年一季报利润应超过55亿。现在看到的投行报告里面对民生银行预测最乐观的是招商证券，预测2011年利润230亿，2012年利润292亿，2013年利润349亿，比较靠谱。

　　交银国际：10 年盈利超预期。截至10 年末，民生总资产/存款总额/贷款总额分别为1.82/1.42/1.06 万亿元，比年初增长27.86%/25.6%/19.77%。4 季度公司加大了贷款配置比例，贷款环比增长6.56%，而其他资产环比整体下降。10 年实现归属母公司股东净利润175.81 亿元，同比增长45.25%；剔除09 年海通股权投资收益，10 年盈利同比增长约108.6%。实现每股收益0.66 元，好于我们预期约6%，远好于市场一致预期，主要是由于4 季度拨备计提小于预期，息差提升超预期。规模扩张/拨备/息差分别贡献21.6%/11.1%/10.8%。

　　业务结构深化转型成效斐然。体现在商贷通贷款保持有质量的高增长，对公客户继续向民营和中小企业倾斜。商贷通贷款余额1589.86 亿元，增长254.81%；占到年度新增贷款的66.17%以上；余额占到贷款总额的15.0%，较年初提高9.9 个百分点。10 年新发放商贷通贷款执行利率同比提高1 个百分点以上。年末商贷通贷款不良率为0.09%。在6 个金融事业部中，中小企业事业部贷款增长最快，贷款余额795 亿，较年初增长132.7%；不良率0.60%，较中期继续下降0.17 个百分点。不过需关注地产事业部贷款不良率的上升。房地产和冶金事业部当期实现的中间业务收入增长最为突出。

　　4 季度单季NIM 环比回升8 个基点。10 年净息差高达2.94%，同比提高35个基点，预计仍为同期上市大中型银行的最高水平；息差扩大贡献了10 年净利息收入增量的43.75%。以期初期末余额平均测算的4 季度净息差2.95%，环比扩大8 个基点。下半年净息差2.97%，环比扩大5 个基点。贷款收益率的扩大超过了存款成本的上升。综合来看，1 季度息差仍有提升潜力。

　　资产质量保持优良，关注类占比下降明显。期末不良余额73.39 亿元，环比下降0.58 亿元；不良率0.69%，环比下降6 个基点。全年不良净形成率0.08%，同比下降4 个基点，与上半年比基本稳定。不良加回核销增长9.67%。关注类占比0.96%，较中期显著下降0.21 个百分点。逾期贷款余额和占比较中期也实现双降。信用成本0.55%，同比下降7 个基点。拨备覆盖率270.45%，环比提高11.05 个百分点。拨贷比1.88%，环比下降5 个基点。

　　维持买入评级。公司在小微企业业务上起步早，机会多，并建立了科学完备的定价和风险管理体系，我们认为持续上升的收益率可以充分覆盖潜在风险。如果监管层对小微贷款风险权重由100%降至70%，则将提升10 年末资本充足率0.4 个百分点。公司的业务转型将能够更好地应对未来利率市场化的冲击。上调11-12 年业绩预测，幅度为5.21%和4.44%，主要是上调了息差预测。预计11-13 年盈利增长20.3%/15.1%/14.5%，考虑再融资后11-13 年ROE 能够保持在16%以上，ROA 稳定在1.05%左右。目前11 年动态PE 和PB 为8.17 和1.28 倍，估值优势明显，维持买入评级，上调目标价由9.2 港元至9.48 港元，以反映盈利预期的上调。预计11 年1 季度盈利增长24.6%                                                                         交银国际  李珊珊、万丽